《投資者網(wǎng)》張斯文

江西杏林白馬藥業(yè)股份有限公司（下稱“白馬藥業(yè)”），前不久剛剛經(jīng)歷過交易所第三輪問詢。最近創(chuàng)業(yè)板官網(wǎng)顯示，這家公司仍處于“中止”狀態(tài)。

據(jù)招股說明書披露，該公司此次計劃募資約4.2億元，分別用于藥品生產(chǎn)基地建設(shè)項目、研發(fā)中心建設(shè)項目、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目。

這家以生產(chǎn)中成藥為主的制藥公司，受新冠疫情影響2020年營收出現(xiàn)大幅下滑，到去年底還沒有收復(fù)失地。

白馬藥業(yè)在招股書中表示，疫情限制了消費(fèi)者對公司主力產(chǎn)品的購買力，同時還限制了公司業(yè)務(wù)推廣。

而且，佩戴口罩、減少聚集、居家隔離等新冠防控措施降低了人們炎癥、呼吸道傳染病等感染的概率，這直接導(dǎo)致白馬藥業(yè)的主力產(chǎn)品市場需求的減少。

這種背景下，白馬藥業(yè)顯然希望通過上市緩解壓力。

產(chǎn)能為何大量“閑置”

白馬藥業(yè)是一家從事現(xiàn)代中藥及化學(xué)藥品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。

2018年-2021年，白馬藥業(yè)的營業(yè)收入分別為3.21億元、3.55億元、2.65億元、3.1億元?？梢钥吹?，自2020年大幅下滑后，白馬藥業(yè)營收數(shù)據(jù)還沒有超過2018年。

對此，這家公司在招股書中解釋道：新冠肺炎疫情導(dǎo)致公司部分推廣活動無法如期開展、下游客戶延遲復(fù)工、醫(yī)療機(jī)構(gòu)診療人次下滑、全國范圍內(nèi)對藥店銷售感冒、退燒、消炎藥實施實時監(jiān)控等客觀因素使得藥品銷量下滑。

令人難以理解的是，在今年3月25日更新的招股書中，白馬藥業(yè)僅對2021年全年的營業(yè)收入進(jìn)行了更新，其他數(shù)據(jù)還停留在去年上半年，公司對此并未作出解釋。

從產(chǎn)品類型來看，清熱解毒類產(chǎn)品確實是白馬藥業(yè)的主要收入來源，2021年上半年貢獻(xiàn)了約6500萬元營收，占比44.03%；依此推算，這類產(chǎn)品去年全年收入大約在1.3億元，相比2018年的收入也沒有增長。

對于主力產(chǎn)品銷量下滑，白馬藥業(yè)解釋稱：“主要受新冠疫情影響，一方面，各類醫(yī)療機(jī)構(gòu)的正常經(jīng)營受到影響導(dǎo)致就診人數(shù)下降；另一方面，佩戴口罩、減少聚集、居家隔離等新冠防控措施降低了人們炎癥、呼吸道傳染病等感染的概率。市場需求的減少導(dǎo)致公司的清熱解毒類核心產(chǎn)品‘猴耳環(huán)消炎顆粒’銷量下降?！?/p>

此外，婦科類藥品是這家公司的第二大收入來源，去年上半年貢獻(xiàn)了約4500萬元的收入，占比30.2%。還有心血管類、兒科類等藥品是公司少部分收入來源，具體如下表所示。

實際上，疫情對公司的影響不只體現(xiàn)在賬面上，甚至對這家公司的發(fā)展計劃造成不小的挑戰(zhàn)。

白馬藥業(yè)本計劃以此次上市所募集資金，投資2.8億元（約占募資比例的67.6%）；花費(fèi)兩年用以建設(shè)1棟倉庫、1層質(zhì)檢中心；同時還將對現(xiàn)有的2棟車間、1棟辦公樓、1棟食堂、1棟宿舍進(jìn)行改造；計劃購置現(xiàn)代化、自動化生產(chǎn)設(shè)備。

此募投項目建成后，新增產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)到膠囊劑產(chǎn)品5億粒/年，片劑產(chǎn)品5200萬片/年，顆粒劑產(chǎn)品1280噸/年，口服液劑等液體制劑產(chǎn)品48萬升/年，凝膠劑等外用制劑產(chǎn)品2200萬支/年。

但是，白馬藥業(yè)的膠囊、片劑、顆粒劑等固體制劑的產(chǎn)能目前處于大幅閑置狀態(tài)。

據(jù)招股書披露，2020年白馬藥業(yè)固體制劑的產(chǎn)能約為1500噸，相比2019年提升了400余噸；但產(chǎn)能利用率卻由2019年的108.74%，大幅下滑至2020年的45.33%；2021年上半年僅恢復(fù)到60.93%，仍有大部分產(chǎn)能閑置。

從數(shù)據(jù)來看，僅新增1280噸/年的顆粒劑產(chǎn)能，就與現(xiàn)有產(chǎn)能接近，如果按照計劃擴(kuò)產(chǎn)，白馬藥業(yè)的產(chǎn)能利用率或?qū)⑾禄?0%左右。

