《投資者網(wǎng)》向勁靜

近期，國內(nèi)脊柱微創(chuàng)細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)——上海凱利泰醫(yī)療科技股份有限公司（下稱“凱利泰”，300326.SZ）股價(jià)被打入“冷宮”。自從高瓴資本、淡馬錫兩大知名投資機(jī)構(gòu)停止定增后，凱利泰陷入“跌跌不?！钡臓顟B(tài)，市值蒸發(fā)上百億元。

一直以來，市場(chǎng)對(duì)凱利泰就有爭議，尤其集中在公司沒有實(shí)控人問題上。近幾年，凱利泰的業(yè)績看似還不錯(cuò)，但都是靠并購企業(yè)來獲取的。如今，集業(yè)績下滑、定增終止、董事離職于一身的凱利泰，下一站路在何方？公司能否走出當(dāng)下的困局？就相關(guān)問題，《投資者網(wǎng)》聯(lián)系凱利泰相關(guān)人士，但并未獲得合理解釋。

被高瓴等資本“拋棄”

成立于2005年的凱利泰深耕醫(yī)療器械行業(yè)，專注于骨科、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)等領(lǐng)域的醫(yī)療技術(shù)創(chuàng)新及產(chǎn)品研制，并于2012年6月在深交所上市。

去年11月，凱利泰公告稱，鑒于當(dāng)前資本市場(chǎng)環(huán)境變化等原因，為了維護(hù)廣大投資者的利益，經(jīng)審慎決策，公司與淡馬錫富敦投資、高瓴資本協(xié)商一致決定終止《股份認(rèn)購協(xié)議》和《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，淡馬錫富敦投資、高瓴資本不再認(rèn)購凱利泰非公開發(fā)行的A股股票，且凱利泰不再引進(jìn)淡馬錫富敦投資、高瓴資本作為戰(zhàn)略投資者。

對(duì)于此次備受投資者關(guān)注的定增終止的原因，凱利泰僅在公告中表示，系“當(dāng)前資本市場(chǎng)環(huán)境變化等原因”。

盡管凱利泰沒有詳細(xì)說明，但從國家發(fā)布的再融資新規(guī)調(diào)整中可以發(fā)現(xiàn)，對(duì)于市場(chǎng)上的頭部基金、有強(qiáng)議價(jià)能力的機(jī)構(gòu)來說，新規(guī)肯定是偏負(fù)面的。同時(shí)，較長的批準(zhǔn)流程也給投資事宜帶來較多的變數(shù)，因此很多機(jī)構(gòu)也在重新審視調(diào)整定增的方式，轉(zhuǎn)換投資思路和模式。

所以高瓴陸續(xù)停止了多家戰(zhàn)略投資計(jì)劃，除了凱利泰以外，還包括取消了對(duì)凱萊英的定增預(yù)案。

除此之外，還有一個(gè)值得注意的是，截至2020年12月，骨科耗材帶量采購項(xiàng)中，最高降幅達(dá)95%。在山東七市骨科創(chuàng)傷類集采中，最高降幅達(dá)94%，其中普通項(xiàng)目總計(jì)11個(gè)，覆蓋5個(gè)省級(jí)項(xiàng)目、4個(gè)市級(jí)/市級(jí)聯(lián)盟項(xiàng)目。其中在安徽省骨科植入脊柱類集采骨板-普通重建接骨板，均價(jià)2503.4元/塊，經(jīng)談判后價(jià)格降至150元/塊。

同時(shí)一份《關(guān)于開展高值醫(yī)用耗材第二批集中采購數(shù)據(jù)快速集采與價(jià)格檢測(cè)的通知》顯示，人工髖關(guān)節(jié)、人工膝關(guān)節(jié)、骨科材料在被集采之列。骨科大概率會(huì)進(jìn)入第二輪國采。無疑，未來市場(chǎng)或迎大洗牌，而凱利泰也是處于“陣痛”中的企業(yè)代表之一。

