隨著年報季的到來，各家上市公司紛紛“交卷”，智度科技股份有限公司（000676.SZ，以下簡稱“智度股份”）的答卷或會加重投資者憂慮。

公司預(yù)計2020年虧損25億元至30億元，扣非凈利潤虧損22億元至27億元。如此虧損的局面不容樂觀，畢竟公司在2017-2019年度的盈利規(guī)模分別約在5億元、6億元、7億元，合計約在18億-19億元，而去年一年的虧損，就讓此前數(shù)年的盈利付諸東流。

主業(yè)減值 受到“關(guān)注”

數(shù)據(jù)顯示，智度股份預(yù)計今年第一季度盈利約3000萬，但盈利并非來自于公司主業(yè)，而是股權(quán)投資。

公司今年1月30日第一季度業(yè)績預(yù)告中，“不確定因素專項說明”部分寫到，由于公司持有國光電器股票約5385萬股，一季度的業(yè)績除經(jīng)營性影響外，還會受國光電器股價變動帶來的公允價值變動影響。

實際上，公司的主業(yè)并非電器，而是其數(shù)字營銷業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)媒體業(yè)務(wù)。

企查查數(shù)據(jù)顯示，公司早在1996年就已上市，20余年來多次變更名稱，例如河南思達、ST思達、思達高科等，目前所屬行業(yè)分類為文化傳媒，其真正的主營內(nèi)容，是利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)整合數(shù)據(jù)，精準營銷，以較低成本獲客，并依托其他成熟網(wǎng)絡(luò)平臺實現(xiàn)商業(yè)變現(xiàn)。簡言之，依托網(wǎng)絡(luò)的廣告運營是公司業(yè)務(wù)重心所在。

公司廣告業(yè)務(wù)有兩個重要運營主體，分別是子公司獵鷹網(wǎng)絡(luò)和SPE，然而去年二者的業(yè)績并不理想。獵鷹網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)收入約3.79億元，同比減少近45%，毛利率更是下降超138%，SPE公司依托雅虎、谷歌等境外網(wǎng)站，故其去年營收以美元計價約1.5億，同比減少約37%，毛利率同比下降超25%。

與SPE營收相伴的是無形資產(chǎn)報廢。公司公告稱，SPE此前以插件業(yè)務(wù)為主，較為依賴谷歌等大平臺，而今后SPE將走向自主研發(fā)瀏覽器的道路，SPE已形成的專利權(quán)、域名、商標等無形資產(chǎn)很大程度上需要報廢，故而計提約2448萬美元。

但更嚴重的還是商譽計提減值，公告稱，獵鷹網(wǎng)絡(luò)和SPE的營收未達預(yù)期，對獵鷹網(wǎng)絡(luò)計提超4億元，對SPE計提超人民幣12億元，2020年公司對資產(chǎn)的減值、報廢合計超過24億元。

在凈利潤巨虧的同時，公司的營收卻在走高。2016年的營收僅約23.6億元，此后逐年增加，至2019年已經(jīng)超108億元。2020年凈利潤巨虧情況下，其營收仍然超過105億元。營收和凈利潤的矛盾或許和公司長期進行“賒銷”有關(guān)，在今年2月5日深交所關(guān)注函質(zhì)詢下，公司的壞賬損失問題亦暴露出來。

公司回復(fù)深交所關(guān)注函時寫道，當期應(yīng)收賬款計提約4.8億元；其他應(yīng)收款計提約1.4億元；發(fā)放貸款計提約1387萬元。從子公司來看，獵鷹網(wǎng)絡(luò)損失5.6億元，智度亦復(fù)損失約2364萬元。公司將此種情況多歸因于新冠疫情影響，以及宏觀經(jīng)濟放緩，行業(yè)環(huán)境變動等外部原因，但梳理其去年各季度數(shù)據(jù)可見，公司的預(yù)付款項和短期借款同比不斷增加，相應(yīng)的財務(wù)費用也不斷攀升，截至去年三季度，公司的營業(yè)成本超84億元。

業(yè)內(nèi)專家馬靖昊曾談道，商譽減值有一定的主觀性，雖然官方有商譽減值測試指導(dǎo)，但具體的監(jiān)察、審計緩解依然難度較大。

行業(yè)整改 成長受限

公司主業(yè)不振，再加上大額計提減值，智度股份種種舉動，難免讓投資者質(zhì)疑其依托互聯(lián)網(wǎng)的廣告業(yè)務(wù)有何成長空間？

