歷時(shí)一年多，“電商導(dǎo)購(gòu)第二股”返利網(wǎng)的借殼上市之旅終于只差更改證券簡(jiǎn)稱這“臨門(mén)一腳”。

盡管還未正式更名，但記者注意到，當(dāng)前，在返利網(wǎng)APP的啟動(dòng)頁(yè)面，底部赫然顯示著返利網(wǎng)殼公司昌九生化（SH:600228）的A股代碼。不過(guò)，對(duì)返利網(wǎng)而言，登陸A股市場(chǎng)并不意味著可以高枕無(wú)憂。

昌九生化在公告中披露的數(shù)據(jù)顯示，返利網(wǎng)客戶集中度逐年提高，前五大客戶的銷(xiāo)售占比從2017年的65.31%增至2019年的80.66%；同時(shí)，其營(yíng)收與凈利潤(rùn)連續(xù)三年下滑，業(yè)績(jī)疲軟的風(fēng)險(xiǎn)依然較為明顯。

而從大環(huán)境看，如今導(dǎo)購(gòu)行業(yè)的產(chǎn)品形態(tài)日益豐富、表現(xiàn)形式也更多樣化，在直播帶貨等新型導(dǎo)購(gòu)模式的沖擊下，內(nèi)憂外患的返利網(wǎng)上市后依然面臨不小的挑戰(zhàn)。

重組過(guò)程異常曲折，借殼上市耗時(shí)13個(gè)月還差臨門(mén)一腳

縱觀返利網(wǎng)此次重組歷程，可謂是異常曲折。

早在2020年3月，尚未摘帽的ST昌九便披露資產(chǎn)重組預(yù)案稱，擬通過(guò)重大資產(chǎn)置換、發(fā)行股份及支付現(xiàn)金等方式購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)、募集配套資金，置入返利網(wǎng)經(jīng)營(yíng)主體上海中彥信息科技股份有限公司（下稱“中彥科技”）100%股權(quán)。

然而，與多數(shù)借殼上市的案例一樣，這則預(yù)案也很快引發(fā)了監(jiān)管層的關(guān)注。上交所要求ST昌九就關(guān)于本次交易安排、標(biāo)的是否符合重組上市條件、標(biāo)的公司的持續(xù)盈利能力、合規(guī)能力等作出進(jìn)一步的說(shuō)明和解釋。

此后，ST昌九屢次以“部分事項(xiàng)需要進(jìn)一步補(bǔ)充和完善”為由延期回復(fù)問(wèn)詢。直到7月9日，ST昌九才交出了長(zhǎng)達(dá)178頁(yè)的的答卷，對(duì)監(jiān)管問(wèn)詢的關(guān)鍵問(wèn)題給出了詳盡回復(fù)。

而在正式回復(fù)第一次問(wèn)詢之前，ST昌九臨時(shí)宣布將重組原擬聘審計(jì)機(jī)構(gòu)普華永道變更為上會(huì)所和中興財(cái)，并再次遭到上交所問(wèn)詢。

彼時(shí)，外界普遍認(rèn)為，ST昌九在重組過(guò)程中臨時(shí)更換審計(jì)機(jī)構(gòu)，且接連兩次遭遇監(jiān)管問(wèn)詢，相當(dāng)于給返利網(wǎng)的借殼上市之路踩下了剎車(chē)。一位券商人士表示，這給本次重組增加了更多不確定性，將對(duì)重組項(xiàng)目的推進(jìn)造成影響。

在對(duì)兩次問(wèn)詢均作出回復(fù)后，ST昌九本次重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)終于在2020年12月獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)有條件通過(guò)，并在兩個(gè)月后正式獲批。至此，返利網(wǎng)借殼一事總算是塵埃落定。

目前，昌九生化宣布公司股東大會(huì)已通過(guò)了變更名稱及經(jīng)營(yíng)范圍的議案、完成工商變更登記，并對(duì)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及高層進(jìn)行改組。根據(jù)公告，返利網(wǎng)創(chuàng)始人兼CEO葛永昌被選舉擔(dān)任上市公司第九屆董事會(huì)董事長(zhǎng)及總經(jīng)理，任期與第九屆董事會(huì)任期一致。

