《投資者網(wǎng)》戴昊彤

6月16日，內(nèi)地又一地產(chǎn)信息服務(wù)商——明源云集團(tuán)控股有限公司（以下簡稱“明源云”）向港交所遞交招股書，擬赴港IPO。

值得一提的是，此前，明源云曾三度嘗試登陸資本市場，但幾經(jīng)波折，不如預(yù)期。2012年4月，曾申請登陸創(chuàng)業(yè)板，但因公司持續(xù)盈利能力欠佳，不幸折戟；2015年6月，其順利登陸新三板，后又在2019年1月摘牌；2017年9月，明源云完成了擬在中小板上市的輔導(dǎo)備案，但在2019年9月終止中小板上市輔導(dǎo)，轉(zhuǎn)去港交所遞表申請上市。

成立于1997年，明源云以地產(chǎn)類售樓管理系統(tǒng)ERP（企業(yè)資源系統(tǒng)）起家。但自從2014年，隨著國內(nèi)大公司對于傳統(tǒng)ERP需求逐漸多元化及垂直化，傳統(tǒng)ERP越來越難滿足較大體量規(guī)模的公司了。于是，從傳統(tǒng)ERP向SaaS ERP（以下簡稱“SaaS”,一種基于互聯(lián)網(wǎng)的軟件服務(wù)）轉(zhuǎn)型已經(jīng)成為各大ERP解決方案提供商長遠(yuǎn)發(fā)展的必經(jīng)之路。專注于為地產(chǎn)商提供ERP解決方案的明源云也開啟向云端SaaS布局。 針對明源云上市后發(fā)展規(guī)劃以及SaaS產(chǎn)品持續(xù)虧損的原因等問題，《投資者網(wǎng)》已以郵件形式致函明源云的聯(lián)席公司秘書蔣科陽、司徒嘉怡，明源云回復(fù)稱，“由于目前公司處于靜默期，暫時不便作過多回應(yīng)。 ”

SaaS產(chǎn)品持續(xù)虧損何時盈利尚未可知

根據(jù)明源云招股書顯示，2017-2019年，實(shí)現(xiàn)營收5.79億元、9.13億元、12.64億元，復(fù)合年增長率為47.7%；報告期內(nèi)，凈利潤為0.73億元、1.63億元和2.32億元。2020年一季度，公司營收和凈利潤分別為2.54億元、0.15億元，分別同比增長30.3%、113.03%。

在營收取得較大幅度增長之際，不可否認(rèn)的是，盡管2019年SaaS業(yè)務(wù)收入占總營收比例出現(xiàn)小幅提升，但近幾年來，明源云的營收“主力軍“依然是ERP業(yè)務(wù)板塊。

圖片來源：公司招股書

2017年、2018年、2019年及于2019年及2020年第一季度，公司的ERP解決方案的收入分別為：4.00億元、5.84億元、7.54億元、1.17億元及1.24億元，分別占同期總營收約69%、63.9%、59.7%、60.0%及48.9%。

相對比ERP解決方案的持續(xù)增長以及對公司盈利的穩(wěn)定貢獻(xiàn)，明源云新切入的SaaS業(yè)務(wù)反倒是處于持續(xù)虧損的局面，也為其業(yè)績增長拖了一定后腿。2017年至2019年度的凈虧損分別是0.51億元、0.45億元、0.42億元，今年一季度虧損0.079億元。

對此，明源云在招股書中解釋稱，這部分虧損主要是由于在過去數(shù)年公司就SaaS產(chǎn)品的開發(fā)、技術(shù)支持及營銷作出大量投資?；谶@樣的情況，明源云的SaaS產(chǎn)品何時實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的增長及盈利，成為投資者最關(guān)注的焦點(diǎn)之一。

“一般而言，SaaS公司早期從技術(shù)、人才各方面的投入到真正實(shí)現(xiàn)盈利的時間周期大概需要5至10年?！盨aaS技術(shù)專家、久仁健康云科技總經(jīng)理王戴明對《投資者網(wǎng)》表示。

