財(cái)聯(lián)社9月23日訊（記者閆軍）百億私募正心谷再添一員資管大將，原平安養(yǎng)老投資經(jīng)理張孝達(dá)加入。

9月22日，張孝達(dá)現(xiàn)身正心谷客戶投資分享會(huì)，與招商證券首席策略分析師張夏對(duì)話，就周期波動(dòng)、未來(lái)市場(chǎng)走向以及相關(guān)領(lǐng)域機(jī)遇風(fēng)險(xiǎn)做出一番研判。

在張孝達(dá)看來(lái)，在當(dāng)前震蕩周期中，需對(duì)高位波動(dòng)保持謹(jǐn)慎。

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復(fù)盤(pán)自己的投資結(jié)果，張孝認(rèn)為，是基于深度研究并持續(xù)拓寬行業(yè)能力圈的選股能力帶來(lái)的，在此之外，管理年金產(chǎn)品的經(jīng)驗(yàn)提升了組合管理能力，強(qiáng)化了操作紀(jì)律性，做止盈比較堅(jiān)決。

他表示，A股在短期內(nèi)本質(zhì)是景氣度定價(jià)，往往過(guò)于情緒化；同時(shí)企業(yè)經(jīng)營(yíng)并非永動(dòng)機(jī)，有其周期性，成長(zhǎng)股也絕大多數(shù)是周期性成長(zhǎng)，因此持倉(cāng)股票達(dá)到估值目標(biāo)后會(huì)相對(duì)堅(jiān)決地做止盈。

據(jù)悉，張孝達(dá)此前負(fù)責(zé)大型央企的年金賬戶股票投資管理，管理規(guī)模近130億，所管產(chǎn)品業(yè)績(jī)位于同期公募股票型基金前列。

對(duì)高位波動(dòng)要謹(jǐn)慎

全球資本市場(chǎng)高度波動(dòng)，4月以來(lái)A股的反彈行情階段性進(jìn)入調(diào)整期，在美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐加快，地緣政治沖突變化，資本市場(chǎng)又面臨新的不確定因素，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)一攬子政策不斷落地顯效，經(jīng)濟(jì)在8月延續(xù)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，帶來(lái)一些新的積極因素。

霍華德·馬克思在《周期》里說(shuō)，周期是必然的，人根本無(wú)法避開(kāi)周期。張孝達(dá)表示，想要更好地度過(guò)周期，首先要理性地看待周期。

第一，完全規(guī)避周期波動(dòng)是不太現(xiàn)實(shí)的，從長(zhǎng)期來(lái)看，抱著完全規(guī)避周期波動(dòng)的態(tài)度來(lái)做投資也是不理性的，一定會(huì)損失投資效率。

第二，對(duì)低位的周期波動(dòng)與高位波動(dòng)要區(qū)分對(duì)待。市場(chǎng)在低位的時(shí)候往往信心缺乏，波動(dòng)也會(huì)加大，但拉長(zhǎng)來(lái)看，這個(gè)時(shí)候往往是安全的，因此我們應(yīng)該對(duì)低位的波動(dòng)有更高的容忍度，有時(shí)候甚至需要勇敢地去主動(dòng)承擔(dān)一些低位波動(dòng)。相反，對(duì)于高位的周期波動(dòng)要謹(jǐn)慎。

重要的是，要有全方位的風(fēng)控意識(shí)。我們理解的風(fēng)控體系是立體化的，努力將風(fēng)控的任務(wù)和壓力分解到投資行為的各個(gè)環(huán)節(jié)中，包括底層（性格、思維方式、價(jià)值觀等）、研究、投資等環(huán)節(jié)。

收益來(lái)源在于及時(shí)止盈

張孝達(dá)認(rèn)為長(zhǎng)期優(yōu)秀業(yè)績(jī)來(lái)自投研體系化與紀(jì)律性。

他的投資體系由四部分組成，包括底層、研究、投資、風(fēng)控。其中，投資是整個(gè)體系中的輸出端，目的是最大化地變現(xiàn)認(rèn)知。張孝達(dá)認(rèn)為，投資上有兩個(gè)比較重要的點(diǎn)，即組合管理和止盈止損。

組合管理方面，不判斷市場(chǎng)風(fēng)格，從基于中觀和微觀的行業(yè)比較（景氣度、估值水位等）出發(fā)，做行業(yè)配置和風(fēng)格調(diào)整。風(fēng)格上，成長(zhǎng)風(fēng)格和價(jià)值風(fēng)格動(dòng)態(tài)調(diào)整；行業(yè)上，單個(gè)方向不超過(guò)15%，一般而言持有的方向在8個(gè)以上，即使是面對(duì)最熟悉的行業(yè)也要保持克制與理性。