市值蒸發(fā)超百億背后

受定增終止的影響，凱利泰11月23日股價(jià)低開，盤中一度跌超5%，截至收盤，跌4.3%，報(bào)收16.23元/股。到1月8日收盤時(shí)，公司的股價(jià)僅為13.05元/股。市值也從最高點(diǎn)（7月14日）的215億元跌至如今的97億元，蒸發(fā)了118億元。

有投資者表示，“除了高瓴，公司本身并沒有太多的亮點(diǎn)。這只骨科股唯一的亮點(diǎn)就是高瓴資本的持倉與定增，現(xiàn)在頗有點(diǎn)掉了毛的鳳凰不如雞的感覺?！?/p>

那么，凱利泰這個(gè)國內(nèi)脊柱微創(chuàng)細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)的成色到底如何？

查看凱利泰歷年來的控股，或參股公司情況發(fā)現(xiàn)，該公司自2012年上市以來，就開始不停地收購，從最初的一兩家到如今（根據(jù)2020年半年報(bào)顯示）的31家，也算是骨科類上市公司的“并購狂人”了。

2020年半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，凱利泰絕大部分的收入和利潤都來自于3家子公司，即：江蘇艾迪爾醫(yī)療科技股股份有限公司（下稱“艾迪爾”）、Elliquence,LLC（下稱“Elliquence”）和寧波深策勝博科技有限公司（下稱“深策勝博”），其分別于2013年11月、2016年11月和2018年6月收購這3家子公司，他們分別為凱利泰帶來3092萬元、2822萬元和2131萬元的凈利潤。

再看凱利泰2020年前三季度的業(yè)績情況，營業(yè)收入為7.92億元，同比下滑7.88%；扣非歸母凈利潤為1.73億元，同比下滑17.36%。實(shí)際上，自2019年年底以來，公司業(yè)績持續(xù)下滑。

在業(yè)績持續(xù)下滑的同時(shí)，凱利泰的應(yīng)收賬款卻在持續(xù)增長。具體來看，2018年至2020年三季度末，其應(yīng)收賬款分別為3.82億元、5.52億元和5.66億元。那么，究竟什么原因造成其應(yīng)收賬款快速增長？倘若應(yīng)收賬款出現(xiàn)“壞賬”，公司又如何防范壞賬風(fēng)險(xiǎn)？針對(duì)《投資者網(wǎng)》的提問，凱利泰并未作答。

不可忽視的商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)

還有一點(diǎn)，值得引起投資者注意的是，當(dāng)前凱利泰賬面上有著12.16億元的商譽(yù)，這也將是公司不可忽略的風(fēng)險(xiǎn)。

這也是與凱利泰常年“堅(jiān)持不懈”地并購有關(guān)，盡管收購能夠使其營業(yè)收入不斷增長，但同時(shí)公司的商譽(yù)也隨之而增長，并且占應(yīng)收的比重也是居高不下。

數(shù)據(jù)顯示，凱利泰2016年-2019年商譽(yù)分別為6.15億元、10億元、12.26億元和12.28億元，占營業(yè)收入的比重分別為111.6%、124.68%、131.69%、100.49%。2019年之前，營收的增長步伐沒有快過商譽(yù)的增長步伐，營業(yè)收入長期無法覆蓋商譽(yù)。

截至2020年前三季度，凱利泰的商譽(yù)為12.16億元，雖略有減少，但依然數(shù)值很大。這與大博醫(yī)療的商譽(yù)形成鮮明對(duì)比。數(shù)據(jù)顯示，大博醫(yī)療2016年至2020年前三季度，公司的商譽(yù)僅在0.17億元徘徊。

這意味著，一旦某個(gè)年份并購標(biāo)的企業(yè)的業(yè)績明顯下滑，商譽(yù)作為損失計(jì)提則會(huì)給上市公司帶來極大的風(fēng)險(xiǎn)，而這種風(fēng)險(xiǎn)作為成長中的企業(yè)或是難以承受之重。那時(shí)的凱利泰又是否能夠承受住這樣的風(fēng)險(xiǎn)？

關(guān)鍵詞： 凱利泰