《投資者網(wǎng)》王柱力

2020年12月18日，卓郎智能技術(shù)股份有限公司（下稱："卓郎智能",600545.SH）發(fā)布了關(guān)于2019年財(cái)務(wù)審計(jì)問題的"消保公告"，用了近一年時(shí)間，公司最終消除相關(guān)不利影響。但其應(yīng)收賬款高企，以及"掛賬"交易嚴(yán)重等問題，恐怕還需更長(zhǎng)時(shí)間解決。此外，公司從海外收購(gòu)了先進(jìn)技術(shù)，但這些設(shè)備不僅出海艱難，還要面臨匯率引起的財(cái)務(wù)狀況波動(dòng)。針對(duì)以上問題，公司給予了較為認(rèn)真的答復(fù)。

資金"先收后退"模式

審計(jì)機(jī)構(gòu)普華永道中天的報(bào)告顯示，2019年，卓郎智能的關(guān)聯(lián)方利泰醒獅向公司采購(gòu)設(shè)備，或因資金鏈問題，利泰醒獅擬用"定向投資"和"定向融資"獲得款項(xiàng)進(jìn)行支付?？铐?xiàng)未落實(shí)前，利泰醒獅先用自有資金支付，待資金到位并支付后，卓郎智能再退回原有的資金，如此一進(jìn)一出，雙方全年資金往來共計(jì)約26億元。

公司官方稱，利泰醒獅并非向境內(nèi)公司購(gòu)進(jìn)設(shè)備，而是向卓郎智能境外子公司采購(gòu)，需支付外匯。申請(qǐng)大額外匯需較長(zhǎng)時(shí)間，所以利泰醒獅先將貨款給境內(nèi)公司，待用外匯支付完成后，境內(nèi)公司再將資金退回給對(duì)方。除了兌換外匯的問題，這種資金"先收后退"的模式也是該公司交易中的常態(tài)。

卓郎智能處于紡織業(yè)中的上游，下游企業(yè)多為生產(chǎn)服裝或布料的廠家。業(yè)內(nèi)專家表示，該類企業(yè)毛利不高，現(xiàn)金流長(zhǎng)期承壓，加之職工數(shù)量龐大，工資開支亦需得到充足保障，所以設(shè)備采購(gòu)款項(xiàng)有時(shí)就會(huì)捉襟見肘。

為采購(gòu)設(shè)備，下游企業(yè)往往需向銀行貸款，而銀行方面又需要廠房和設(shè)備到位之后，以此進(jìn)行抵押方能發(fā)放貸款。因此，銀行貸款進(jìn)度遠(yuǎn)落后于項(xiàng)目進(jìn)度。客戶往往先支付給卓郎智能一部分自有資金，待配套資金到位后，公司再退回先期支付的貨款。

表面上看，這是卓郎智能與下游企業(yè)分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)的"義舉"，但由于每筆單據(jù)不是逐一支付而是統(tǒng)額支付，且退款并重新支付行為也缺乏協(xié)議，這也使得公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)"撲朔迷離"。上述事件中，審計(jì)方就無法判定該資金是經(jīng)營(yíng)性資金往來，還是非經(jīng)營(yíng)占用的情形。

對(duì)于關(guān)聯(lián)方利泰醒獅，公司向《投資者網(wǎng)》表示，"目前利泰醒獅各項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)情況良好，固定資產(chǎn)投資已逐漸進(jìn)入尾聲。公司預(yù)計(jì)2021年關(guān)聯(lián)方銷售占比將大幅度下降。與此同時(shí)，隨著紡機(jī)市場(chǎng)逐漸企穩(wěn)，公司與國(guó)內(nèi)戰(zhàn)略客戶的洽談?wù)诜€(wěn)步推進(jìn)中，未來該部分戰(zhàn)略客戶的訂單轉(zhuǎn)化將對(duì)銷售收入有大幅貢獻(xiàn)。"

允許"賒賬"營(yíng)收凈利"雙降"

值得注意的是，這種資金"先收后退"的經(jīng)營(yíng)模式使卓郎智能的應(yīng)收賬款居高不下。

數(shù)據(jù)顯示，2020年前三個(gè)季度內(nèi)，卓郎智能應(yīng)收賬款不斷攀升，從第一季度37.34億元，增長(zhǎng)至年中42.24億元，截至第三季度達(dá)到46.56億元。同期，公司賬齡結(jié)構(gòu)也不甚健康，其應(yīng)收賬款中余額最大的兩項(xiàng)，為超過信用期3~6個(gè)月和超過信用期1年以上的貸款，規(guī)模分別約為17億元和13億元，而信用期內(nèi)的應(yīng)收賬款約為3.4億元。

