《投資者網(wǎng)》張斯文

編輯胡珊

3月31日，安徽華人健康醫(yī)藥股份有限公司（下稱“華人健康”）向深交所遞交招股說(shuō)明書(shū)，擬沖擊創(chuàng)業(yè)板。

這家經(jīng)營(yíng)連鎖藥店的企業(yè)，在安徽已擁有850家藥店，去年在江蘇、河南又新增了30家門(mén)店。

但整體上看，華人健康的擴(kuò)張計(jì)劃談不上順利，兩家外地子公司在2021年共計(jì)虧損了近600萬(wàn)元。不僅如此，其整體擴(kuò)張計(jì)劃也有所停滯，2021年僅新增了107家門(mén)店。這與這家公司計(jì)劃的未來(lái)三年新增648家門(mén)店存在較大差異。

此外，華人健康的同行上市公司，股價(jià)在過(guò)去一年均出現(xiàn)大幅下跌，這令眾多華人健康的股東對(duì)公司上市后的表現(xiàn)難以心安。

擴(kuò)張步伐有些費(fèi)解

2019年-2021年，華人健康的營(yíng)業(yè)收入分別為15.22億元、19.31億元、23.39億元；2020年及2021年分別同比增長(zhǎng)26.84%、21.12%。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，華人健康主要以代理和零售業(yè)務(wù)為主。2021年，這家公司的零售業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了15.59億元的營(yíng)業(yè)收入，占總收入的66.7%；同期，代理業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)了5.88億元的營(yíng)收，占總收入的25.1%。以上兩種模式均以銷售中西成藥為主，分別占各自業(yè)務(wù)比例的79.28%、94.43%，此外還有醫(yī)療器械、保健食品等為公司貢獻(xiàn)少部分收入。

除此之外，終端集采、信息服務(wù)也為公司貢獻(xiàn)了一些收入，具體如下表所示。

目前，代理業(yè)務(wù)方面，華人健康與上游合作廠家有上海醫(yī)藥集團(tuán)、廣州醫(yī)藥集團(tuán)、麗珠醫(yī)藥集團(tuán)、齊魯制藥集團(tuán)、四川峨嵋山藥業(yè)、辰欣藥業(yè)等。據(jù)披露，華人健康與這些公司合作了6-13年不等。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月31日，這家公司正在合作的代理品牌為502個(gè)。

線下門(mén)店銷售業(yè)務(wù)是這家公司的主要收入來(lái)源。截至2021年底，華人健康共擁有直營(yíng)門(mén)店880家，且以安徽地區(qū)為主，分布在合肥、蕪湖、亳州、安慶、六安、宣城、淮北等地，共有850家門(mén)店。2021年，華人健康在安徽地區(qū)的營(yíng)業(yè)收入約為15.4億元，占零售業(yè)務(wù)收入的98.77%。

值得一提的是，華人健康正在放慢擴(kuò)張步伐。據(jù)招股書(shū)披露，2019年-2021年，華人健康的門(mén)店數(shù)量分別為607家、771家、880家，2020年及2021年分別新增164家、109家。

但從數(shù)據(jù)來(lái)看，華人健康在安徽省內(nèi)的規(guī)模并不占優(yōu)，其放慢擴(kuò)張速度的做法也令人有些費(fèi)解。

根據(jù)招股書(shū)援引的《藥品監(jiān)督管理統(tǒng)計(jì)報(bào)告(2021年第二季度)》顯示，截至2021年6月底，安徽省共有零售連鎖企業(yè)門(mén)店11443家、零售藥店9374家?？梢?jiàn)，華人健康的在安徽省內(nèi)的門(mén)店數(shù)量?jī)H占省內(nèi)零售藥店的10%。

而在省內(nèi)放緩發(fā)展腳步的華人健康，目前正在試圖向省外擴(kuò)張。

2021年9月，華人健康以4076萬(wàn)元的價(jià)格，通過(guò)股權(quán)收購(gòu)南京同和堂100%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了在南京地區(qū)新增14家門(mén)店。到2021年底，華人健康已在南京擁有26家門(mén)店，鄭州擁有4家門(mén)店。也就是說(shuō)，華人健康2021年的擴(kuò)張計(jì)劃中，省外新增門(mén)店的數(shù)量占據(jù)了近三成。

但另一方面，華人健康的省外擴(kuò)張并不順利，南京、鄭州兩地的門(mén)店在去年共計(jì)虧損了582萬(wàn)元。

不僅如此，華人健康的發(fā)展規(guī)劃與實(shí)際擴(kuò)張效果存在矛盾之處。

此次IPO，華人健康計(jì)劃募資6.1億元，其中5.6億元用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，占所募集資金近92%。

據(jù)招股書(shū)披露，華人健康的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目計(jì)劃3年內(nèi)在安徽省、江蘇省及河南省重點(diǎn)城市開(kāi)設(shè)648家直營(yíng)門(mén)店，平均每年新開(kāi)設(shè)216家，平均新開(kāi)一家店需要花費(fèi)86萬(wàn)元。并且，這一項(xiàng)目的投資回收期為5.25年。

不難看出，華人健康的發(fā)展規(guī)劃與實(shí)際發(fā)展情況出現(xiàn)較大偏差。這家公司所計(jì)劃的每年開(kāi)店216家與實(shí)際新開(kāi)店鋪107家存在較大差距。但實(shí)際上，這家公司并不缺錢(qián)。

2019年-2021年，華人健康的貨幣資金分別為1.34億元、2.06億元、2.85億元。折算下來(lái)，僅2021年新增的8000萬(wàn)元就可以新開(kāi)店鋪90余家。

同業(yè)股價(jià)表現(xiàn)低迷

從華人健康可比公司股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，截至4月25日收盤(pán)，連鎖藥店類上市公司近一年來(lái)僅有易明醫(yī)藥、一品紅分別以6.94%的漲幅和6.59%的跌幅，跑過(guò)了下跌20%的滬深300ETF指數(shù)基金，但其余9家公司的股價(jià)表現(xiàn)均不及滬深300ETF指數(shù)基金，跌幅從22.87%-63.39%不等。

不僅如此，以上公司中，上市不足一年的百洋醫(yī)藥、漱玉平民、達(dá)嘉維康、藥易購(gòu)，以及上市一年半的健之佳，目前均已經(jīng)跌破上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)。不僅如此，上市時(shí)間較久的例如易明醫(yī)藥、大參林等股價(jià)也正在逼近上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)格。

也就是說(shuō)，從近一年表現(xiàn)來(lái)看，連鎖藥店類上市公司在二級(jí)市場(chǎng)上并未能受到投資者的認(rèn)可。

值得注意的是，企業(yè)ROE（凈資產(chǎn)收益率）指標(biāo)有所下滑或許是造成這一現(xiàn)象的原因之一。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，已經(jīng)發(fā)布最新財(cái)報(bào)的一心堂、易明醫(yī)藥、達(dá)嘉維康、藥易購(gòu)，以及華人健康2021年的ROE均有所下滑，這意味著，ROE下滑在連鎖藥店行業(yè)中較為普遍。

面對(duì)公司跨區(qū)域性擴(kuò)張?zhí)魬?zhàn)加大、行業(yè)成長(zhǎng)路上的壓力，近兩年華人健康ROE也從14%下滑至9%附近，這令該公司上市后的股價(jià)表現(xiàn)增加了更多不確定性。（思維財(cái)經(jīng)出品）

關(guān)鍵詞： 華人健康