《投資者網(wǎng)》蔡俊

(資料圖)

9月底，澳斯康生物（南通）股份有限公司（下稱“澳斯康生物”、公司）公開科創(chuàng)板IPO的首輪回復(fù)。截至目前，公司因更新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，IPO進(jìn)度為中止。

澳斯康生物的主營業(yè)務(wù)，為制藥上游的培養(yǎng)基。公司作為該領(lǐng)域的國產(chǎn)龍頭，目前市占率僅次于兩家外資廠商。受益于此，公司估值已近80億元，若上市成功，市值或超百億元。同時(shí)，因培養(yǎng)基的市場空間有限，澳斯康生物開始涉足CDMO（外包定制研發(fā)生產(chǎn)）業(yè)務(wù)。

業(yè)績方面，此前公司深度合作康希諾的新冠疫苗，因此迎來迅速增長。2021年，公司營業(yè)收入4.51億元，同比上漲114.76%；凈利潤0.72億元，首次實(shí)現(xiàn)年度盈利。

不過，今年康希諾終止與澳斯康生物的CDMO業(yè)務(wù)合作，理由為新冠疫苗接種率已達(dá)到較高水平，公司的變化也悄然發(fā)生。

今年上半年，澳斯康生物的收入同比有所下滑。拆分看，培養(yǎng)基業(yè)務(wù)受新冠紅利消退的影響明顯；CDMO雖被康希諾終止合作，但公司啟動其他客戶訂單，該板塊收入超過培養(yǎng)基。該變化是否會長期持續(xù)，進(jìn)而公司的估值判定是否也會變化，還有待觀察。

預(yù)期市值超百億

一個(gè)小小的培養(yǎng)基，撐起了澳斯康生物的高估值。

根據(jù)招股書，培養(yǎng)基是生物制藥領(lǐng)域的原材料，也是細(xì)胞生長繁殖的基礎(chǔ)物質(zhì)。澳斯康生物的主營業(yè)務(wù)，就是以培養(yǎng)基為根基，逐步向下游工藝開發(fā)及生產(chǎn)延伸。2021年，公司培養(yǎng)基業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.2億元，占同期營業(yè)收入的71.8%。

不過，培養(yǎng)基行業(yè)的壁壘較高。其中原因，包括技術(shù)復(fù)雜、監(jiān)管嚴(yán)格等。招股書顯示，培養(yǎng)基還直接影響研發(fā)的進(jìn)度和成敗、藥品生產(chǎn)的效率及質(zhì)量，因此品牌黏性強(qiáng)。種種因素，造成國內(nèi)市場長期被賽默飛、丹納赫、默克等外資廠商占據(jù)。

截至2021年，作為國產(chǎn)龍頭，澳斯康生物在國內(nèi)的市占率為12.3%；奧浦邁（688293.SH）緊隨其后，比例為4.9%。同期，賽默飛、丹納赫的國內(nèi)市占率分別為36.7%、19.9%。值得一提的是，澳斯康生物2021年市占率同比增長5.2個(gè)百分點(diǎn)，超越外資廠商默克。

不過，培養(yǎng)基的國內(nèi)市場空間有限。咨詢機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，2021年我國該領(lǐng)域的規(guī)模為26.3億元。究其原因，培養(yǎng)基在生產(chǎn)時(shí)為粉末形態(tài)，并按千克或克計(jì)量，因此用量決定了空間。

根據(jù)弗若斯特沙利文的預(yù)測，2024年國內(nèi)培養(yǎng)基的市場空間將為48.82億元。按此預(yù)測，若澳斯康生物的市占率能達(dá)20%，其培養(yǎng)基業(yè)務(wù)收入將近10億元。不過，10億元收入能否匹配高估值，仍有待觀察。

種種壓力下，澳斯康生物拓寬新的賽道。這一次，公司瞄準(zhǔn)CDMO業(yè)務(wù)。該領(lǐng)域國內(nèi)市場空間已超百億元，藥明康德、凱萊英等CRO巨頭有所布局。

招股書顯示，2021年澳斯康生物CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.26億元，占同期收入的28.2%。公司本輪IPO募資用途中，還計(jì)劃投入14.5億元建設(shè)CDMO平臺。

