股價連續(xù)走低之際，海上風(fēng)電巨頭明陽智能發(fā)布了2021年“成績單”。

2021年，明陽智能實現(xiàn)營業(yè)收入271.58億元，同比增長20.93%；歸母凈利潤31.01億元，同比增長125.69%；扣非后歸母凈利潤為29.34億元，同比增長109.55%。

這份成績單堪稱亮眼，自2019年回A以來，明陽智能已連續(xù)3年扣非后凈利潤增速超過100%。然而，從資本市場表現(xiàn)來看，市場對于公司高速增長的業(yè)績似乎并不買賬。

4月15日，明陽智能收盤報22.62元/股，下跌3.42%，并未扭轉(zhuǎn)公司股價長久跌勢。事實上，1月24日發(fā)布業(yè)績預(yù)告至今，公司股價從23.85元/股下滑至4月15日的22.62元/股，跌幅5.16%。而如果從2021年11月5日，明陽智能創(chuàng)下的最高點36.03元/股這天開始算起，股價跌幅已高達37.2%。

亮眼的業(yè)績背后，投資者對明陽智能還有哪些顧慮？從2021年報情況來看，存貸雙高、資產(chǎn)負(fù)債率高企、重要股東及高管的競相減持等問題依舊困擾著公司。

尤其是重要股東及高管的減持行為最為引人關(guān)注，作為“最了解公司現(xiàn)狀的人”，自2020年以來，明陽智能的公告標(biāo)題中已經(jīng)出現(xiàn)了45次關(guān)于“減持”字樣。而在2021年年報中則顯示，公司12名高管成員中，有9名去年減持了公司股票。這其中包括公司的全部6名副總裁。

扣非后凈利潤連續(xù)3年翻倍式增長？

明陽智能成立于2006年,總部位于中國廣東中山,前身為廣東明陽風(fēng)電產(chǎn)業(yè)集團有限公司，是一家主要從事新能源相關(guān)業(yè)務(wù)的企業(yè)。目前，公司主要產(chǎn)品包括風(fēng)電機組制造、風(fēng)電運營及風(fēng)機運維、光伏高效電池片及組件等。公司目前由張傳衛(wèi)家族實際控制。

2018年，原本在美股上市的“明陽風(fēng)電”改名“明陽智能”，后者迅速完成私有化退市。2019年，明陽智能順利登陸A股市場。

上市以來，明陽智能的業(yè)績連續(xù)保持“翻倍式”增長。

2019年-2021年，明陽智能的營收分別為104.93億元、224.57億元和271.58億元，分別同比增長52.02%、114.02%和20.93%；扣非后歸母凈利潤分別為6.34億元、14億元、29.34億元，分別同比增長101.99%、120.82%、109.55%。

仔細閱讀年報后發(fā)現(xiàn)，明陽智能之所以取得這樣成績，很好地把握住了風(fēng)機大功率化以及海上風(fēng)電裝機潮帶來的紅利。

在風(fēng)機大功率發(fā)展趨勢上，天風(fēng)證券分析師李魯靖認(rèn)為，風(fēng)機大型化有利于平均度電成本降低，是行業(yè)發(fā)展的大勢所趨。除了明陽智能外，行業(yè)其他龍頭選手如運達股份、金風(fēng)科技、三一重工能同樣在努力提升各自的高功率風(fēng)機產(chǎn)品占比。李魯靖的這一說法代表了行業(yè)主流觀點。

明陽智能年報顯示，公司在大功率產(chǎn)品布局方面成效顯著。公司現(xiàn)有的三類產(chǎn)品線分為：1.5MW-2.XM、3.XMW-5.XMW、6.XM以上，分別對應(yīng)營收為3.5億元、141.1億元和102億元，同比增速分別為-73.4%和-22.53%以及1611.55%。從收入增速來看，大功率產(chǎn)品已成為公司增長收入的支柱。