目前，許多互聯(lián)網(wǎng)公司依靠大數(shù)據(jù)獲取用戶信息，繪制用戶畫像，最終將廣告推送給用戶，此種模式已被廣泛采用。例如智度股份旗下SPE的產(chǎn)品涉及郵件、瀏覽器、管理軟件等多個方面，很大程度上，是將這些產(chǎn)品當做用戶搜索服務(wù)入口，用戶從這些入口進入，就能看到推送廣告，廣告公司則從廣告主處收取費用。

從行業(yè)來看，此種模式的廣告服務(wù)，在前些年尚屬野蠻生長的狀態(tài)，但隨著其日漸擴張，已經(jīng)嚴重影響用戶正常瀏覽，各種引流小程序和插件“寄生”于頭部網(wǎng)絡(luò)平臺，對頭部網(wǎng)絡(luò)的品牌帶來不小傷害。

對此，該公司回復(fù)深交所時稱，自2020年8月以來，谷歌也調(diào)整了發(fā)行政策，此種調(diào)整導(dǎo)致“SPE用戶流失，單位獲客成本增加，營收和毛利率均有下降?！?/p>

公開資料顯示，此番谷歌整改重點之一就是打擊欺騙性、干擾性廣告，屏蔽干擾性彈窗，對假冒圖標，非法引流，誘導(dǎo)用戶下載等行為。

其實早在2019年，谷歌已經(jīng)重拳出擊，屏蔽刪除約27億個不良廣告，安卓、蘋果等平臺亦有類似舉措。不難想見，智度股份如果堅持這種經(jīng)營模式，對于旗下廣告質(zhì)量把控需更嚴格，成本亦會增加。而公司的營業(yè)成本在2020年已然節(jié)節(jié)攀升，前三季度約84億元，同比上漲近20%，管理費用在第一季度略超6500萬元，但到了第三季度，該費用已達2.38億元。

毛利低迷 跑輸同業(yè)

業(yè)務(wù)上的困境也反映在二級市場上，去年1月份，智度股份的股價尚能突破10元/股，此后一路震蕩走低，截至今年3月26日，股價報收5.87元/股，跌幅約47%。

另外，和同業(yè)相比，智度股份要提升的是自身的盈利能力。據(jù)同花順數(shù)據(jù)，可比范圍內(nèi)行業(yè)平均凈利潤超4億元，銷售毛利率近54%，而智度股份僅為5.13%，排在宣亞國際和華誼嘉信之后，二者毛利率分別約為25%和33%。2019年，智度股份整體毛利率尚能逼近12%，而去年各季度一直在5%左右徘徊。雖然華誼嘉信和宣亞國際在去年均有虧損，但規(guī)模遠不及智度股份。賽道龍頭分眾傳媒和利歐股份顯得更加堅韌，盈利規(guī)模約在40億至50億元。

在智度股份公告中，公司將分眾傳媒納入可比范圍。但和龍頭相比，智度股份過于依賴其他平臺，在網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域“散兵游勇”，而分眾傳媒將廣告滲透到各個消費場景，是“堂堂之師”，四面合圍。除了較為投資者熟知的電梯廣告，電影銀幕，超市商場等也是其主攻領(lǐng)域，且自營媒體數(shù)量較大，約在167萬個，其中既有電梯電視媒體，也有電梯海報媒體。固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)近7%，而智度股份固定資產(chǎn)占比約為0.09%。不難看出，智度股份在宣傳渠道鋪設(shè)上仍有待提升，硬件配置的缺口仍然較大。

西南證券劉言認為，當前網(wǎng)絡(luò)廣告競爭已進入白熱化，用戶對網(wǎng)絡(luò)使用時長已達4小時瓶頸，這就要求流量、平臺、渠道三位一體才能在廣告領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，構(gòu)筑護城河。

智度股份稱，疫情爆發(fā)以來，客戶“各方資金回籠都有壓力”，“主要以電話為主”，對于部分違約客戶還需“采用發(fā)送律師函、提起訴訟、財產(chǎn)保全等強硬催收?！?/p>

不言而喻，網(wǎng)絡(luò)廣告市場競爭殘酷無情，實力雄厚的玩家已經(jīng)謀劃“贏者通吃”，而規(guī)模有限的企業(yè)則面臨夾縫求生，并且騰挪的空間越來越窄。若欲使投資者重燃希望，智度股份尚有很長的路要走。《投資者網(wǎng)》就本文提及的諸多問題致函公司，聽取公司方面的解釋，但智度股份稱“目前為年報披露窗口期，我司暫時不便接受采訪?！?/p>

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