《投資者網(wǎng)》謝瑩潔

近年來(lái)，“快養(yǎng)生”成為年輕人的新時(shí)尚，鮮燉營(yíng)養(yǎng)食品深受追捧，其中頗具代表性的就是鮮燉燕窩。以此為主業(yè)的廈門燕之屋生物工程股份有限公司（下稱“燕之屋”）打算乘勝追擊，沖擊資本市場(chǎng)成為“燕窩第一股”。

燕之屋成立于2014年10月，以研發(fā)、生產(chǎn)和銷售常溫即食燕窩、鮮燉燕窩和干燕窩為主。2021年上半年，燕之屋遞表港交所無(wú)果而終；八個(gè)月之后轉(zhuǎn)向A股，2021年年末向證監(jiān)會(huì)遞交了上市申請(qǐng)書(shū)，至今沒(méi)有最新進(jìn)度。

在提交招股書(shū)之前，燕之屋關(guān)聯(lián)方成立多家經(jīng)銷商公司，并由燕之屋收購(gòu)，關(guān)聯(lián)交易比重因此大幅下滑；公司還在三年內(nèi)分紅五次，累計(jì)分紅金額2.5億元，致使賬面資金下滑。此次IPO，燕之屋擬募資10億元，投入于生態(tài)產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目等。

高額營(yíng)銷推高業(yè)績(jī)

現(xiàn)代研究表明，燕窩主要成分為水分、脂質(zhì)、唾液酸、蛋白質(zhì)、氨基酸、碳水化合物等，并沒(méi)有明確的特殊藥用成分。而在目前燕窩行業(yè)品牌宣傳中，燕窩所含的唾液酸成分，或具有特殊功效。

為了打造快養(yǎng)生概念，燕之屋每年將約三成的收入投入于廣告營(yíng)銷。2018年至2021年6月（下稱“報(bào)告期內(nèi)”），公司銷售費(fèi)用達(dá)到2.3億元、3.1億元、3.2億元和1.7億元，分別占營(yíng)業(yè)收入的32%、33%、25%和24%。

與此同時(shí)，燕之屋還采取了以價(jià)換量的營(yíng)銷方案。報(bào)告期內(nèi)，即食燕窩碗燕的出廠單價(jià)從180.88元降至158.86元，鮮燉燕窩單價(jià)也從134.55元下降到了51.52元。

使用材料采購(gòu)均價(jià)方面，碗燕產(chǎn)品從2018年的13元/克降至2021年上半年的11.31元/克。那么這是基于燕窩市場(chǎng)行情變動(dòng)，還是公司下調(diào)了原料等級(jí)？

值得一提的是，公司前五大供應(yīng)商中，“PT.ESTA INDONESIA”曾于2015年被處罰，因7.7千克白燕窩燕盞的亞硝酸鹽超標(biāo)。

采購(gòu)均價(jià)下降后，燕之屋獲利空間有所增加。以138g/碗的碗燕為例，其官方售價(jià)298元，其燕窩投料量為每份3.7g，成本約41.8元，與售價(jià)相差約七倍。

在諸多營(yíng)銷方案的助力下，2018年至2020年，燕窩產(chǎn)品的銷量從522萬(wàn)碗增加到1527萬(wàn)碗。

2018年至2021年上半年，燕之屋的營(yíng)收達(dá)到7.2億、9.4億、12.9億和7.07億元，歸母凈利潤(rùn)為6329萬(wàn)、7910萬(wàn)、1.2億和6368萬(wàn)元。

政府補(bǔ)助也貢獻(xiàn)不菲，報(bào)告期內(nèi)分別為315.5萬(wàn)元、1583.32萬(wàn)元、1702.2萬(wàn)元和172.86萬(wàn)元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額比例分別為4.2%、17.16%、10.8%和2%。

亟需建立品牌壁壘

隨著“快養(yǎng)生”站上風(fēng)口，巨頭紛紛入局燕窩市場(chǎng)，如新零售巨頭盒馬鮮生，推出了滋補(bǔ)專賣店盒補(bǔ)補(bǔ)，主要產(chǎn)品正是燕盞和即食燕窩；知名中藥品牌同仁堂也在布局燕窩飲品。

行業(yè)高競(jìng)爭(zhēng)下，燕之屋的存貨在報(bào)告期內(nèi)大部分時(shí)間處于高位。報(bào)告期內(nèi)，公司的存貨賬面價(jià)值分別為1.37億元、9077.14萬(wàn)元、2.54億元、2.5億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例45.2%、24.5%、45.4%、47%。

與之相對(duì)應(yīng)的是毛利率，2020年公司毛利率降至43.53%，以往兩年均在48%以上，2021年上半年已恢復(fù)至47%；而根據(jù)招股書(shū)，燕窩行業(yè)平均毛利率均超過(guò)50%。

公司表示，毛利率下滑主因是鮮燉燕窩生產(chǎn)廠商加強(qiáng)市場(chǎng)推廣力度，在競(jìng)爭(zhēng)壓力加大的背景下，燕之屋開(kāi)展促銷活動(dòng)適當(dāng)降低線上產(chǎn)品銷售價(jià)格所致。