此外，高額應(yīng)收賬款也使得現(xiàn)金流承壓。2020年，除第二季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為正值達(dá)11.94億元之外，第一季度凈流出12.43億元，第三季度凈流出3.93億元。截至去年前三季度，公司借款取得現(xiàn)金合計(jì)21.27億元，同比上漲67.08%。

雖然，卓郎智能在很大程度上允許采購(gòu)方"賒賬"，但仍需面臨營(yíng)收和凈利潤(rùn)"雙降"局面。2020年前三季度，公司營(yíng)收約36.7億元，同比下降36.98%；凈利潤(rùn)虧損1.34億元，同比下滑136.4%；每股收益為-0.07元，同期行業(yè)平均值約為0.11元。據(jù)同花順平臺(tái)數(shù)據(jù)，卓郎智能的每股收益尚不如已經(jīng)"戴帽"的ST中捷。

圖1公司凈利潤(rùn)（來源：同花順）

圖2公司營(yíng)收（來源：同花順）

值得注意的是，匯率變動(dòng)對(duì)公司影響甚大，僅2020年第三季度內(nèi)的匯率變動(dòng)，就為公司增加約7886萬元，環(huán)比上漲約760%。據(jù)2020年中報(bào)數(shù)據(jù)短期借款顯示，公司的歐元保證借款約合人民幣4.4億元，同期人民幣保證借款約為7.5億元，歐元借款金額超人民幣借款金額58%，另外還有折合人民幣近1億元的歐元質(zhì)押借款。

不難看出，卓郎智能的現(xiàn)金財(cái)務(wù)狀況將隨著國(guó)際間匯率漲跌而"大起大落"。對(duì)此，該公司也提到"各種匯率變動(dòng)具有不確定性"，"可能對(duì)其未來年度盈利造成一定影響"。

產(chǎn)品出海困難

卓郎智能之所以存有大量外匯資金，主要是由于其子公司、孫公司多在境外。

實(shí)際上，早在上市前，該公司已經(jīng)開始收購(gòu)優(yōu)質(zhì)海外資產(chǎn)。2013年通過并購(gòu)，獲得了歐瑞康公司的天然纖維紡機(jī)業(yè)務(wù)和紡機(jī)專件業(yè)務(wù)，其中最有價(jià)值的資產(chǎn)就是"卓朗公司（Saurer）",截至去年三季度，公司旗下主要孫公司，即為地處瑞士的Saurer AG，參控比例為80.65%。

不過，"出海難"仍然是卓郎智能需要面對(duì)的問題。公司披露，去年上半年，公司在國(guó)內(nèi)收入達(dá)約12億元，同期對(duì)印度收入約合人民幣1.2億元，只相當(dāng)于境內(nèi)收入10%。相比上一年同期不僅沒增長(zhǎng)，還下滑了超55%；包括越南在內(nèi)的亞洲其他地區(qū)合計(jì)約人民幣3億元；公司海外業(yè)務(wù)發(fā)展最快的是土耳其，與上一年同期相比增加104.4%，收入增加超過1倍，但總體規(guī)模不大，僅2.3億元。公司手握上游設(shè)備，卻難以走出國(guó)門，

盡管如此，在Wind和同花順平臺(tái)上，卓郎智能還是關(guān)聯(lián)了"一帶一路"概念，而這一概念下的"巨力索具"和"振華重工"早已順利出海。

不言而喻，卓郎智能面臨的內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，也打擊了二級(jí)市場(chǎng)上投資者的信心。2020年全年，公司股價(jià)一路震蕩向下，去年3月初尚能達(dá)到約6.7元，而今年1月8日收盤僅為3.21元。股價(jià)從去年的最高點(diǎn)縮水52%，市值縮水超過56億元。若相比于2017年達(dá)到的15元高點(diǎn)，目前公司股價(jià)縮水80%。

不過，卓郎智能對(duì)未來仍然有信心，相關(guān)方面答復(fù)稱："公司開始全球化的采購(gòu)模式，降低了采購(gòu)成本。在保證產(chǎn)品質(zhì)量的前提下，著手進(jìn)行供應(yīng)鏈整合，同時(shí)配合生產(chǎn)布局向亞洲轉(zhuǎn)移的戰(zhàn)略，在中國(guó)、印度及其他低成本地區(qū)篩選優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，逐漸取代部分在歐洲的零配件采購(gòu)。因此，在近幾年，卓郎智能的機(jī)器設(shè)備及輔助產(chǎn)品的毛利逐漸上升。"公司還表示："經(jīng)營(yíng)重心進(jìn)一步向亞洲轉(zhuǎn)移，利用區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系（RCEP）以及一系列中國(guó)與周邊國(guó)家雙邊互惠協(xié)議簽訂的有力契機(jī)，進(jìn)一步加大亞洲除中國(guó)外市場(chǎng)的開拓力度。"

關(guān)鍵詞： 卓郎智能