換句話說，沒有必要強(qiáng)行擴(kuò)大這類項目的建設(shè)，否則很可能導(dǎo)致產(chǎn)能處于更加閑置狀態(tài)。

更致命的是，固體制劑恰恰是公司的主力—清熱解毒類產(chǎn)品。據(jù)公司介紹，清熱解毒類兩大核心品種分別為猴耳環(huán)消炎顆粒和裸花紫珠膠囊，去年上半年分別貢獻(xiàn)了約4400萬元、2100萬元的營業(yè)收入，占比分別為29.78%、14.24%。

有市場觀點認(rèn)為，疫情導(dǎo)致白馬藥業(yè)拳頭產(chǎn)品產(chǎn)能大量閑置，使得其未來相關(guān)擴(kuò)產(chǎn)計劃合理性存疑，對此，該公司并沒有在招股書中進(jìn)行說明。不僅如此，對于民眾防疫意識提高所形成的消炎藥、退燒藥需求下滑，白馬藥業(yè)也沒有給出應(yīng)對策略。

學(xué)術(shù)推廣模式遭質(zhì)疑

疫情對白馬藥業(yè)的影響不止于此，公司賴以生存的學(xué)術(shù)推廣的經(jīng)營模式也受到較大沖擊。

據(jù)招股書披露，白馬藥業(yè)以經(jīng)銷模式為主，2021年上半年貢獻(xiàn)了約1.4億元的營收，占比95.15%；其中經(jīng)銷模式又分為傳統(tǒng)經(jīng)銷模式和學(xué)術(shù)推廣模式。

學(xué)術(shù)推廣模式是指，通過公司銷售團(tuán)隊或委托第三方學(xué)術(shù)推廣服務(wù)商在合作區(qū)域市場進(jìn)行專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣活動。

2021年上半年，學(xué)術(shù)推廣模式創(chuàng)收約6100萬元，占比41.48%、傳統(tǒng)經(jīng)銷模式創(chuàng)收約8000萬元，占比53.67%。可以看出，白馬藥業(yè)十分仰仗這“兩駕馬車”。

但是，其中“一駕馬車”正出現(xiàn)問題。

從數(shù)據(jù)來看，2020年這家公司的學(xué)術(shù)推廣模式創(chuàng)收約1.1億元，同比大幅下滑37.4%；到2021年上半年這一模式創(chuàng)收約6100萬元，據(jù)此粗略估計去年全年可以達(dá)到1.3億元；但這與該項數(shù)據(jù)在2018年和2019年的表現(xiàn)仍有較大差距。

另一方面，學(xué)術(shù)推廣模式的萎縮對白馬藥業(yè)的毛利率造成了影響。

以公司主力產(chǎn)品猴耳環(huán)消炎顆粒為例，在學(xué)術(shù)推廣模式下，2018年-2021年上半年這一品類的平均銷售單價可以達(dá)到28萬元/噸-29萬元/噸的高價，毛利率在80%以上；而換作傳統(tǒng)經(jīng)銷模式下，這一產(chǎn)品的平均銷售單價僅在11萬元/噸-13萬元/噸，毛利率在58%左右。兩者相差一倍以上。

其原因大致為，學(xué)術(shù)推廣模式下，藥品的出廠價格僅需在中標(biāo)價格基礎(chǔ)上減去配送費(fèi)用，省去了商務(wù)洽談環(huán)節(jié)，得以較高的價格銷售。

值得注意的是，曾有媒體質(zhì)疑白馬藥業(yè)利用學(xué)術(shù)推廣模式達(dá)成“利益輸送”目的。

據(jù)中國網(wǎng)報道，與白馬藥業(yè)合作的23家推廣服務(wù)商的參保人數(shù)或顯示為0、或未披露參保人數(shù)，疑似“空殼公司”。不僅如此，白馬藥業(yè)歷年的前五大推廣服務(wù)商中，有些公司剛剛成立不久，就進(jìn)入了白馬藥業(yè)的前五大推廣服務(wù)商名單，而在退出白馬藥業(yè)前五大推廣服務(wù)商名單后不久，又被蹊蹺注銷，令人懷疑這些公司成立的目的，就是為了承接白馬藥業(yè)的“學(xué)術(shù)推廣”服務(wù)。

例如，2018年、2019年的第一大推廣服務(wù)商陜西凱源通企業(yè)服務(wù)有限公司，成立時間為2019年4月19日，注冊資本僅30萬元，在退出白馬藥業(yè)推廣服務(wù)商名單后，即于2020年9月9日注銷，“存活時間”僅一年半不到。

據(jù)招股書披露，這家公司主要負(fù)責(zé)為白馬藥業(yè)提供會議會展服務(wù)；2018年和2019年期間向陜西凱源通企業(yè)服務(wù)有限公司及其關(guān)聯(lián)方分別支付了約481萬元、549萬元的推廣費(fèi)用，占這項支出的6.12%、6.65%。

此外，白馬藥業(yè)2019年第二大推廣服務(wù)商福建俊清醫(yī)藥信息咨詢有限公司，成立時間為2018年1月9日，后于2019年8月14日注銷，“存活時間”也在一年半左右。2019年，白馬藥業(yè)向這家公司支付了約256萬元的推廣費(fèi)用，占當(dāng)年這項費(fèi)用的3.1%。

面對媒體的質(zhì)疑，白馬藥業(yè)并沒有做出合理解釋。（思維財經(jīng)出品）■

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