半年前，當(dāng)疫情徹底成為“過去式”，大家普遍認(rèn)為資本市場將迎來“冬去春來”，一級市場的投融資狀況將在2023年得以迅速恢復(fù)。

可是，今年過去了大半，資本市場的表現(xiàn)卻與預(yù)想的并不一致。根據(jù)動脈橙與蛋殼研究院聯(lián)合發(fā)布的《2023年H1全球醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)資本報告》顯示：2023年上半年，中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投融資總額約56億美元（約410.51億人民幣），同比下降約43%。其中，國內(nèi)醫(yī)療器械領(lǐng)域融資總額環(huán)比下降48%。大幅降低的融資額意味著資本寒冬還在繼續(xù)。

當(dāng)然，這一現(xiàn)象的出現(xiàn)也并非預(yù)示著行業(yè)已身處絕境。融資環(huán)境雖然不算樂觀，但仍有機構(gòu)在頻繁出手，如啟明創(chuàng)投、中信證券、君聯(lián)資本、紅杉中國、毅達(dá)資本、中金資本、元生創(chuàng)投、深創(chuàng)投、海爾創(chuàng)投、禮來亞洲基金、越秀產(chǎn)業(yè)基金等機構(gòu)在上半年多次投資醫(yī)療企業(yè)，其中啟明創(chuàng)投與中信證券分別出手16次；

(相關(guān)資料圖)

仍有創(chuàng)新企業(yè)逆勢完成大額融資，如海森生物完成3.15億美元融資、生工生物完成20億元融資、康諾思騰完成8億元融資、永仁心醫(yī)療完成近億美元融資；

仍有細(xì)分領(lǐng)域爆火，如融資總額環(huán)比增長1501%的眼科耗材領(lǐng)域、上半年吸金6億美元的醫(yī)療機器人賽道、受到大批投資人追捧的腦科學(xué)、AIGC等領(lǐng)域……

在這樣的大背景下，2023上半年的資本市場有何變化？這些變化揭示了怎樣的趨勢？2023下半年投資人將看向哪些賽道？投融資市場何時回暖？為回答上述問題，動脈網(wǎng)訪談了多位業(yè)內(nèi)人士。

從1.8億降到6300萬，平均融資額斷崖式下跌

都在說資本寒冬，那么2023上半年的資本市場到底有多冷？

從數(shù)據(jù)看，2023上半年醫(yī)療行業(yè)融資總額是2018上半年以來最低點，僅有411億元，較2022上半年減少237億元，降幅約37%；較巔峰時期的2021上半年減少516億元，降幅約56%。

這一數(shù)據(jù)在業(yè)內(nèi)人士的預(yù)估之內(nèi)。海爾創(chuàng)投醫(yī)療投資總監(jiān)夏林表示，“今年醫(yī)療行業(yè)投融資行情明顯變冷，上半年投資金額大致是2021年上半年的1/3-1/2。”

除了數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在一級市場的真實案例上，也顯示出資本市場的寒冷。據(jù)一位不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士透露，現(xiàn)在市場上已經(jīng)出現(xiàn)不少項目開始打折融資，而個別項目在幾年前還是備受投資者追捧、完成多輪融資的明星項目；另外，受政策、大環(huán)境等因素影響，有些細(xì)分行業(yè)的投資邏輯出現(xiàn)變化，原有估值體系講不通了，有的項目即使將估值降低也找不到投資者。而多數(shù)獲得融資的企業(yè)，其估值增長也較為有限。

雖然一級市場的融資總額銳減，但投資人的工作量并沒有減少。多位投資人表示，目前投資機構(gòu)仍在密集搜尋新項目、尋求投資標(biāo)的，F(xiàn)A機構(gòu)也在批量推薦創(chuàng)新項目。只是，大部分投資人（投資機構(gòu)）的決策比以往更謹(jǐn)慎，甚至處于觀望狀態(tài)居多。

對于值得投的項目，投資人們也會經(jīng)過較以往更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)恼{(diào)研才會做投資。而且，對一個項目的投資決策往往還需要多個投資人相互抱團(tuán)打氣。也因此，市場上有許多項目找到了多個跟投方，但唯獨找不到領(lǐng)投方，導(dǎo)致融資延期甚至融資暫停。