這也從側(cè)面印證，燕之屋亟需建立自身品牌壁壘。根據(jù)招股書(shū)表述，公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)擁有核心期刊刊發(fā)的論文十幾篇，擁有12項(xiàng)發(fā)明專利，6項(xiàng)實(shí)用新型專利及4項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利，獲得如“2018-2019年度中國(guó)食品工業(yè)協(xié)會(huì)科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)（特等獎(jiǎng)）”等多項(xiàng)省市級(jí)獎(jiǎng)項(xiàng)。

但事實(shí)上，燕之屋研發(fā)投入不高。從2018年到2021年6月，燕之屋研發(fā)費(fèi)用分別為1305萬(wàn)元、1874萬(wàn)元、1766萬(wàn)元和956萬(wàn)元，在營(yíng)收中占比從1.8%下滑至1.35%。

盡管燕之屋號(hào)稱在燕窩產(chǎn)品的研發(fā)上有諸多新進(jìn)展，但其養(yǎng)生保健功效并未得到官方肯定。根據(jù)國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局網(wǎng)站，燕之屋加工燕窩的主體——廈門市燕之屋絲濃食品有限公司持有的是食品生產(chǎn)許可證，即公司生產(chǎn)所有的產(chǎn)品是罐頭和飲料。

新產(chǎn)品方面，公司稱研發(fā)了燕窩粽子與燕窩月餅。而根據(jù)招股書(shū)，后者是由第三方代工生產(chǎn)，第三方名為上海訣麒國(guó)際貿(mào)易有限公司，其主營(yíng)業(yè)務(wù)是化妝品，擁有十幾條化妝品相應(yīng)的備案信息。

IPO前突擊收購(gòu)經(jīng)銷商公司

品牌壁壘的建立尚需時(shí)日，為了保障業(yè)績(jī)，燕之屋與經(jīng)銷商進(jìn)行深度捆綁。

招股書(shū)顯示，2018年到2021年上半年，燕之屋向關(guān)聯(lián)方銷售金額分別為1.37億元、1.68億元、1.66億元和1.07億元，在營(yíng)收中占比18.93%、17.65%、12.79%和15.18%。

招股書(shū)顯示，公司前五大經(jīng)銷商中均存在大量關(guān)聯(lián)方客戶，以第二大客戶中大百誠(chéng)堂為例，后者實(shí)控人之一鄭文濱同時(shí)是燕之屋的發(fā)起人；另一家經(jīng)銷商廈門金燕來(lái)，其實(shí)控人同樣是燕之屋的發(fā)起人。

2018年至2020年，中大百誠(chéng)堂銷售額從5605萬(wàn)元增至6316.4萬(wàn)元，2021年上半年達(dá)到了4087萬(wàn)元。

燕之屋對(duì)此解釋稱，經(jīng)銷商看好公司未來(lái)的發(fā)展前景，通過(guò)投資燕之屋的方式與總部保持黏性和良好關(guān)系，深化合作；公司也綁定經(jīng)銷商的渠道，共同實(shí)現(xiàn)利益最大化。

在遞交招股書(shū)前，燕之屋還進(jìn)行了一系列并購(gòu)。截至2021年上半年末，公司商譽(yù)的賬面價(jià)值為6415.44萬(wàn)元，占?xì)w母股東權(quán)益的比例為23%。

2021年6月至9月，燕之屋收購(gòu)了哈爾濱市金燕薈商貿(mào)有限責(zé)任公司、長(zhǎng)春市金燕薈商貿(mào)有限責(zé)任公司、北京天飛燕商貿(mào)有限責(zé)任公司55%股權(quán)、太原市吉祥燕商貿(mào)有限公司55%股權(quán)。通過(guò)將新公司納入合并范圍，燕之屋關(guān)聯(lián)交易比重得以降低。

企查查數(shù)據(jù)顯示，上述企業(yè)注冊(cè)時(shí)間基本在2021年3月至5月期間。北京天飛燕、長(zhǎng)春金燕薈和哈爾濱金燕薈，分別承接原北京、長(zhǎng)春、哈爾濱市場(chǎng)燕之屋產(chǎn)品的經(jīng)銷業(yè)務(wù)；太原吉祥燕承接了原太原市場(chǎng)燕之屋產(chǎn)品的經(jīng)銷業(yè)務(wù)。

不僅如此，從2019年到2021年10月，燕之屋進(jìn)行了五次現(xiàn)金分紅，分紅總金額合計(jì)含稅為2.5億元。最后一次分紅出現(xiàn)在2021年4月份，導(dǎo)致2021年上半年末貨幣資金較2020年末減少了19.7%至1.22億元。

此次IPO，燕之屋計(jì)劃募資10.2億元，4.5億元用于生態(tài)產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目；1.64億元用于燕之屋研發(fā)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目；2.13億元用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及品牌推廣項(xiàng)目；1.9億將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

燕之屋表示，隨著公司募集資金投資項(xiàng)目的建成達(dá)產(chǎn)，公司產(chǎn)能將大幅增加，有助于滿足公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的需求。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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