受居民貸款及企業(yè)貸款明顯增長(zhǎng)影響，11月金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)回暖跡象。12月11日，央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，11月人民幣貸款增加1.25萬(wàn)億元，環(huán)比增長(zhǎng)79%;當(dāng)月社會(huì)融資規(guī)模存量為1.52萬(wàn)億元，環(huán)比多增1.09倍。分析人士認(rèn)為，近期監(jiān)管機(jī)構(gòu)頻頻推動(dòng)的民營(yíng)企業(yè)及小微企業(yè)金融服務(wù)支持政策已初見(jiàn)成效，企業(yè)貸款環(huán)比已出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，隨著國(guó)家對(duì)于民營(yíng)經(jīng)濟(jì)金融支持力度的進(jìn)一步加大，寬貨幣、緊信用的問(wèn)題有望得到緩解。

企業(yè)新增貸款環(huán)比大漲

從市場(chǎng)最為關(guān)注的信貸數(shù)據(jù)來(lái)看，11月人民幣貸款增加1.25萬(wàn)億元，同比多增1267億元，環(huán)比多增79%。

分部門來(lái)看，11月住戶部門貸款增加6560億元，環(huán)比增長(zhǎng)16%，其中，短期貸款增加2169億元，環(huán)比增長(zhǎng)13%;中長(zhǎng)期貸款增加4391億元;環(huán)比增長(zhǎng)17%。

企業(yè)貸款回暖趨勢(shì)更加迅猛。11月非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款增加5764億元，同比多增538億元，環(huán)比多增4261億元。其中，短期貸款減少140億元，中長(zhǎng)期貸款增加3295億元，票據(jù)融資增加2341億元;非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加277億元。

從今年整體情況來(lái)看，月度新增信貸跌破萬(wàn)億元水平的情形僅在今年2月、10月出現(xiàn)過(guò)，其他8個(gè)月的人民幣新增信貸規(guī)模均超出1萬(wàn)億元，1月的增量更是達(dá)到2.9萬(wàn)億元。

除了人民幣新增貸款回暖外，11月社融增量也表現(xiàn)強(qiáng)勁。11月新增社會(huì)融資規(guī)模1.52萬(wàn)億元，雖然較去年同期少增3948億元，但相比10月的7288億元環(huán)比多增1.09倍。

截至11月底，社會(huì)融資規(guī)模存量為199.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.9%。其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額為133.76萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.9%，占同期社會(huì)融資規(guī)模存量的67.1%，同比上漲1.8%。存量增長(zhǎng)最高的是地方政府專項(xiàng)債券余額，為7.23萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)34%。

對(duì)于11月信貸數(shù)據(jù)、社融增量的雙雙剛回暖，蘇寧金融研究院高級(jí)研究員趙一洋表示，11月新增人民幣貸款、社融存量略微超出預(yù)期，說(shuō)明中央“穩(wěn)杠桿”的政策導(dǎo)向開(kāi)始發(fā)揮作用。

理性看待M2增速

需要關(guān)注的是，11月M2余額181.32萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)8%，增速與上月末持平，比上年同期低1.1個(gè)百分點(diǎn);持平今年6月創(chuàng)下的歷史最低增速。

按以往數(shù)據(jù)看，M2同比8%的增速已處在歷史低位。7月13日，央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，6月末，M2余額177.02萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8%，增速為1990年以來(lái)新低。

不過(guò)，500金研究院院長(zhǎng)肖磊在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示，對(duì)于流動(dòng)性松緊，不應(yīng)該只通過(guò)M2的增速來(lái)判斷。“由于M2的基數(shù)越來(lái)越大，M2增速8%已經(jīng)不低了，而且目前看還是遠(yuǎn)高于6.5%的GDP增速，所以說(shuō)整體看貨幣的投放量依然是較大的，增速持平就意味著整體貨幣環(huán)節(jié)依然寬松。”肖磊指出，對(duì)于后續(xù)階段的戰(zhàn)網(wǎng)，中國(guó)的通脹指數(shù)在降低，金融市場(chǎng)的流動(dòng)性也并不寬裕，股市和債券市場(chǎng)比較弱，所以如果經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)下滑的話，M2有可能會(huì)以高于8%的增速增長(zhǎng)，但也很難再回到10%以上了。

央行研究局局長(zhǎng)徐忠日前表示，盲目擴(kuò)張M2和社融不可取。他認(rèn)為，應(yīng)逐步淡化數(shù)量指標(biāo)，同時(shí)進(jìn)一步強(qiáng)化利率、匯率等價(jià)格機(jī)制的作用。

