2010年，名為“怒放”的搖滾演唱會(huì)在北京、上海舉辦，邀請(qǐng)了黑豹樂隊(duì)、崔健、汪峰、鄭鈞、樸樹等知名歌手、樂隊(duì)進(jìn)行演出，共吸引超過4.5萬名觀眾，再次喚醒了中國(guó)大眾對(duì)搖滾樂的關(guān)注，其背后的主辦方北京豐華秋實(shí)文化傳媒有限公司（以下簡(jiǎn)稱“北京豐華”）功不可沒。

(資料圖片僅供參考)

北京豐華是風(fēng)華秋實(shí)集團(tuán)控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“風(fēng)華秋實(shí)”）的前身，創(chuàng)立于2010年，是一家音樂娛樂服務(wù)供應(yīng)商，主要業(yè)務(wù)是授出音樂版權(quán)和音樂錄制、演唱會(huì)主辦及藝人管理。

經(jīng)過十余年的發(fā)展，風(fēng)華秋實(shí)如今旗下有鹿晗、黑豹樂隊(duì)、郝云、董又霖等一眾知名藝人。據(jù)港交所披露，2022年10月12日，風(fēng)華秋實(shí)向主板遞交上市申請(qǐng)的公告，同人融資為其獨(dú)家保薦人。

事實(shí)上，自2021年1月首次遞表港交所，風(fēng)華秋實(shí)已經(jīng)在2年內(nèi)5次遞表港交所。

為何如此執(zhí)著IPO？

2022年10月14日，時(shí)代周報(bào)記者致電風(fēng)華秋實(shí)，并向風(fēng)華秋實(shí)微博官方賬號(hào)、微信公眾號(hào)發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿，并未獲得回復(fù)。

“風(fēng)華秋實(shí)之所以會(huì)如此執(zhí)著于IPO，一方面說明風(fēng)華秋實(shí)期望通過上市融資支持自身發(fā)展的積極態(tài)度，另一方面也表明風(fēng)華秋實(shí)可能存在較為嚴(yán)重的資金壓力以及前期投資人較大的退出壓力?！盜PG中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示。

不過，就當(dāng)前風(fēng)華秋實(shí)的營(yíng)收模式來看，能否成功上市仍是一個(gè)未知數(shù)。“對(duì)于上市公司來講，健康持續(xù)的商業(yè)模式很重要。”艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，而當(dāng)前，風(fēng)華秋實(shí)對(duì)單個(gè)藝人和頭部客戶的嚴(yán)重依賴，都會(huì)帶給投資者不少擔(dān)憂。

鹿晗和不被看好的明星概念股

鹿晗，曾是風(fēng)華秋實(shí)的搖錢樹，也是風(fēng)華秋實(shí)最響的一塊招牌。

作為頂流明星之一，鹿晗于2011年12月作為韓國(guó)男子團(tuán)體“EXO”的成員出道，在新浪微博上擁有超過6300萬粉絲，風(fēng)華秋實(shí)自2015年起與鹿晗簽署獨(dú)家音樂合約。據(jù)招股書披露，鹿晗及鹿晗旗下的公司（下稱“鹿晗集團(tuán)”）為公司貢獻(xiàn)了大部分收入及購(gòu)買成本。

招股書顯示，2018年-2021年及2022年上半年，來自鹿晗方面的營(yíng)收金額分別為7090萬元、1420萬元、1500萬元、760萬元及1070萬元，分別占總營(yíng)收的70.6%、25.5%、21.2%、9.3%及25.2%；而鹿晗集團(tuán)也是公司前五供應(yīng)商之一，總采購(gòu)額分別占同期公司總購(gòu)買成本的約35.8%、46.1%、29.5%、16.1%及9.2%。

除了音樂業(yè)務(wù)上的合作，風(fēng)華秋實(shí)也與鹿晗建立了深度的綁定關(guān)系。2018年，風(fēng)華秋實(shí)旗下子公司上海風(fēng)華與鹿晗持股的東陽弘垣文化共同成立東陽飛帆，鹿晗成為了風(fēng)華秋實(shí)子公司層面的重要股東。

然而，過度依賴鹿晗，也為風(fēng)華秋實(shí)的業(yè)績(jī)帶來了極大的不穩(wěn)定性。2019年，由于當(dāng)年鹿晗沒有舉辦線下演唱會(huì)，公司源自演唱會(huì)主辦及制作的營(yíng)收從6073.7萬元縮減至180.6萬元，整體收入則降至5560.5萬元。

加之近幾年，鹿晗的發(fā)展重心似乎不在歌手業(yè)務(wù)上面，風(fēng)華秋實(shí)能從鹿晗身上賺到的錢也越來越少。根據(jù)QQ音樂藝人主頁(yè)，鹿晗2021年僅發(fā)了3首新歌，都在上半年。而招股書顯示，2021年上半年，鹿晗為風(fēng)華秋實(shí)帶來的收入是750萬元，全年這一數(shù)據(jù)是760萬元，這意味著，2021年下半年，風(fēng)華秋實(shí)幾乎沒從鹿晗身上賺到錢。

雖然風(fēng)華秋實(shí)在招股書中承認(rèn)對(duì)單個(gè)藝人具有較高的依賴性，同時(shí)也認(rèn)為這是業(yè)內(nèi)的正常現(xiàn)象。不過對(duì)此，資本市場(chǎng)卻并不埋單。

以依賴王一博的藝人經(jīng)紀(jì)公司樂華娛樂為例，本來已經(jīng)通過港交所聆訊，定在9月7日登陸港交所。然而，距上市只差臨門一腳，樂華娛樂卻于9月2日突然宣布暫時(shí)擱置上市計(jì)劃。此外，與周杰倫強(qiáng)綁定的巨星傳奇，已經(jīng)沖擊IPO三次，也尚未有結(jié)果。

