時代商學(xué)院研究員陳麗娜

當(dāng)前，智能制造已經(jīng)成為我國實現(xiàn)制造業(yè)創(chuàng)新的利器，也是推動制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的核心。隨著近年興起的“智造”熱，國內(nèi)誕生了一批以智能產(chǎn)品為主營業(yè)務(wù)的企業(yè)，這些企業(yè)的版圖也從國內(nèi)延伸至國外，逐漸壯大并開始沖擊IPO。

熵基科技股份有限公司（以下簡稱“熵基科技”）便是一家以生物識別為核心技術(shù)，專業(yè)提供智慧身份核驗、智慧出入口管理、智慧辦公產(chǎn)品及解決方案的國家高新技術(shù)企業(yè)。其主營業(yè)務(wù)主要涵蓋三大領(lǐng)域：智慧身份核驗、智慧出入口管理和智慧辦公。

2020年12月16日，深交所受理了熵基科技創(chuàng)業(yè)板上市的申請，其后因財務(wù)資料更新而中止審核。今年8月3日，熵基科技更新招股書并恢復(fù)上市審核，將于12月2日上會接受審議。

11月26日，時代商學(xué)院就本報告相關(guān)問題向熵基科技發(fā)函詢問，但截至發(fā)稿，仍未收到對方回復(fù)。

【概述】

IPO企業(yè)經(jīng)營業(yè)績一向是市場關(guān)注的重點，但根據(jù)熵基科技招股書披露的信息，熵基科技在子公司經(jīng)營、境外市場拓展等方面都存在爭議的地方。

時代商學(xué)院發(fā)現(xiàn)，熵基科技的境內(nèi)子公司連年大面積出現(xiàn)虧損，甚至出現(xiàn)破產(chǎn)的情況，其真實的經(jīng)營狀況也許并不如表面所示的光鮮。在子公司接連破產(chǎn)注銷的情況下，熵基科技仍然持續(xù)開設(shè)子公司，其合理性存疑。

另一方面，熵基科技營業(yè)收入十分依賴境外市場，其核心產(chǎn)品包括防疫測溫門禁產(chǎn)品，隨著疫情逐步受控，該公司未來存在業(yè)績大幅下滑的風(fēng)險。

此外，近年來，熵基科技的應(yīng)收賬款、存貨金額都持續(xù)走高，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額在2020年開始惡化，2021年上半年的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額更是由正轉(zhuǎn)負(fù)，且存貨周轉(zhuǎn)率也在下滑，種種跡象表明，熵基科技的持續(xù)盈利能力存在較大的不確定性，經(jīng)營穩(wěn)定性存疑。

子公司虧損注銷或破產(chǎn)

招股書顯示，熵基科技共有52家子公司，其中13家位于中國大陸，39家位于其他國家和地區(qū)。2019年，熵基科技有10家境內(nèi)子公司出現(xiàn)虧損，合計虧損1860.7萬元；2020年，其有7家境內(nèi)子公司出現(xiàn)虧損，合計虧損748.61萬元。與此同時，據(jù)裁判文書網(wǎng)披露，熵基科技有一子公司深圳中科在2020年4月申請了破產(chǎn)。

然而，盡管子公司大面積虧損，但熵基科技仍堅持不斷地開設(shè)新的子公司，其舉動令人不解。

2018年至2021年6月（以下簡稱“報告期”），熵基科技注銷及轉(zhuǎn)讓的子公司數(shù)量達(dá)到15家，在注銷/轉(zhuǎn)讓原因中，“經(jīng)營未達(dá)預(yù)期”的有7家。更讓人不解的是，有2家子公司注銷/轉(zhuǎn)讓原因為“未實際經(jīng)營即注銷”。

在多家子公司經(jīng)營不善，導(dǎo)致虧損和注銷的情況下，熵基科技依然堅持開設(shè)新的子公司，其背后動機(jī)讓人困惑。

子公司頻頻出現(xiàn)虧損、注銷的現(xiàn)象，也說明了熵基科技的經(jīng)營管理能力存在較大的不足，抵御風(fēng)險能力較弱。

或受子公司債務(wù)的影響，熵基科技的短期償債能力較弱，流動比率、速動比率均低于同行業(yè)均值。

招股書顯示，報告期內(nèi)，熵基科技的流動比率分別為1.8、2.07、2.45、2.28，速動比率分別為1.15、1.5、1.86、1.63，而同行業(yè)可比公司的流動比率均值分別為2.22、2.36、2.61、2.56，速動比率均值分別為1.87、1.97、2.23、2.07?？梢钥闯?，熵基科技兩個短期償債能力指標(biāo)均顯著低于行業(yè)可比公司均值。