徐忠指出，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已主要由國(guó)內(nèi)需求推動(dòng)，消費(fèi)和服務(wù)業(yè)逐步成為主要驅(qū)動(dòng)因素，與投資和制造業(yè)相比對(duì)資金的依賴度較低，因此M2和社融等數(shù)量指標(biāo)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)性明顯下降。盲目追求M2和社融所測(cè)度的融資供給，不在提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)上想辦法，不僅無(wú)法解決有效需求不足的矛盾，還會(huì)加劇物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格的上漲壓力。

這樣的思路在央行近期公開(kāi)市場(chǎng)的操作策略上已經(jīng)有所體現(xiàn)。近期，央行頻頻刷新公開(kāi)市場(chǎng)操作“空窗期”紀(jì)錄。截至12月11日，央行已經(jīng)連續(xù)第33個(gè)交易日未開(kāi)展逆回購(gòu)操作，這也是2015年5月以來(lái)央行公開(kāi)市場(chǎng)“休假”最長(zhǎng)紀(jì)錄。

不過(guò)，考慮到年末銀行考核壓力較大，市場(chǎng)流動(dòng)性需求較高，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，央行或相機(jī)恢復(fù)公開(kāi)市場(chǎng)操作，以增加逆回購(gòu)或者M(jìn)LF操作的方式進(jìn)行對(duì)沖，從而保持流動(dòng)性合理充裕。央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中也指出，未來(lái)貨幣政策仍保持穩(wěn)健中性基調(diào)不變，要維持流動(dòng)性合理充裕，增強(qiáng)政策的前瞻性、靈活性和針對(duì)性。

支持民企政策成效初顯

值得注意的是，在11月以來(lái)，央行、銀保監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門紛紛釋放支持民營(yíng)企業(yè)、小微企業(yè)金融服務(wù)的“暖風(fēng)”。企業(yè)端貸款回暖已經(jīng)初見(jiàn)成效。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，企業(yè)貸款回暖趨勢(shì)更加迅猛。11月非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款增加5764億元，同比多增538億元，環(huán)比多增4261億元，增幅約283%。其中，中長(zhǎng)期貸款環(huán)比多增131%、票據(jù)融資多增120%。

對(duì)此，國(guó)海證券固定收益分析師胡聶風(fēng)指出，社融增量小幅超預(yù)期，主要是新增人民幣貸款的支撐以及非標(biāo)縮量有所收窄，與前幾個(gè)月類似，人民幣貸款中的票據(jù)融資依舊強(qiáng)勁，帶動(dòng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資，代表企業(yè)投資需求的中長(zhǎng)期貸款較去年同比依舊存在較大的負(fù)缺口。本月非標(biāo)中的信托貸款增量較之前明顯收窄，結(jié)合當(dāng)前信托貸款利率上升及政策鼓勵(lì)信托放款的背景看，未來(lái)信托可能會(huì)小幅回暖。

胡聶風(fēng)表示，總體看，目前社融的主要支撐點(diǎn)是人民幣貸款，實(shí)體企業(yè)貸款未見(jiàn)改善，而表外融資依舊受到資管新規(guī)的影響，短期看社融仍難企穩(wěn)。政策估計(jì)還會(huì)傾向于鼓勵(lì)銀行新增貸款，但是效果還有待觀察。

華泰證券固收張繼強(qiáng)團(tuán)隊(duì)也指出，信貸略超預(yù)期，各類救助民企的資管計(jì)劃對(duì)非銀貸款的影響顯現(xiàn)。不過(guò)，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)仍不足，實(shí)體融資需求較為疲軟，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍較低，集中于短期限的票據(jù)。

“信貸總量略增難掩總體融資需求的走弱，非標(biāo)收縮趨勢(shì)延續(xù)，信用收縮的滯后影響逐漸顯性化。” 長(zhǎng)江宏觀固收趙偉團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，轉(zhuǎn)型框架下，政策維穩(wěn)與傳統(tǒng)“穩(wěn)增長(zhǎng)”明顯不同，不會(huì)通過(guò)“走老路”的手段全面刺激經(jīng)濟(jì)，而是加強(qiáng)財(cái)政金融政策協(xié)同、精準(zhǔn)施策，圍繞“補(bǔ)短板”、“增后勁”等領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性發(fā)力。

趙一洋強(qiáng)調(diào)，隨著國(guó)家對(duì)于民營(yíng)經(jīng)濟(jì)金融支持力度的進(jìn)一步加大，社融持續(xù)收縮幅度也將有所下降，寬貨幣、緊信用的問(wèn)題可能也會(huì)有所緩解。在貨幣政策調(diào)整情況下，加上決策部門持續(xù)喊話、打氣，預(yù)計(jì)銀行貸款還將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。

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