“雖然可以用知名藝人來引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，但是對(duì)于一家公司而言，營(yíng)收過于依賴單一的藝人存在顯而易見的市場(chǎng)過于集中的風(fēng)險(xiǎn)，一旦公司所依賴的知名藝人出現(xiàn)問題或者與公司解約，乃至不再受市場(chǎng)追捧，公司營(yíng)收的維持風(fēng)險(xiǎn)極高?！卑匚南卜治龅?。

對(duì)此，風(fēng)華秋實(shí)也在招股書中坦言，目前與鹿晗的新合約簽署至2024年，不能保證與鹿晗的合約期滿后，雙方是否還將繼續(xù)合作。若不能與鹿晗續(xù)約，公司沒有下一個(gè)鹿晗，這將對(duì)風(fēng)華秋實(shí)的業(yè)績(jī)產(chǎn)生巨大影響。

或許正因如此，資本市場(chǎng)一直對(duì)風(fēng)華秋實(shí)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

大客戶依賴癥與版權(quán)議價(jià)能力下降

值得一提的是，就像稻草熊深度綁定愛奇藝、檸萌影業(yè)深度綁定騰訊視頻，風(fēng)華秋實(shí)也患上了“大客戶依賴癥”。

招股書顯示，2018年-2021年及2022年上半年，風(fēng)華秋實(shí)來自最大客戶X的收益分別占集團(tuán)總收益的約26.2%、78.6%、68.1%、38.1%及4.9%。結(jié)合招股書中對(duì)客戶X的附注——母公司在紐交所及港交所上市的集團(tuán)公司，是領(lǐng)先中國(guó)的線上音樂及音響娛樂平臺(tái)營(yíng)運(yùn)商，占2021年中國(guó)音樂版權(quán)行業(yè)音樂版權(quán)總支出的一半以上，或可以推測(cè)客戶X為騰訊音樂。

作為音樂版權(quán)提供商，自2011年起，風(fēng)華秋實(shí)就建立了自家音樂庫(kù)，并且把歌曲、數(shù)碼專輯、MV和影片的版權(quán)授權(quán)予騰訊音樂、咪咕音樂等平臺(tái)，以獲得版稅收入。

在線下演出遭受重創(chuàng)后，音樂版權(quán)許可和音樂錄制逐漸成為風(fēng)華秋實(shí)的主要收入來源。招股書顯示，在2019年前，風(fēng)華秋實(shí)以演唱會(huì)主辦及制作為主營(yíng)業(yè)務(wù)，占60.5%，但從2019年開始，音樂版權(quán)許可和音樂錄制的占比從上一年的30.3%升高至90.9%，并一直保持在90%以上。

根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，按2021年中國(guó)音樂版權(quán)許可及音樂錄制產(chǎn)生的收益計(jì)，風(fēng)華秋實(shí)在400多家音樂唱片公司中排名第15位，市場(chǎng)份額約為0.6%；而在總部位于中國(guó)的200多家音樂唱片公司中，排名第4位，市場(chǎng)份額約為1.5%。

不過，對(duì)于風(fēng)華秋實(shí)來說，客戶集中度過高，也是潛在的風(fēng)險(xiǎn)。“營(yíng)收過于依賴大客戶，這對(duì)風(fēng)華秋實(shí)而言，同樣是一個(gè)客戶過于集中的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于風(fēng)華秋實(shí)業(yè)績(jī)的平穩(wěn)運(yùn)行和可持續(xù)發(fā)展顯然是不利因素。”柏文喜分析道。

尤其是目前，風(fēng)華秋實(shí)或許處在一個(gè)“內(nèi)外交困”的現(xiàn)狀中。除了客戶層面的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)音樂版權(quán)市場(chǎng)的變化，也給風(fēng)華秋實(shí)在這條賽道行走增加了難度。

2021年7月，國(guó)家版權(quán)局強(qiáng)調(diào)，音樂公司、音樂版權(quán)公司及數(shù)碼音樂平臺(tái)將不得訂立獨(dú)家版權(quán)協(xié)議，這意味著用錢砸內(nèi)容版權(quán)的時(shí)代終結(jié)了。

“作為上游的制作方，隨著反壟斷重錘落下，風(fēng)華秋實(shí)在這一塊的收入必然受到影響?！敝袊?guó)青年劇作家、導(dǎo)演向凱對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示。

此外，向凱指出，外界包括像騰訊音樂、網(wǎng)易云音樂等音樂平臺(tái)開始自己培養(yǎng)音樂人，這對(duì)于風(fēng)華秋實(shí)來說也有不小的影響。

2021年6月，騰訊音樂宣布成立內(nèi)容業(yè)務(wù)線，負(fù)責(zé)音樂內(nèi)容相關(guān)業(yè)務(wù)的整體規(guī)劃、戰(zhàn)略制定和統(tǒng)籌管理。這個(gè)音樂內(nèi)容不僅有傳統(tǒng)的音樂歌曲創(chuàng)造，還包括挖掘引入優(yōu)質(zhì)音樂人、音樂視頻制作、TME Live演出合作、長(zhǎng)音頻業(yè)務(wù)發(fā)展等。

“綜合當(dāng)下娛樂圈、音樂市場(chǎng)環(huán)境來看，風(fēng)華秋實(shí)的上市對(duì)于推動(dòng)行業(yè)發(fā)展而言無疑是一件值得期待的好事，但是顯然其發(fā)展前景中所存在壓力依然不可忽視。”柏文喜表示。

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