原標題：靠給老板開“培訓班”的創(chuàng)業(yè)黑馬股價一周翻番！實控人持股55%的二股東立馬拋減持，投資P2P失敗抹掉去年超7成凈利

近日，北交所設(shè)立的消息引發(fā)創(chuàng)投概念股大漲，而創(chuàng)業(yè)黑馬（300688.SZ）也真的成為“黑馬”。自從8月30日以來，公司股價在6個交易日內(nèi)累計漲幅達到101.77%，9月6日公司股價最高達到44.2元/股，創(chuàng)近三年歷史新高，截至收盤，創(chuàng)業(yè)黑馬股價為39.95元/股，漲幅為3.93%。

值得一提的是，在創(chuàng)業(yè)黑馬股價急速拉升的同時，9月3日，公司持股10.84%的第二大股東藍創(chuàng)文化傳媒（天津）合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱：藍創(chuàng)文化）立刻公告披露減持計劃，擬通過競價交易方式減持約109.21萬股公司股票。

事實上，據(jù)天眼查APP顯示，牛文文以25.74%的持股比例為創(chuàng)業(yè)黑馬的控股股東及實際控制人，同時牛文文也以55.13%的持股比例實際控制公司第二大股東藍創(chuàng)文化，換句話說，雖然股價拉升后，公司實控人并未直接進行減持，但還是通過旗下公司進行套現(xiàn)。

給創(chuàng)業(yè)企業(yè)老板開“培訓班”，2020年營利雙降

創(chuàng)業(yè)黑馬2017年登陸創(chuàng)業(yè)板，公司主要通過運營企業(yè)服務(wù)平臺，為企業(yè)主和企業(yè)本身提供企業(yè)加速、城市產(chǎn)業(yè)加速、營銷服務(wù)、投融資咨詢服務(wù)等一系列的企業(yè)服務(wù)，簡單的說就是通過培訓輔導的方式為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供咨詢等方面的服務(wù)。

從整體上看，創(chuàng)業(yè)黑馬的收入規(guī)模在2018年最高達到約3.35億元，頂峰過后已經(jīng)連續(xù)兩年下滑，歸母凈利潤則在2017年時最高達到4717.28萬元。2020年公司收入和歸母凈利潤分別回落至約1.64億元和732.86萬元，分別同比下滑23.15%、55.15%。

具體來看，創(chuàng)業(yè)黑馬的主要業(yè)務(wù)之一就是通過媒體包裝等方式對外將導師IP化，再通過行業(yè)社群、城市社群等方式對用戶關(guān)系進行運營，最后通過培訓課程、比賽等形式將流量變現(xiàn)。

據(jù)2020年年報顯示，去年培訓輔導服務(wù)、企業(yè)嚴選服務(wù)-城市拓展分別為創(chuàng)業(yè)黑馬貢獻了62.69%和27.4%的收入。培訓輔導服務(wù)收入同比下滑26.31%但依然為公司最主要的收入來源，同時營銷服務(wù)同比降幅最大，達到84%，而企業(yè)嚴選服務(wù)反而同比提升36.62%，首次成為公司第二大收入來源。

創(chuàng)業(yè)黑馬的培訓課程主要針對中小企業(yè)及其創(chuàng)始人，注冊制實施后，公司旗下“黑馬成長營”也聚焦注冊制下中小企業(yè)的IPO需求，從以往公司公開的課程海報來看，黑馬成員“研習費用”約為5萬元/人，因此創(chuàng)業(yè)黑馬的業(yè)務(wù)有很充足的利潤空間。

導師課酬僅占2成成本，毛利率超過64%

疫情帶來了居家隔離的“副作用”，眾多中小學教育課程不得不從線下搬到線上，而針對企業(yè)家們的課程也同樣與時俱進。2020年3月時，創(chuàng)業(yè)黑馬推出非公開發(fā)行預(yù)案，計劃募集資金5億元，全部用于“產(chǎn)業(yè)加速服務(wù)云平臺”，也就是將公司現(xiàn)有的輔導培訓業(yè)務(wù)和企業(yè)嚴選業(yè)務(wù)搬到了線上。

值得一提的是，該筆定增在一年后成功發(fā)行，不過創(chuàng)業(yè)黑馬的在線課程卻早已上線，在省去場地費、人工費等大筆線下培訓費用后，公司業(yè)績依然迎來營利雙降，某種程度上來說，企業(yè)家們似乎也并不喜歡上網(wǎng)課。