根據(jù)公司公開資料顯示，其SaaS業(yè)務(wù)包括：云鏈、云客、云采購及云空間。其中，云客的收入占比最大，從2017年的1.22億元上漲至2019年的3.55億元。截至2020年一季度，云客的營收占公司SaaS產(chǎn)品總收入的72.8%。盡管SaaS的收入小于ERP，但在用戶規(guī)模上，SaaS的客戶量獲得一定優(yōu)勢，且具備一定增長潛力。報告期內(nèi)，其ERP解決方案分別服務(wù)約900名、1200名及1500名終端集團(tuán)客戶。同期，SaaS產(chǎn)品分別服務(wù)約1600名、2500名及3600名終端集團(tuán)客戶。

圖片來源：公司招股書

銷售、行政逐年走高凈利潤承壓

對從2014年便開啟云服務(wù)的明源云來說，SaaS業(yè)務(wù)有望成為未來發(fā)展重點(diǎn)方向。然而，從公司財報來看，其銷售及營銷費(fèi)用、行政費(fèi)用指標(biāo)存在持續(xù)走高現(xiàn)象，以2019年年度財報為例，這幾項指標(biāo)分別占據(jù)公司毛利潤的44.32%、10.85%，可看出其高昂的成本支出對公司凈利潤產(chǎn)生較大的拖累作用。

圖片來源：公司招股書

在銷售費(fèi)用居高的同時，明源云的銷售模式也發(fā)生了一定改變。一直以來，公司以直銷模式為主，但該模式下收入占比近兩年出現(xiàn)了下滑趨勢，從2017年的67.9%減少到2019年的56.4%，而渠道合作伙伴模式下的收入占比從32.1%提高到43.6%，截至2020年一季度，渠道合作伙伴模式的收入占比增至51.3%。由此可見，渠道合作伙伴模式未來將有可能成為主導(dǎo)的銷售模式。

那么問題來了，采用這種銷售形式意味著公司向渠道合作伙伴交付一定比例的傭金。這是由于渠道商向地產(chǎn)客戶發(fā)出票據(jù)的總額與明源云向其所支付的金額之間存在差額。差額部分即為傭金，屬于明源云的銷售費(fèi)用。據(jù)了解，目前，明源云擁有69名渠道合作伙伴。據(jù)相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2017至2019年期間，公司的傭金費(fèi)用占區(qū)域渠道合作伙伴模式下收入的比例分別為41.4%、37.9%、36.7%，可視為傭金的平均占比約40%。不難得知，在采用渠道合作伙伴為主導(dǎo)的銷售模式下，公司的傭金支出費(fèi)用也難免令凈利潤空間進(jìn)一步減少。

明源云執(zhí)行董事高宇在2019年曾向媒體表示，“在總量上看，房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)到達(dá)了一個天花板，進(jìn)入高存量時代?！币虼?，作為房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上的一環(huán)，明源云的命運(yùn)與整個房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展周期緊密相連。

由于近幾年國內(nèi)房地產(chǎn)市場受到宏觀調(diào)控政策的影響，樓市降溫并逐漸回歸理性，因此，處于房地產(chǎn)業(yè)鏈條上的公司都承受不少經(jīng)營壓力和增長瓶頸。而單單就明源云來看，其不僅面對整個外部環(huán)境賦予的限制，還需承擔(dān)來自同行業(yè)內(nèi)競爭對手的壓力。具體體現(xiàn)在，國內(nèi)ERP及SaaS領(lǐng)域中，占據(jù)最高市場份額的巨頭就有金蝶國際、用友集團(tuán)，而在房地產(chǎn)垂直行業(yè)上，跑在明源云前列的有易居、房多多等上市公司。因此，明源云能否以成熟的業(yè)務(wù)模式,及不斷滿足客戶定制化需求的產(chǎn)品突出重圍，仍需一定時間來考證。

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