這種局面的出現(xiàn)，一方面是因為前兩年資本泡沫嚴(yán)重，許多項目估值偏高，一二級市場倒掛明顯；二是由于科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、港交所等二級市場破發(fā)比例增加，影響了投資機構(gòu)的退出，以及投資者的信心；三是受政策、大環(huán)境等因素影響，眾多主流賽道行情驟變，過往的投資邏輯已不復(fù)存在；四是美元基金大幅減少，接受長周期投資的基金在不斷變少。

“短期內(nèi)，投融資環(huán)境不會有大的改觀，還需要時間對泡沫進(jìn)行消化和出清。”海爾創(chuàng)投醫(yī)療投資總監(jiān)夏林表示。

不過，即便投資環(huán)境不樂觀，市場上還是有許多企業(yè)順利獲得融資。如君合盟生物在三個月內(nèi)完成兩輪數(shù)億元融資；迪視醫(yī)療在半年內(nèi)完成兩輪數(shù)千萬元融資；先通醫(yī)藥完成超11億元新一輪市場化股權(quán)融資……

凱乘資本創(chuàng)始人鄒國文向動脈網(wǎng)透露：“上半年，雖然行業(yè)整體偏冷，但我們憑借專業(yè)能力交割了21起項目融資，數(shù)量和金額都較去年同期實現(xiàn)逆勢增長?！?/p>

梳理歷年上半年融資情況，我們發(fā)現(xiàn)：從2020上半年到2023上半年，國內(nèi)醫(yī)療行業(yè)投融資事件數(shù)在緩慢增長，融資事件數(shù)分別為287、546、623、650。其中，2023上半年，融資輪次主要分布于A輪、B輪，分別為301起和111起。這預(yù)示著投資場景在往更早期的行業(yè)階段傾斜，初創(chuàng)期的企業(yè)融資相對容易，但正在步入商業(yè)化、缺乏營收數(shù)據(jù)支撐的中后期企業(yè)融資難度在加大。

另一個維度也佐證了上述觀點，那就是融資事件數(shù)緩慢增加、融資總額卻大幅降低，畢竟早期項目相對便宜，但這也意味著項目的平均融資額在顯著減少。根據(jù)計算，2018上半年-2023上半年，項目的平均融資額分別為1.14億、1.12億、1.8億、1.7億、1.04億、6300萬元。

總的來看，投資機構(gòu)正越來越傾向于投早、投小（A、B輪），投資人的（平均）出價也從以往的過億元降為千萬元量級。中后期的企業(yè)想要順利獲得融資，更多需要在商業(yè)化前景和商業(yè)化論證上得到投資人的認(rèn)可。

企業(yè)百態(tài)，國資崛起

在行業(yè)競爭加劇、市場環(huán)境突變的背景下，企業(yè)對融資的需求更加迫切。

這是因為企業(yè)的重大戰(zhàn)略布局往往需要搶時間，若自己不投入，競爭對手加大投入后將搶占優(yōu)勢競爭地位；同時，融資不只是尋求資金支持，還是在尋求優(yōu)質(zhì)資源的加持。而市場上的優(yōu)質(zhì)資源是稀缺的、有限的，若被競爭對手搶走，自己可能陷入危局。

凱乘資本創(chuàng)始人鄒國文建議企業(yè)：“天晴的時候修屋頂，未雨綢繆，就算此時發(fā)展順利，資金壓力不大，也需要非常認(rèn)真的對待融資工作。當(dāng)一個賽道開始被資本市場關(guān)注，軍備競賽一旦開啟，就一定要打到終局。期間可以緩節(jié)奏、多思考和調(diào)整策略，但不可以停，像龜兔賽跑中的兔子半路停下睡覺是非常危險的?！?/p>

事實上，雖然當(dāng)前的融資環(huán)境不理想，但大部分企業(yè)仍需要尋求融資。只不過，不同的企業(yè)對于融資的緊迫程度不同。

那些有自我造血能力的企業(yè)以及前兩年獲得大額融資的企業(yè)，其儲備現(xiàn)金流可支撐較長時間，具有較強的抗風(fēng)險能力。這些企業(yè)知曉當(dāng)前的融資環(huán)境，對于融資并不十分迫切，大多選擇放緩融資節(jié)奏，回歸商業(yè)本質(zhì)，更多的專注于市場、業(yè)務(wù)和商業(yè)化。不過，他們也表示出強烈的融資意愿，希望獲得更多優(yōu)質(zhì)資金和資源，并借機超越、戰(zhàn)勝競爭對手。