不過創(chuàng)業(yè)黑馬也表示在線培訓平臺的運營確實有可能有助于公司降低成本、提升效率，2020年，創(chuàng)業(yè)黑馬最主要的兩項業(yè)務(wù)培訓輔導服務(wù)和城市嚴選服務(wù)毛利率分別達到64.46%、49.39%，要遠高于普通教培行業(yè)的平均水平，疫情影響下毛利率甚至分別同比提升0.17%和1.83%。

近年創(chuàng)業(yè)黑馬已經(jīng)很少披露導師薪酬等詳細信息了，但藍鯨財經(jīng)注意到，在2017年的招股書中創(chuàng)業(yè)黑馬將導師分為企業(yè)管理者、專業(yè)投資人和專家學者三類，舉例的代表導師大約有京東的劉強東、真格基金徐小平和經(jīng)濟學家張維迎等人，約有39.25%的導師會進行重復授課。

由于有的導師授課的目的是在創(chuàng)業(yè)者群體中尋找業(yè)務(wù)合作伙伴、投資標的或者進行自我宣傳，創(chuàng)業(yè)黑馬主要針對專家學者等支付課酬，2014年至2016年導師課酬占培訓業(yè)務(wù)成本分別為15.52%、14.24%和21.75%。

相關(guān)數(shù)據(jù)到2020年肯定有所變化，但從歷史數(shù)據(jù)也能將創(chuàng)業(yè)黑馬的模式窺得一二，導師課酬成本占比如此之低，也就能理解公司的高毛利了。

對外投資僅一年就破產(chǎn)，造成超7成利潤損失

其實從前面看，新冠疫情對創(chuàng)業(yè)黑馬業(yè)績造成的影響其實是有限的，公司全年業(yè)務(wù)毛利率維持穩(wěn)定甚至略有提升，而凈利潤降幅超過營收的部分更多來自于此前投資的失敗。

從2020年年報來看，創(chuàng)業(yè)黑馬通過子公司在2019年出資1000萬元投資了廣州博鰲縱橫網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（以下簡稱：博鰲縱橫），持股比例約為0.22%。

表面上博鰲縱橫為一家知識產(chǎn)權(quán)交易與綜合服務(wù)平臺，主要提供知識產(chǎn)權(quán)交易、評估、知商會員服務(wù)、知識產(chǎn)權(quán)金融等服務(wù)，但事實上公司主要通過旗下匯桔網(wǎng)利用其子公司或關(guān)聯(lián)公司，囤積大量商標和專利，并圍繞這些所謂的“知識產(chǎn)權(quán)”，開發(fā)出諸多金融產(chǎn)品。

而這種以知識產(chǎn)權(quán)來實現(xiàn)P2P的模式最終使得博鰲縱橫從行業(yè)獨角獸淪落到破產(chǎn)清算，今年8月初京東法拍平臺掛出了匯桔網(wǎng)主體公司博鰲縱橫的資產(chǎn)拍賣公告，此次拍賣涉及到公司1-3層樓全部辦公資產(chǎn)，估值機構(gòu)僅僅給予約20.21萬元的評估價，而第一次拍賣也只有電腦及配件成交，其他桌椅等均流拍。

事實上在2019年博鰲縱橫就大廈將傾，創(chuàng)業(yè)黑馬仍然大手筆對其進行投資，不禁讓人產(chǎn)生質(zhì)疑。1000萬元或許不多，但對于創(chuàng)業(yè)黑馬來說，公司2018年、2019年凈利潤分別才只有1344萬元和1634萬元，1000萬元占投資當年凈利潤比重約為61.2%。

僅僅一年后，由于博鰲縱橫涉及多起訴訟，創(chuàng)業(yè)黑馬一次性調(diào)整其公允價值變動損益-1025萬元，占同年扣非凈利潤比重約71.23%。另外，公司2018年出資750萬元投資上海乂渠品牌管理有限公司，持股比例約為28.86%，因疫情影響業(yè)務(wù)量下滑，創(chuàng)業(yè)黑馬也對其計提資產(chǎn)減值405萬元。

因此最終導致2020年公司歸母凈利潤僅732.86萬元時，扣非凈利潤則有約1439萬元，同比降幅僅10.69%。

近日，創(chuàng)業(yè)黑馬也公開了2021年半年報，實現(xiàn)營業(yè)收入約9897.67萬元，同比增長70.94%，實現(xiàn)歸母凈利潤約527.22萬元，同比增長265.08%，但扣非凈利潤僅同比增長95.13%。而公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出約為416.44萬元，其實還并沒有恢復到疫情之前的水平。

最終，創(chuàng)業(yè)黑馬一周之內(nèi)股價翻倍到底是價值體現(xiàn)還是曇花一現(xiàn)藍鯨財經(jīng)也將持續(xù)關(guān)注。（藍鯨上市公司徐曉春xuxiaochun@lanjinger.com）

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