止盈止損方面，在買(mǎi)入之前會(huì)對(duì)公司資質(zhì)和估值保護(hù)有較高的要求，因此大多數(shù)股價(jià)下跌的過(guò)程中會(huì)考慮進(jìn)一步加倉(cāng)，在基本面發(fā)生重大變化時(shí)會(huì)考慮止損，總體而言做止盈多于止損。A股在短期內(nèi)本質(zhì)是景氣度定價(jià)，往往過(guò)于情緒化；同時(shí)企業(yè)經(jīng)營(yíng)并非永動(dòng)機(jī)，有其周期性，成長(zhǎng)股也絕大多數(shù)是周期性成長(zhǎng)，因此持倉(cāng)股票達(dá)到估值目標(biāo)后會(huì)相對(duì)堅(jiān)決地做止盈。復(fù)盤(pán)來(lái)看，止盈后短期內(nèi)繼續(xù)往上沖的概率很大，但放到一定周期之后，止盈之后的準(zhǔn)確率很高。

新能源變革中的雙重機(jī)會(huì)

8月下旬以來(lái)，新能源板塊高點(diǎn)回撤，8月19日-9月22日區(qū)間內(nèi)，新能源指數(shù)下調(diào)16.47%。張孝達(dá)表示，傳統(tǒng)能源的總量有限，能源轉(zhuǎn)型必然是人類(lèi)社會(huì)發(fā)展的重要主線。但在這個(gè)過(guò)程中，傳統(tǒng)能源肩負(fù)著社會(huì)基石的作用，先立后破，為轉(zhuǎn)型提供著最基本的保障。

能源機(jī)會(huì)需從兩方面來(lái)看，中國(guó)當(dāng)前處于能源轉(zhuǎn)型的初始階段，以煤為主的國(guó)情意味著煤炭作為基礎(chǔ)能源仍將長(zhǎng)期存在，同時(shí)需求穩(wěn)步提升。煤炭行業(yè)經(jīng)歷了供給側(cè)改革，疊加雙碳目標(biāo)的制定，煤企對(duì)于資本開(kāi)支非常謹(jǐn)慎，整個(gè)行業(yè)的周期屬性淡化，價(jià)值屬性凸顯。作為全市場(chǎng)現(xiàn)金流最好的板塊之一，不乏經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的高股息公司，煤炭板塊的變化將逐漸被發(fā)現(xiàn)，價(jià)值將逐漸被認(rèn)可。

新能源方面，能源轉(zhuǎn)型、電力清潔化是全球趨勢(shì)。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，張孝達(dá)認(rèn)為新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈具備較好的長(zhǎng)期投資價(jià)值，但是考慮到板塊增速下了臺(tái)階，當(dāng)下選股思路是供需關(guān)系平穩(wěn)、競(jìng)爭(zhēng)格局較好的細(xì)分環(huán)節(jié)龍頭。

總體而言，張孝達(dá)看好兩類(lèi)投資機(jī)會(huì)：其一，以新能源為代表的成長(zhǎng)股，長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)沒(méi)有發(fā)生扭轉(zhuǎn)，但因?yàn)槎唐谝蛩赜绊?，近期已?jīng)經(jīng)過(guò)較為充分的風(fēng)險(xiǎn)釋放，為未來(lái)的上漲留出空間；其二，國(guó)內(nèi)消費(fèi)和周期為代表的復(fù)蘇性機(jī)會(huì)。

張夏：未來(lái)A股的三大機(jī)會(huì)

投資分享會(huì)上，張夏也表達(dá)了他對(duì)未來(lái)產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向的觀點(diǎn)。

產(chǎn)業(yè)升級(jí)的驅(qū)動(dòng)因素主要來(lái)自于技術(shù)進(jìn)步，他認(rèn)為，當(dāng)前技術(shù)進(jìn)步主要分為三種類(lèi)型：

第一，智能革命，在經(jīng)過(guò)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的十年浪潮之后，現(xiàn)在迎來(lái)新的信息技術(shù)的變革，也就是基于萬(wàn)物互聯(lián)的人工智能網(wǎng)絡(luò)，比如無(wú)人駕駛就是一個(gè)典型的AIoT系統(tǒng)。這其中，提供各種各樣連接功能、數(shù)據(jù)分析功能、半導(dǎo)體、軟件開(kāi)發(fā)系統(tǒng)等相關(guān)行業(yè)就可能有較大的機(jī)會(huì)。

第二，能源革命，無(wú)論是在發(fā)電端還是在用電端，新的電力系統(tǒng)正在逐漸取代原有的發(fā)電系統(tǒng)和用電系統(tǒng)，這其中孕育著投資機(jī)會(huì)。

第三，產(chǎn)業(yè)鏈的供應(yīng)安全機(jī)遇，這是獨(dú)屬國(guó)內(nèi)企業(yè)的，在當(dāng)前全球地緣政治格局變化的背景下，我們必須要實(shí)現(xiàn)在“卡脖子”領(lǐng)域的技術(shù)突破和產(chǎn)品升級(jí)以及相關(guān)替代產(chǎn)品。

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