一些沒有自我造血能力且過去沒有融資或僅獲得小額融資額的企業(yè)，由于現(xiàn)金流可支撐時間較短，將面臨資金流斷裂風(fēng)險，因而對于融資更著急，在談判桌上處于弱勢。

在這生死攸關(guān)的時刻，投資人們往往會建議創(chuàng)始人不要被公司估值所迷惑。公司估值是投資人和創(chuàng)業(yè)者給企業(yè)暫時的定價，創(chuàng)業(yè)者要以拿到資金、發(fā)展企業(yè)為第一目的，不應(yīng)該在糾結(jié)估值的過程中錯過融資，錯失企業(yè)發(fā)展良機。同時，當(dāng)下市場環(huán)境更容易拉開與競爭對手的距離，企業(yè)應(yīng)該加速融資，發(fā)展業(yè)務(wù)，超越競爭對手。

一位投資人表示：“我們堅信好的基本面的公司可以穿越這輪寒冬。同時，在這樣的行情下，創(chuàng)始人和股東能做出壯士斷腕的決定是明智的抉擇，只是需要進(jìn)一步的消化基本面和估值體系的差距，也需要有些耐心等待市場信心的恢復(fù)?！?/p>

在資本寒冬中，不僅是企業(yè)在調(diào)整，投資機構(gòu)也在調(diào)整。

以往，市場化基金、美元基金是主要出資者，但目前，國資背景的基金開始崛起。在2023年上半年，近20家超大型國家隊與其他產(chǎn)業(yè)投資方、知名投資機構(gòu)投資先通醫(yī)藥11億元，造就上半年醫(yī)藥領(lǐng)域規(guī)模最大的一起市場化融資。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計：國資背景基金將是未來相當(dāng)長一段時間內(nèi)支持一級市場的主流。而國資的運作模式、投資思路、要求和訴求、風(fēng)控和條款等方面都與之前的市場化基金、美元基金有巨大區(qū)別，需要企業(yè)方靈活調(diào)整，迅速適應(yīng)。

另外，相較于管理基金規(guī)模較大、過去偏向中后期的投資機構(gòu)而言，之前投資純早期的投資機構(gòu)在寒冬中受到了更大的沖擊。投早期的機構(gòu)過去的思路是“高風(fēng)險、高回報”，但目前，大部分資金都在避險，尋求確定性出口。尤其是喜歡長周期投資的美元基金退潮，這類偏早期的投資機構(gòu)普遍存在募資較難的狀況，后續(xù)出手將更加謹(jǐn)慎。

冬天里的一把火，誰在逆勢融資

即使身處寒冬，也要心向春天，數(shù)百家企業(yè)完成融資也給予了行業(yè)信心。

通過梳理，我們發(fā)現(xiàn)今年投資人的偏好較以往有所變化。

第一，投資人變得更“務(wù)實”。相比于前兩年重倉研發(fā)型企業(yè)、押注創(chuàng)新技術(shù)、布局最新概念，投資人目前更喜歡有營收、有利潤、有增速的醫(yī)療企業(yè)；

第二，投資人們更喜歡具有出海能力或幫助企業(yè)出海的企業(yè)。一位匿名投資人表示：“目前大家有一個共識，即集采等政策限制了國內(nèi)市場空間，而海外市場又香又甜。雖然海外市場也會有諸多競爭，但具有出海能力的企業(yè)才能把收入規(guī)模做的更大?；诖?，投資人們較以往更關(guān)注出海及出海相關(guān)企業(yè)。”

第三，投資人更傾向于“賣水人”“隱形冠軍”等企業(yè)。

從行業(yè)看，生命科學(xué)上游、高端醫(yī)療器械上游、手術(shù)機器人、眼科耗材、腦科學(xué)、AIGC等領(lǐng)域是上半年融資的熱門領(lǐng)域。