眾多因素驅(qū)動下，澳斯康生物的估值也被抬高，并吸引高瓴創(chuàng)投、中金資本等明星機(jī)構(gòu)入股。

2021年11月至12月，澳斯康生物完成兩輪融資，投前估值達(dá)70億元，單價(jià)為177.02元/股。公司兩輪總計(jì)融資7.8億元，即投后估值近80億元；再結(jié)合IPO擬募資30億元，占發(fā)行后總股本不超過25%的計(jì)劃，其上市后市值或超百億。

截至10月11日，澳斯康生物的同行奧浦邁報(bào)收117元/股，總市值為95.92億元。

大客戶康希諾終止相關(guān)業(yè)務(wù)

春風(fēng)乍起，攪動了澳斯康生物的主營業(yè)務(wù)。

今年1月，康希諾終止與澳斯康生物的腺病毒新冠疫苗原液委托生產(chǎn)合同，即CDMO業(yè)務(wù)。公司在招股書中表示，繼續(xù)與康希諾合作新冠疫苗的培養(yǎng)基業(yè)務(wù)，且仍是獨(dú)家供應(yīng)商。

澳斯康生物與康希諾的淵源始于2020年。同年，康希諾入股公司成為股東，持股比例1.22%。此后的2020年和2021年，公司對康希諾的銷售收入分別占營業(yè)收入的35.22%、63.77%。

康希諾既是澳斯康生物的股東，也是其大客戶，還在今年終止相關(guān)業(yè)務(wù)。雙重身份與頻繁的業(yè)務(wù)往來，也引起監(jiān)管層關(guān)注。問詢函中，公司被要求說明雙方交易的合理性、終止CDMO業(yè)務(wù)的原因，以及對業(yè)務(wù)的影響等。

根據(jù)回復(fù)函，康希諾入股前，曾向澳斯康生物采購培養(yǎng)基0.8萬升，銷售每升單價(jià)149.34元；入股后，康希諾加大采購量，總計(jì)201.83萬升，單價(jià)下降為119.4元。同時(shí)，雙方還開展新冠疫苗CDMO業(yè)務(wù)。

2021年，澳斯康生物向康希諾銷售培養(yǎng)基、CDMO等收入分別為2.04億元、0.79億元，各自占兩項(xiàng)業(yè)務(wù)銷售額的63.75%、62.7%。雙方終止CDMO業(yè)務(wù)的原因，為“新冠疫苗接種率不斷提升，已達(dá)到較高水平”。

澳斯康生物綁定康希諾的程度頗深。終止合作后，公司CDMO業(yè)務(wù)開拓新客戶的進(jìn)展，以及新冠疫苗紅利消退后培養(yǎng)基業(yè)務(wù)的可持續(xù)性，已擺在眼前。

對此，澳斯康生物在回復(fù)函表示，今年上半年康希諾未貢獻(xiàn)任何CDMO業(yè)務(wù)收入。相反，其他客戶合計(jì)貢獻(xiàn)0.89億元，同比上漲22.43%。上漲的原因，此前公司受限產(chǎn)能和人手，將資源集中在康希諾項(xiàng)目；終止合作后，公司調(diào)整產(chǎn)能資源，接手其他抗體蛋白訂單。

值得注意的是，澳斯康生物在回復(fù)函里披露了目前訂單情況。雖未區(qū)分具體業(yè)務(wù)，但2021年CDMO業(yè)務(wù)的大客戶也在其中。如江蘇晟斯生物制藥有限公司，該企業(yè)2021年采購公司0.11億元，目前公司對其在手訂單為0.27億元。同時(shí)，公司表示CDMO業(yè)務(wù)對生產(chǎn)質(zhì)量要求較高，需經(jīng)歷一定時(shí)間的產(chǎn)能爬坡期。

培養(yǎng)基方面，今年上半年澳斯康生物收入0.79億元，同比下降28.2%。其中，按新冠和非新冠劃分，各自同比下降48.29%、13.88%；按客戶劃分，康希諾貢獻(xiàn)同比下降46%；其他客戶貢獻(xiàn)同比下降18.8%。

以此計(jì)算，今年上半年澳斯康生物的培養(yǎng)基、CDMO等業(yè)務(wù)合計(jì)收入1.68億元，較2021年同期1.86億元有所下滑。這里面，培養(yǎng)基因新冠紅利消退導(dǎo)致收入下滑，需錨定新的下游領(lǐng)域；同比上漲后的CDMO收入已超過培養(yǎng)基，但產(chǎn)能還有爬坡周期。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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