雖然熵基科技明面上的營業(yè)收入和凈利潤都在增長，但子公司接連虧損注銷，甚至破產(chǎn)的現(xiàn)象卻透露出其經(jīng)營管理實力或欠佳。作為擬IPO的企業(yè)，這不禁讓人對熵基科技的持續(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生懷疑，其真實的經(jīng)營狀況也許并不如表面那般光鮮亮麗。

應(yīng)收賬款和存貨持續(xù)攀升，警惕業(yè)績變臉風(fēng)險

報告期內(nèi)，熵基科技境外市場的主營業(yè)務(wù)收入分別為2.67億元、3.25億元、5.12億元、2.51億元，與同期營業(yè)收入的占比分別為33.06%、34.74%、51.96%、53.11%，呈快速上升趨勢。其中，同期該公司對美國客戶的銷售收入分別為8755.5萬元、1.19億元、1.89億元，呈大幅增長之勢?？梢婌鼗萍嫉暮诵匿N售區(qū)已由國內(nèi)逐漸轉(zhuǎn)向國外，尤其以開拓美國區(qū)為主。

而由于國際貿(mào)易摩擦的影響，熵基科技的大部分出口產(chǎn)品從2019年開始被加征25%的關(guān)稅，對業(yè)務(wù)拓展產(chǎn)生一定的不良影響。同時，根據(jù)招股書信息，人民幣升值也造成了熵基科技產(chǎn)生3000萬元的損失。

以熵基科技核心產(chǎn)品防疫測溫產(chǎn)品為例，2020年，該產(chǎn)品的營收占比為18.75%，毛利率為60.05%，遠(yuǎn)高于該公司2020年主營業(yè)務(wù)毛利率（45.46%），對熵基科技的經(jīng)營業(yè)績和毛利率起到較大的提升作用。

然而，隨著新冠疫情逐漸受控，2020年1-6月末，該防疫測溫產(chǎn)品的毛利率已下降至53.83%，由此也影響了熵基科技整體的毛利率。未來隨著疫情持續(xù)可控，防疫測溫產(chǎn)品需求進(jìn)一步減少，熵基科技的毛利率或進(jìn)一步下滑，業(yè)績也存變臉可能。

另外，報告期內(nèi)，熵基科技的應(yīng)收賬款和存貨金額都持續(xù)走高，存貨周轉(zhuǎn)率亦逐年下滑，經(jīng)營現(xiàn)金流甚至在2020年由正轉(zhuǎn)負(fù)出現(xiàn)惡化跡象。

招股書顯示，報告期內(nèi)，熵基科技的應(yīng)收賬款賬面余額分別為1.6億元、1.73億元、2.07億元和2.51億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為9.64%、9.9%、11.49%和27.23%。

此外，同期，熵基科技的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為12.38次、10.52次、9.47次、4.02次，可以看出，熵基科技的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈持續(xù)下滑態(tài)勢。

或由于海外疫情逐漸穩(wěn)定，導(dǎo)致熵基科技的存貨金額持續(xù)走高。報告期內(nèi)，熵基科技的存貨金額分別為3.12億元、2.99億元、3.61億元、4.36億元，整體呈持續(xù)上升態(tài)勢。同時，該公司超過一年庫齡的存貨亦在增加。其中，2020年，超過一年庫齡的存貨為3412.96萬元，2019年為2085.54萬元，2020年較2019年增長了63.65%。

值得一提的是，2020年以來，熵基科技的現(xiàn)金流出現(xiàn)惡化跡象。

招股書顯示，2018—2021年上半年，熵基科技的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為0.76億元、2.89億元、1.45億元、-0.013億元，波動極大，2021年上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額創(chuàng)下近四年新低，出現(xiàn)了負(fù)數(shù)的情況。

結(jié)合存貨金額居高不下的情況，以及存貨周轉(zhuǎn)率已由2020年的2.97腰斬跌至1.35，熵基科技或存在庫存大量積壓的情況。

總體而言，以上種種都反映了熵基科技經(jīng)營管理能力欠佳，持續(xù)經(jīng)營能力較弱的特征。若未來銷售狀況不及預(yù)期，大量存貨或發(fā)生跌價計提減值的可能，進(jìn)而對該公司業(yè)績產(chǎn)生較大不利影響。

關(guān)鍵詞： 熵基科技