生命科學(xué)上游，一方面是國產(chǎn)企業(yè)實現(xiàn)技術(shù)突破，如奧浦邁突破培養(yǎng)基、納微科技突破色譜填料；另一方面是疫情影響了海外供應(yīng)鏈，國產(chǎn)企業(yè)通過更及時的供貨、更低的價格、更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品贏得國內(nèi)市場的認(rèn)可，生命科學(xué)上游也開始國產(chǎn)替代。在此背景下，君聯(lián)資本、經(jīng)緯資本等知名機構(gòu)選擇重押生命科學(xué)上游，支持高端技術(shù)的突破和國產(chǎn)替代。

高端醫(yī)療器械上游也受到投資機構(gòu)的關(guān)注。博思得、昆山醫(yī)源、麥默真空、思柯拉特、幀觀德芯、善思微等醫(yī)學(xué)影像上游企業(yè)均在資本寒冬期逆勢完成融資，部分企業(yè)提供的CT球管等產(chǎn)品也已大規(guī)模應(yīng)用于市場。

手術(shù)機器人領(lǐng)域，國內(nèi)有15家手術(shù)機器人企業(yè)在上半年完成融資。其中，相較于此前火熱的腔鏡手術(shù)機器人和骨科手術(shù)機器人，一級市場上出現(xiàn)了更多種類的手術(shù)機器人，如迪視醫(yī)療和銜微醫(yī)療的眼科手術(shù)機器人、昂泰微精的顯微手術(shù)機器人、微納動力的磁懸浮膠囊胃鏡機器人……值得一提的是，全球范圍內(nèi)，手術(shù)機器人上半年融資總額達(dá)6億美元，排醫(yī)療器械行業(yè)第一，其后的心血管耗材和電生理技術(shù)融資總額分別為5億美元。

眼科耗材是為數(shù)不多的融資總額和事件數(shù)顯著增長的賽道。2023上半年，眼科耗材領(lǐng)域融資總額環(huán)比增長1501%，融資事件數(shù)環(huán)比增長75%。其中，視微影像獲得3億元融資、眼得樂獲得億元融資、瑞泰生物獲得近億元融資，拉高了眼科耗材領(lǐng)域的融資總額。

自從ChatGPT爆火之后，AIGC（生成式AI）就受到資本市場的高度關(guān)注。先是投資人擠滿“生成式AI與醫(yī)療健康論壇”會場，后是萬木健康、聆心智能、多問醫(yī)生、富鑫科創(chuàng)等生成式AI企業(yè)完成融資，可見其熱度之高。

此外，腦科學(xué)器械、IVD上游、小分子創(chuàng)新藥、GLP-1、細(xì)胞治療、抗體藥、動保等領(lǐng)域也有較多融資事件。

接下來，投資人關(guān)注什么

2023已然過半，下半年醫(yī)療行業(yè)投融資市場將會有哪些變化？

首先，投資人將關(guān)注“真創(chuàng)新”的醫(yī)藥和器械。醫(yī)藥、器械、診斷都有堅實的產(chǎn)業(yè)邏輯和基礎(chǔ)，少數(shù)項目前期估值增長超過基本面的增長，需要一段時間消化，但大部分項目仍然可在合理估值內(nèi)完成融資。

與之前不同的是，醫(yī)藥領(lǐng)域，投資人開始注重團(tuán)隊、靶點、技術(shù)的平衡，并更注重適應(yīng)癥的選擇和管線市場前景，也會關(guān)注臨床推廣、政策偏好等基本面信息。

在醫(yī)療器械領(lǐng)域，投資人不再“唯技術(shù)論”，而是綜合性看待企業(yè)的產(chǎn)品線、商業(yè)路徑、市場前景、競爭格局、出海能力等綜合信息。

其次，國產(chǎn)替代仍是醫(yī)療行業(yè)的重要邏輯，卡脖子技術(shù)和卡脖子產(chǎn)品將迎來新一輪發(fā)展機遇。例如，科學(xué)儀器、醫(yī)療設(shè)備的核心部件、上游原材料等受政策支持、國家關(guān)注的技術(shù)/市場，將得到投資者的重點關(guān)注。

最后，出海是一個熱門場景。具有出海能力、能夠幫助出海的企業(yè)，也將獲得投資者的青睞。

（原標(biāo)題：醫(yī)療行業(yè)投資放緩，創(chuàng)業(yè)公司融資需要打幾折？）

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