風(fēng)機大功率化同樣也給公司帶來了高毛利率。期內(nèi)公司6.XM以上的產(chǎn)品毛利率為24.91%，遙遙領(lǐng)先其他兩類產(chǎn)品，而1.5MW-2.XM、3.XMW-5.XMW的產(chǎn)品線毛利率分別只有18.52%和15.79%。

根據(jù)能源局統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年，全國風(fēng)電新增并網(wǎng)容量47.57GW，同比下降33.63%。其中2021年陸上風(fēng)電新增并網(wǎng)容量30.67GW，同比下降55.30%；海上風(fēng)電新增并網(wǎng)容量16.90GW，同比上升452.29%。

海上風(fēng)電方面，明陽智能在高增長市場下分得了不小的蛋糕。

2021年，明陽智能海上風(fēng)電出貨量達到2.89GW，同比增長220%。在集中供貨的壓力下完美完成對三峽集團、國家電力投資集團、中國廣核集團、粵電集團、華電集團等重要客戶的交付任務(wù)，囊括MySE5.5、MySE6.25、MySE6.45等主力機型，成為全球第三大海上風(fēng)電整機制造廠商。

上述以外，來自風(fēng)電場發(fā)電業(yè)務(wù)同樣成為公司2021年業(yè)績增長的關(guān)鍵因素之一。2021年，明陽智能該部分業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收141.1億元，同比增長65.41%；毛利率水平上，該產(chǎn)品毛利率高達65.41%，同比增加了3.68%。

機構(gòu)與公司高管連續(xù)大手筆減持

在市場新機遇下，張傳衛(wèi)家族領(lǐng)導(dǎo)下的明陽智能抓住了機遇，一度給公司股價打了強心劑。2021年11月5日，明陽智能創(chuàng)下的最高點36.03元/股，較之年初的18.98元/股上漲了89.8%。

然而另一邊，明陽智能的重要股東們也在不間斷地趁著股價上漲的東風(fēng)開始減持。

公司2021年年報則顯示，公司的董監(jiān)高為代表的高管以及多數(shù)機構(gòu)股東都在忙著減持公司股票。

董事隊伍中，王金發(fā)減持了29.48萬股公司股票；12名高管隊伍中，有9名去年減持了公司股票，這其中包括公司全部的6名副總裁以及公司董秘劉建軍，9人減持?jǐn)?shù)量從4.97萬股到29.48萬股不等。

機構(gòu)股東們減持意愿同樣強烈。

十大股東中，靖安洪大此前持有明陽智能16.69%股權(quán)，為公司第一大股東。2021年，靖安洪大累計減持了約1.1億股，年末持股比例已下降到4.08%。

蕙富凱樂此前持有明陽智能11.99%的股權(quán)，曾為公司第二大股東，2021年，其累計減持了約2658萬股，年末持股比例下降至2.15%。此外，另一大機構(gòu)股東廣東恒闊減持了約3173萬股，年末持股比例下降至2.02%。

而除了上述3家外，十大股東剩余的7大股東中有6家為張傳衛(wèi)家族控制下的機構(gòu)，另有1家北上資金構(gòu)成的陸股通，也就是說，除了張傳衛(wèi)家族以及北上資金，其余機構(gòu)股東2021年一直在減持。

值得一提的是，進入2022年，公司重要股東的減持動作并未停止。

根據(jù)明陽智能3月29日公告，靖安洪大擬再度減持公司股份，比例不超過6%，占其持股比例的72.03%。3月1日，蕙富凱樂也宣告擬再度減持公司不超過2%的股權(quán)。

3月26日，明陽智能的減持計劃顯示，共青城聯(lián)蘊、Lucky Prosperity、Eternity Peace、張啟應(yīng)計劃在4月20日至10月17日期間累計減持公司股份2533.00萬股，不超過總股本的1.21%，以最新收盤價計算，套現(xiàn)規(guī)模5.42億元。

