《投資者網(wǎng)》丁琬瓔

在不少頭部酒企今年紛紛實(shí)現(xiàn)“開門紅”后，金徽酒股份有限公司（下稱“金徽酒”，603919.SH）發(fā)布的年報(bào)卻低于市場預(yù)期。

2021年，金徽酒實(shí)現(xiàn)營收17.88億元，同比僅僅增長3.34%；歸母凈利潤3.25億元，同比下降1.95%。

值得一提的是，這是豫園股份2020年成為其控股股東后，金徽酒首個(gè)完整年度的財(cái)報(bào)，也是自2015年以來營收增速最低的一份年報(bào)，更是首次出現(xiàn)凈利潤下滑的年報(bào)。

今年以來，金徽酒股價(jià)持續(xù)下行，截至4月12日收于27.99元/股，年內(nèi)下跌27.5%，總市值為142億元。

難 增收不增利

金徽酒前身系康慶坊、萬盛魁等多個(gè)徽酒老作坊基礎(chǔ)上組建的省屬國營大型白酒企業(yè)，曾用名甘肅隴南春酒廠，是國內(nèi)建廠最早的中華老字號白酒釀造企業(yè)之一，誕生地位于中國南北分界線秦嶺地區(qū)南側(cè)，是長江上游嘉陵江深處的著名釀酒地，與五糧液、劍南春、瀘州老窖等共同分布于長江流域中國名酒長廊地區(qū)。

2016年3月10日，金徽酒在上海證券交易所掛牌上市。2020年，豫園股份成為金徽酒控股股東。

金徽酒主要從事白酒生產(chǎn)及銷售，分為高、中、低檔酒。年報(bào)顯示，2021年，金徽酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.88億元，同比增長3.34%，歸母凈利潤3.25億元，同比下降1.95%。盡管營收相較于去年同比小幅增長，但從2019年制定的《五年發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2019-2023）》來看，去年公司既沒有完成年初的業(yè)績目標(biāo)，也未完成2020年管理層的業(yè)績承諾。

金徽酒營業(yè)收入結(jié)構(gòu)

對于難增收不增利的情況，金徽酒向《投資者網(wǎng)》表示，“去年第四季度（白酒銷售旺季）受甘肅、陜西等核心銷售區(qū)域疫情影響，營業(yè)收入和凈利潤同比下降。”

拆分來看，金徽酒本來去年前三季度表現(xiàn)不錯(cuò)，營收同比增長28.31%，歸母凈利潤同比增長53.08%，實(shí)現(xiàn)了公司上市以來同期的最高營業(yè)收入。但第四季度急轉(zhuǎn)直下，營業(yè)收入僅4.47億元，同比下降63.26%，歸母凈利潤僅0.82億元，同比下滑52.61%，甚至不及2019年四季度的表現(xiàn)。

金徽酒單季度歸母凈利潤趨勢

對于這種大幅的波動，年報(bào)中金徽酒將其主要?dú)w因于“疫情”：報(bào)告期內(nèi)，國內(nèi)新冠肺炎疫情零星散發(fā)，給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來新的挑戰(zhàn)，尤其是第四季度蘭州、西安等公司核心銷售區(qū)域發(fā)生疫情，給生產(chǎn)、銷售工作造成沖擊。

放在更廣闊的周期來看，金徽酒近十年業(yè)績表現(xiàn)不俗，但在2020年更換控股股東之后，金徽酒卻在2021年首次出現(xiàn)了凈利潤下滑的狀況，此外，近兩年其營收增長速度也處于明顯放緩的狀態(tài)。

近年來金徽酒營收趨勢

對此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，面對白酒頭部企業(yè)區(qū)域市場下沉的現(xiàn)狀，作為典型性區(qū)域酒企的金徽酒面臨著省內(nèi)核心地區(qū)市場份額被瓜分的窘境。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)亟待優(yōu)化

根據(jù)金徽酒此前公告，結(jié)合公司五年（2019-2023）發(fā)展規(guī)劃，力爭2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25億元的挑戰(zhàn)目標(biāo)，除了堅(jiān)守甘肅大本營外，不僅積極布局環(huán)甘肅市場，還在華東成立了銷售公司。

2021年8月，金徽酒發(fā)布公告稱，公司為積極拓展華東市場，進(jìn)一步提升品牌競爭力和影響力，擬在華東地區(qū)投資設(shè)立金徽酒（上海）銷售有限公司，同時(shí)，上海公司擬在江蘇省設(shè)立一家白酒銷售公司，并招募經(jīng)營團(tuán)隊(duì)。

行業(yè)人士分析稱，“金徽酒在華東市場的開拓有相當(dāng)大的難度，除了復(fù)星能帶來的資本和影響加持外，其面臨著醬香、濃香強(qiáng)勢品牌以及華東本土強(qiáng)勢品牌的擠壓，其營銷思路、模式及品牌力都將面臨前所未有的挑戰(zhàn)。”

3月16日，在接受30家機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)，金徽酒高管表示，公司主要銷售市場集中在甘肅及環(huán)甘肅西北地區(qū)，省內(nèi)推行“大客戶運(yùn)營+深度分銷”雙輪驅(qū)動營銷模式轉(zhuǎn)型，蘭州及周邊市場2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.72億元。甘肅中部、包括省外市場在內(nèi)的其他地區(qū)等成長性市場2021年增長較快，分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.37億元、3.92億元，同比增長13.34%、35.71%。