“返利網(wǎng)這次借殼上市已基本可以宣告成功，只差最后更改證券簡(jiǎn)稱這個(gè)步驟了?！鄙鲜鋈倘耸糠Q，整個(gè)過(guò)程歷時(shí)約一年，也符合常規(guī)的借殼上市流程和期限。

客戶集中度逐年提高，業(yè)績(jī)連續(xù)三年下滑

天眼查信息顯示，中彥科技成立于2007年10月，主營(yíng)業(yè)務(wù)主要包括依托返利網(wǎng)開(kāi)展的電商導(dǎo)購(gòu)、廣告展示、商家會(huì)員服務(wù)等，其中電商導(dǎo)購(gòu)服務(wù)是其營(yíng)收支柱。

據(jù)公告披露，2017年至2019年，返利網(wǎng)的導(dǎo)購(gòu)服務(wù)銷(xiāo)售收入在總營(yíng)收中的占比依次為83.77%、90.41%和85.26%，2020年上半年這筆收入的銷(xiāo)售占比有小幅降低，為81.42%。另?yè)?jù)返利網(wǎng)官網(wǎng)信息介紹，其合作伙伴包括400多家商城及電商平臺(tái)，以及超5萬(wàn)家品牌商戶。

不過(guò)，值得注意的是，導(dǎo)購(gòu)服務(wù)作為返利網(wǎng)的營(yíng)收支柱，其所對(duì)應(yīng)的客戶集中度逐年提高，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。

公告內(nèi)容顯示，2017-2019年，返利網(wǎng)前五大客戶的銷(xiāo)售占比從65.31%逐年增至80.66%；到了2020年上半年，其前五大客戶的銷(xiāo)售占比進(jìn)一步增至81.61%。其中，阿里系、京東系兩大電商平臺(tái)一直為返利網(wǎng)的前兩大客戶，且銷(xiāo)售占比合計(jì)高達(dá)六七成。

這意味著，返利網(wǎng)的客戶集中度相對(duì)較高，對(duì)頭部客戶較為依賴，客戶結(jié)構(gòu)已明顯失衡。

除此之外，返利網(wǎng)還面臨著業(yè)績(jī)疲軟的風(fēng)險(xiǎn)。公告披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2017年-2019年，中彥科技的營(yíng)收分別為9.34億元、7.15億元和6.11億元，同期凈利潤(rùn)分別為1.94億元、1.5億元、1.36億元；2020年1-6月，中彥科技的營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為2.12億元、6608.2萬(wàn)元。

顯然，返利網(wǎng)近年來(lái)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)呈連年下滑趨勢(shì)，發(fā)展勢(shì)頭并不太樂(lè)觀。上述券商人士稱，從經(jīng)營(yíng)模式看，返利網(wǎng)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)比較與用戶的網(wǎng)購(gòu)習(xí)慣及電商導(dǎo)購(gòu)的相關(guān)政策有深度關(guān)聯(lián)，若未來(lái)大環(huán)境發(fā)生改變，其業(yè)績(jī)勢(shì)必將受到?jīng)_擊?！皬倪@個(gè)角度看，它的成長(zhǎng)性并不算特別穩(wěn)定?！?/p>

ST昌九也在公告中坦承指出，如因返利網(wǎng)的電商導(dǎo)購(gòu)能力下降，或其他原因?qū)е屡c上述電商龍頭企業(yè)終止合作，或電商企業(yè)市場(chǎng)格局發(fā)生重大變化等，均可能對(duì)返利網(wǎng)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和盈利能力產(chǎn)生重大不利影響。

外部競(jìng)爭(zhēng)加劇，返利網(wǎng)上市后仍征途漫漫

根據(jù)第三方研究機(jī)構(gòu)發(fā)布的報(bào)告數(shù)據(jù)，電商導(dǎo)購(gòu)行業(yè)近年的營(yíng)收規(guī)模及用戶規(guī)模已雙雙陷入增長(zhǎng)瓶頸，增長(zhǎng)率均有明顯下滑。

艾瑞咨詢的報(bào)告顯示，2013年至2019年，中國(guó)電商導(dǎo)購(gòu)行業(yè)的營(yíng)收規(guī)模從13.4億元增長(zhǎng)至20.5億元，不過(guò)年增長(zhǎng)率從53.2%下滑至11%。無(wú)獨(dú)有偶，iiMedia Research (艾媒咨詢)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016至2020年，中國(guó)電商導(dǎo)購(gòu)用戶規(guī)模從1.75億人增至3.81億人，但用戶增長(zhǎng)率從68.3%降至10.4%，呈單邊下滑態(tài)勢(shì)。

