12月7日晚間，禾邁股份（688032.SH）詢價(jià)結(jié)果出爐，最終確定發(fā)行價(jià)格為557.80元/股，成為A股歷史上發(fā)行價(jià)最高的新股。

按照科創(chuàng)板中一簽500股計(jì)算，中簽禾邁股份的投資者需全額繳款近28萬元。

時(shí)代財(cái)經(jīng)注意到，機(jī)構(gòu)投資者在詢價(jià)期間對(duì)于禾邁股份的估值分歧非常大，例如淳厚基金管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“淳厚基金”）的報(bào)價(jià)是每股52.50元，而南方基金的報(bào)價(jià)是每股798元，兩者之間相差14倍。

圖片來源：禾邁股份公告截圖

按照禾邁股份每股557.80元的發(fā)行價(jià)，對(duì)應(yīng)的靜態(tài)市盈率高達(dá)225.94倍。而目前可比類上市公司的平均靜態(tài)市盈率為167.69倍，其中光伏逆變器全球龍頭企業(yè)——陽光電源（300274.SZ）的靜態(tài)市盈率為114.19倍。

由此可見，禾邁股份的市盈率不僅高于行業(yè)平均值，而且遠(yuǎn)高于行業(yè)龍頭。

趕上了光伏電站熱潮

資料顯示，禾邁股份主要從事光伏逆變器等電力變換設(shè)備和電氣成套設(shè)備及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、制造與銷售，其中光伏逆變器及相關(guān)產(chǎn)品主要包括微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備、模塊化逆變器及其他電力變換設(shè)備、分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)，電氣成套設(shè)備等。

根據(jù)光伏發(fā)電系統(tǒng)應(yīng)用的具體場(chǎng)景，光伏發(fā)電系統(tǒng)一般可以分為集中式和分布式兩大類。

禾邁股份的光伏逆變器產(chǎn)品對(duì)上述兩類場(chǎng)景均有涉獵。其中微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備、分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)主要用于分布式發(fā)電場(chǎng)景，模塊化逆變器及其他電力變換設(shè)備主要用于集中式發(fā)電場(chǎng)景。

2020年12月30日，禾邁股份申請(qǐng)科創(chuàng)板上市獲得受理，中信證券為其保薦機(jī)構(gòu)。

2021年7月30日，上交所科創(chuàng)板上市委2021年第52次審議會(huì)議通過了禾邁股份的首發(fā)申請(qǐng)，其成為今年過會(huì)的第243家企業(yè)。

四個(gè)多月后，即12月7日晚，禾邁股份最終確定發(fā)行價(jià)格為557.8元/股，發(fā)行后總市值223.12億元。

“價(jià)格還是有點(diǎn)高，這公司就是趕上了這波分布式光伏電站的熱潮?！?2月8日，某私募基金人士向時(shí)代財(cái)經(jīng)表示，“我們報(bào)價(jià)是300多元。說實(shí)話，這家公司亮點(diǎn)不多，就是行業(yè)景氣度高，所以這兩年賺錢了，2017年還是虧損的。看看固德威、錦浪科技市盈率才多少倍？”

禾邁股份披露的數(shù)據(jù)顯示，以2020年靜態(tài)市盈率來看，陽光電源是114.19倍，固德威（688390.SH）是146.67倍、錦浪科技（300763.SZ）是188.64倍、上能電氣（300827.SZ）是170.37倍、美股上市公司Enphase（ENPH.O）是218.59倍。

圖片來源：禾邁股份公告截圖

上述5家同行業(yè)對(duì)標(biāo)上市公司的平均靜態(tài)市盈率是167.69倍，而禾邁股份每股557.80元的發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)的靜態(tài)市盈率高達(dá)225.94倍。

高估值是否合理？

12月7日，Enphase以上漲4.52%報(bào)收222.56美元，公司總市值為300.3億美元，約合1908億人民幣。

圖片來源：老虎證券軟件截圖

Enphase在微型逆變器領(lǐng)域是全球龍頭，其在全球市場(chǎng)占有率約為20-25%，而禾邁股份的市場(chǎng)占有率約為1%。

在上述私募基金人士看來，按照總市值的邏輯推算，禾邁股份的市值應(yīng)該只有Enphase的二十分之一，現(xiàn)在禾邁股份發(fā)行后的市值要達(dá)到223億，“我們覺得明顯是高估了。”

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，禾邁股份的營(yíng)業(yè)收入分別為3.07億元、4.60億元和4.95億元；凈利潤(rùn)分別是0.16億元、0.81億元和1.04億元。

時(shí)代財(cái)經(jīng)注意到，Enphase2020年的營(yíng)業(yè)收入是7.74億美元，凈利潤(rùn)是1.34億美元。以2020年12月31日美元匯率計(jì)算，Enphase2020年的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別是50.50億元人民幣和8.74億元人民幣。

不過，某券商電新行業(yè)分析師卻認(rèn)為禾邁股份的估值是合理的，“你不能用二十分之一來估算，禾邁股份去年微型逆變器收入約為2億元，以此算出其全球市場(chǎng)占有率約1%，但是禾邁股份還有其他產(chǎn)品收入，這方面的估值也是存在的?！?/p>

在他看來，以去年的凈利潤(rùn)對(duì)比來看，禾邁股份是Enphase的八分之一，“Enphase現(xiàn)在是1908億，八分之一就是238.5億。對(duì)比禾邁股份發(fā)行后的223.12億元市值，說明估值是合理的，更何況還有成長(zhǎng)性的預(yù)期?！?/p>