但事實(shí)上，金徽酒拓展華東市場的壓力較大。數(shù)據(jù)顯示，其作為區(qū)域酒企，營收主要來源于大本營甘肅，其他地區(qū)營收占主營業(yè)務(wù)總營收比例僅為22.24%。

金徽酒對《投資者網(wǎng)》表示，現(xiàn)甘肅省內(nèi)白酒市場規(guī)模有80億左右，金徽酒市場占有率25%左右。未來，金徽酒在甘肅省內(nèi)主要通過進(jìn)一步細(xì)分市場、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升市場占比，爭取進(jìn)一步提升市場占有率。

該公司還提到，在發(fā)展甘肅市場的同時(shí)，將積極拓展環(huán)甘肅的西北市場，其中陜西省為重點(diǎn)市場之一，主要銷售能量系列產(chǎn)品，增長幅度一直保持50%以上。2022年，陜西市場從組織架構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方面加大投入和改革，通過導(dǎo)入新產(chǎn)品、新成立事業(yè)部等方式加強(qiáng)品牌滲透率。另外寧夏、青海、華東市場均有明確的目標(biāo)和策略，未來有望通過打造樣板市場，逐步帶動其他地區(qū)的增長。

酒水行業(yè)研究者歐陽千里認(rèn)為，由于近年來白酒巨頭企業(yè)一路領(lǐng)漲，如貴州茅臺、五糧液邁上千億級臺階，瀘州老窖、山西汾酒等名酒品牌邁入百億級陣營，留給區(qū)域酒企的市場機(jī)遇減少。

“頭部集中”趨勢下，白酒行業(yè)分析師蔡學(xué)飛認(rèn)為，名酒升級過程中，金徽酒要重點(diǎn)打造次高端與高端產(chǎn)品來支撐自身高端形象，進(jìn)而提升品牌競爭力。

數(shù)據(jù)顯示，去年金徽酒的高端產(chǎn)品收入10.95億元，較上年增長26.24%，收入占比提升至62.11%，銷量同比增長23.74%，但其中低端產(chǎn)品營業(yè)收入僅6.68億元，同比下滑20.3%，且中檔和低檔產(chǎn)品銷量分別同比下滑19.59%和45.72%。

金徽酒告訴《投資者網(wǎng)》，“近幾年伴隨消費(fèi)升級，金徽酒進(jìn)行品牌拉動和大客戶運(yùn)營工作，百元以上產(chǎn)品營業(yè)收入首次突破十億規(guī)模，達(dá)10.95億元，較上年同期增長26.24%，占公司營業(yè)收入比例提升至62%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化?！?/p>

然而數(shù)據(jù)顯示，金徽酒的產(chǎn)品主要涵蓋100元以下、100元-300元、300元-500元等價(jià)格帶，而在名酒競爭的千元價(jià)格帶，目前僅有金徽28年一款產(chǎn)品，在京東官方旗艦店的售價(jià)為1280元/瓶。

《投資者網(wǎng)》注意到，金徽酒的高端酒進(jìn)程也受到了投資者的關(guān)注。雖然公司回答了一些戰(zhàn)略想法，但其高端產(chǎn)品能否在市場中殺出一條“血路”，目前仍未可知。

4月6日投資者提問

如何完成25億業(yè)績目標(biāo)

金徽酒2020年和2021年已接連兩年業(yè)績不達(dá)標(biāo)，2022年若要完成25億元的業(yè)績目標(biāo)，年度營收增速至少為40%，凈利潤增速至少為45%。對該公司來說，這顯然有不小的壓力。

在今年嚴(yán)峻的環(huán)境下，金徽酒如何完成業(yè)績目標(biāo)？

對此，金徽酒對《投資者網(wǎng)》表示，“2022年，面對復(fù)雜多變的外部經(jīng)營環(huán)境和行業(yè)競爭狀況，金徽酒按照之前發(fā)布的五年發(fā)展規(guī)劃指引，正努力通過提升品牌影響力、擴(kuò)大市場銷售區(qū)域、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、優(yōu)化組織管理等方式推進(jìn)各項(xiàng)工作，力爭完成全年發(fā)展目標(biāo)?！?/p>

不過，公司同時(shí)也坦承，“目前，國內(nèi)各個(gè)地方再次爆發(fā)疫情，對各行各業(yè)均造成重大影響。尤其是白酒行業(yè)，疫情導(dǎo)致餐飲、宴席受限，居民收入下降，較其他行業(yè)可能產(chǎn)生更大的影響。一季度是傳統(tǒng)的白酒銷售旺季，疊加春節(jié)消費(fèi)刺激，比二、三季度消費(fèi)相對較好，但局部地區(qū)反復(fù)爆發(fā)的疫情對白酒銷售亦產(chǎn)生不利影響?！?/p>

在持續(xù)兩年未完成業(yè)績目標(biāo)的情況下，金徽酒能否如期完成2022年的目標(biāo)？在“頭部集中”趨勢下，區(qū)域酒企如何實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長？《投資者網(wǎng)》將持續(xù)關(guān)注。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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