盡管如此，由于傳統(tǒng)電商平臺(tái)面臨著互聯(lián)網(wǎng)人口紅利消失、獲客難度及成本趨高等難題，加之疫情后國(guó)家出臺(tái)了一系列政策鼓勵(lì)消費(fèi)，目前導(dǎo)購(gòu)電商依然存在不小的想象空間。根據(jù)《2020上半年中國(guó)導(dǎo)購(gòu)電商行業(yè)研究報(bào)告》，目前近七成消費(fèi)者網(wǎng)購(gòu)時(shí)使用導(dǎo)購(gòu)平臺(tái)，在疫情助推下，過(guò)半用戶在上半年增加了導(dǎo)購(gòu)平臺(tái)使用頻率。

艾媒咨詢分析師認(rèn)為，相較于中國(guó)居民總數(shù)以及移動(dòng)電商用戶人數(shù)而言，導(dǎo)購(gòu)電商用戶滲透率仍有提升空間。同時(shí)，消費(fèi)趨向多元化、細(xì)分化、品質(zhì)化，面對(duì)豐富繁雜的產(chǎn)品信息，越來(lái)越多的人傾向借助外部力量降低消費(fèi)決策難度，導(dǎo)購(gòu)電商平臺(tái)對(duì)這類群體而言仍具備較強(qiáng)的吸引力。

在導(dǎo)購(gòu)行業(yè)發(fā)展初期，電商導(dǎo)購(gòu)平臺(tái)大體可按驅(qū)動(dòng)因素分為價(jià)格導(dǎo)購(gòu)和內(nèi)容導(dǎo)購(gòu)兩大類，其中返利網(wǎng)便是價(jià)格導(dǎo)購(gòu)類平臺(tái)的典型代表。而當(dāng)前，導(dǎo)購(gòu)行業(yè)的產(chǎn)品形態(tài)日益豐富、表現(xiàn)形式也更多樣化，電商導(dǎo)購(gòu)已從傳統(tǒng)單一的性價(jià)比模式轉(zhuǎn)向更多元的導(dǎo)購(gòu)時(shí)代，導(dǎo)購(gòu)媒介也從以往的圖文拓展到圖文、視頻、短視頻等多種表現(xiàn)形式。

從參與主體看，過(guò)去導(dǎo)購(gòu)行業(yè)主要由返利網(wǎng)、淘粉吧、什么值得買(mǎi)、識(shí)貨等垂直電商導(dǎo)購(gòu)平臺(tái)提供服務(wù)，而近年來(lái)，越來(lái)越多的電商平臺(tái)開(kāi)始自建站內(nèi)導(dǎo)購(gòu)系統(tǒng)。與此同時(shí)，直播電商在疫情推動(dòng)下爆火，也讓直播成了電商導(dǎo)購(gòu)的標(biāo)配之一，各大電商平臺(tái)及短視頻平臺(tái)爭(zhēng)相涉足其中，進(jìn)一步加劇了導(dǎo)購(gòu)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。

在網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心網(wǎng)絡(luò)零售部主任、高級(jí)分析師莫岱青看來(lái)，返利網(wǎng)的商業(yè)模式需要具有創(chuàng)新，適應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況的變化，否側(cè)無(wú)法應(yīng)對(duì)電商大平臺(tái)、微信生態(tài)圈自建導(dǎo)購(gòu)引流平臺(tái)。加上此前上市的什么值得買(mǎi)，以及其他返利電商平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)，和整個(gè)行業(yè)的快速變化，返利網(wǎng)占據(jù)行業(yè)地位及相應(yīng)市場(chǎng)份額的壓力不小。

艾媒咨詢分析師也指出，追求性價(jià)比和便利性是消費(fèi)者不變的訴求，這也是導(dǎo)購(gòu)電商平臺(tái)的核心價(jià)值。但僅靠返利不足以培養(yǎng)用戶的忠誠(chéng)度，未來(lái)導(dǎo)購(gòu)電商平臺(tái)仍需在改善用戶體驗(yàn)方面多做努力。

關(guān)鍵詞： 業(yè)績(jī) 連降 競(jìng)爭(zhēng) 加劇