國(guó)泰君安證券的研究報(bào)告認(rèn)為，禾邁股份是國(guó)內(nèi)微型逆變器行業(yè)龍頭，是全球廠商中為數(shù)不多具備全系列產(chǎn)品能力的廠商。與國(guó)際微型逆變器龍頭Enphase對(duì)比，公司一拖一產(chǎn)品功率密度領(lǐng)先39.42%，一拖二產(chǎn)品功率密度領(lǐng)先189.53%，技術(shù)優(yōu)勢(shì)助力公司與國(guó)際龍頭公司實(shí)力可比甚至略優(yōu)于全球領(lǐng)先廠商，增長(zhǎng)潛力大。

同時(shí)，禾邁股份預(yù)計(jì)2021年度營(yíng)業(yè)收入約為7億元至7.8億元，較去年4.95億元增加約41%至58%；預(yù)計(jì)2021年歸母凈利潤(rùn)1.8億元至2.1億元，同比增長(zhǎng)約73%至102%。

“按其去年的凈利潤(rùn)率21%來推算，禾邁股份今年的凈利潤(rùn)可能在1.47億到1.64億元，那它的動(dòng)態(tài)市盈率就降到了106倍至124倍左右，就顯得合理了?！鄙鲜鋈屉娦滦袠I(yè)分析師如是說。

機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)最多差14倍

從禾邁股份披露的公告來看，有7760只機(jī)構(gòu)產(chǎn)品參與了本次報(bào)價(jià)。

時(shí)代財(cái)經(jīng)注意到，550元至650元之間的報(bào)價(jià)最多。

圖片來源：禾邁股份公告截圖

除去華夏基金公司以外，資產(chǎn)規(guī)模排名前十的基金公司中9家都參與了此次報(bào)價(jià)，其中天弘基金報(bào)價(jià)616.84元、易方達(dá)基金報(bào)價(jià)710.50元、匯添富基金報(bào)價(jià)560元、南方基金報(bào)價(jià)798元、廣發(fā)基金報(bào)價(jià)595.98元、嘉實(shí)基金報(bào)價(jià)590.60元、博時(shí)基金報(bào)價(jià)590.99元、工銀瑞信基金報(bào)價(jià)610元、富國(guó)基金報(bào)價(jià)590元。

12月8日，某券商投行人士告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，華夏基金不參與報(bào)價(jià)，主要是因?yàn)橹行抛C券是禾邁股份IPO的保薦人，“中信證券又是華夏基金的大股東，出于回避原則，華夏基金不能參與此次報(bào)價(jià)?！?/p>

雖然前9大基金公司的報(bào)價(jià)都超過了禾邁股份每股557.80元的發(fā)行價(jià)，但是機(jī)構(gòu)之間的估值分歧到了難以描述的地步，甚至可以用“瞠目結(jié)舌”來形容。

以淳厚基金為例，旗下7只產(chǎn)品本次給予禾邁股份的報(bào)價(jià)都是52.50元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于南方基金798元的報(bào)價(jià)，兩者的估值差了14倍之多。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，淳厚基金成立于2018年11月3日，注冊(cè)資本為1億元，是專業(yè)自然人持股的公募基金管理公司，公司股東主要是邢媛、柳志偉、李雄厚、董衛(wèi)軍、李文忠和聶日明。

時(shí)代財(cái)經(jīng)了解到，邢媛曾任華泰柏瑞基金營(yíng)銷總部副總監(jiān)，財(cái)通基金渠道理財(cái)部總監(jiān)；李雄厚曾是國(guó)海富蘭克林基金總經(jīng)理；董衛(wèi)軍此前是國(guó)海富蘭克林基金的首席運(yùn)營(yíng)官；聶日明是上海金融與法律研究院研究員。

“不清楚淳厚基金此次報(bào)了如此低價(jià)的原因，或許就是被叫去捧場(chǎng)，但自己公司又不想買，于是報(bào)個(gè)低價(jià)?！鄙鲜鐾缎腥耸坎聹y(cè)。

另外，資本大佬劉益謙旗下的國(guó)華人壽保險(xiǎn)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)華人壽”）也參與了此次報(bào)價(jià)，國(guó)華人壽參與本次報(bào)價(jià)的23只產(chǎn)品的報(bào)價(jià)均為63.70元，僅次于淳厚基金的報(bào)價(jià)。

禾邁股份“高估值、高發(fā)行價(jià)、高繳款”的情況是否會(huì)在此后的申購(gòu)中遭遇棄購(gòu)的情況呢？時(shí)代財(cái)經(jīng)注意到，百濟(jì)神州此次科創(chuàng)板發(fā)行價(jià)為192.60元/股，中一簽需繳款9.63萬元，而禾邁股份中一簽需要繳款27.89萬元，遠(yuǎn)高于百濟(jì)神州。

12月7日晚，百濟(jì)神州發(fā)行結(jié)果顯示：網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購(gòu)數(shù)量為103.25萬股，棄購(gòu)金額約為1.99億元。

從棄購(gòu)率來看，此次百濟(jì)神州棄購(gòu)率為0.78%，并不是太高，在2019年以后上市的新股中排名第八。

12月9日，禾邁股份將迎來申購(gòu)，對(duì)于此次頂著“三高”的禾邁股份來說，在機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)估值差距如此之大的情況下，中簽的投資者會(huì)棄購(gòu)嗎？

關(guān)鍵詞： 禾邁股份