據(jù)了解，共青城聯(lián)蘊為公司員工持股平臺，本次減持的股份為公司首次公開發(fā)行前取得的股份，上述股份已于2022年1月24日解除限售并上市流通。Lucky Prosperity、Eternity Peace均為公司董事兼高級管理人員沈忠民全資控股。

債臺高筑，背后是現(xiàn)金流危局？

業(yè)績保持高增長，明陽智能的高管、機構(gòu)股東卻緣何競相“出逃”？

追溯公司歷史會發(fā)現(xiàn)，明陽智能實際上從A股上市伊始，股東們的套現(xiàn)之路就從未停止過。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，自2020年以來，明陽智能在公告標(biāo)題中出現(xiàn)了45次關(guān)于“減持”字樣。

另據(jù)經(jīng)濟參考報根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2020年5月11日至2022年3月29日，明陽智能股東靖安洪大招昆股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)、Joint Hero International Development Limited、廣州蕙富凱樂投資合伙企業(yè)(有限合伙)及梁才發(fā)、魚江濤等11名高管共有63條減持記錄，以上股東共減持4.06億股，減持交易價區(qū)間為10.53元/股至34.60元/股。

機構(gòu)股東們何以至此？行業(yè)發(fā)展向好的大勢下，外界更多將其解讀為是明陽智能自身蘊藏著危機。其中，被討論最多的是公司的流動性問題。

2021年年報顯示，2021年末，明陽智能擁有總資產(chǎn)614.9億元、總負(fù)債430億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達69.92%。2019年、2020年，這一是數(shù)字分別是79.56%、70.78%。

2021年末，公司流動比率、速動比率只有1.13和0.84，兩大指標(biāo)均低于2019年末、2020年末。其2020年流動比率和速動比率分別為1.22和0.91，2019年則是1.24和1.09。

這些債務(wù)中的很大比例是有息債務(wù)，截至2021年底公司有息負(fù)債總額為70.49億元。其中短期借款為0.98億元、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為11.19億元、長期借款為34.38億元、長期應(yīng)付款為23.94億元。這些有息債務(wù)在2021年給公司帶來了2.55億元財務(wù)費用。

另外值得一提的是，明陽智能還有大量隱形債務(wù)。截至2021年末，公司及子公司已簽訂的擔(dān)保合同總額為81.34億元；同時，公司直接或間接為資產(chǎn)負(fù)債率超過70%的被擔(dān)保對象提供債務(wù)擔(dān)保金額為53.73億元。

從明陽智能近幾年擴張戰(zhàn)略來看，明陽智能高負(fù)債局面短期內(nèi)不會得到扭轉(zhuǎn)。明陽智能一直在新建工程，截至2021年年底，明陽智能固定資產(chǎn)和在建工程賬面價值共計109.4億元，這一數(shù)字較2016年末已經(jīng)增加了近4倍。

高速擴張、債務(wù)率高企，如果再疊加上明陽智能還有部分資產(chǎn)受限，資金鏈將更加緊繃。公司截至2021年底合計共有65.47億元受限資產(chǎn)，主要包括9.59億元的貨幣資金、22.2億元的固定資產(chǎn)等，占公司歸母凈資產(chǎn)的35.6%。

對此，明陽智能選擇的應(yīng)對策略是一次次向證券市場要錢。

2019年上市以來，明陽智能已經(jīng)向市場發(fā)行過3次股票以及一次可轉(zhuǎn)債，共計募資總額108.14億元。

IPO之后，緊跟著2019年12月，公司還完成17億元的可轉(zhuǎn)債發(fā)行。2020年11月，明陽智能完成59億元定增，其中45.94億元用于風(fēng)電項目建設(shè)，13.06億元用于償還銀行貸款。

最新一次募資行為發(fā)生在2022年2月16日，公司向能投集團定向發(fā)行近20億元股票，認(rèn)購價格13.52元/股，募集資金凈額為19.93億元，扣除發(fā)行費用后，這部分資金募集凈額將全部用于補充公司流動資金。

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