《投資者網(wǎng)》周淼

商譽減值，從來都是上市公司頭上的一把達摩克利斯之劍。近日，眾生藥業(yè)股份有限公司（下稱"眾生藥業(yè)"，002317.SZ）發(fā)布公告稱，公司預(yù)計2020年虧損3.8億元至4.5億元，而2019年則盈利3.18億元。受消息影響，眾生藥業(yè)股價次日開盤跌停，收報9.23元/股。

對此，公司解釋稱，由于受疫情影響子公司業(yè)績不達預(yù)期，且子公司受國家集采壓力、個別研發(fā)項目終止等因素的影響，公司擬分別計提旗下公司先強藥業(yè)、逸舒制藥、廣州糖網(wǎng)商譽減值準(zhǔn)備7.4億元至7.8億元、0.8億元至1億元、892萬元。

對于此次商譽減值是否完全釋放風(fēng)險，眾生藥業(yè)證券部相關(guān)工作人員對《投資者網(wǎng)》稱，上述預(yù)計的2020年度經(jīng)營業(yè)績?yōu)槌醪綔y算結(jié)果，最終商譽減值準(zhǔn)備計提將由專業(yè)的評估機構(gòu)及審計機構(gòu)進行評估和審計后確定。

提及未來，其表示，先強藥業(yè)將打造為高端化學(xué)原料藥研發(fā)、生產(chǎn)轉(zhuǎn)化和CMO制造平臺，承接集團公司新藥研發(fā)項目和華南地區(qū)仿制藥原料的研制和生產(chǎn)轉(zhuǎn)化服務(wù)。通過集團內(nèi)部資源整合，華南生產(chǎn)制造基地同步規(guī)劃、調(diào)整、建設(shè)、運營，逸舒制藥將作為公司藥品生產(chǎn)制造的重要基地。

史上多次并購被"坑"

《投資者網(wǎng)》梳理發(fā)現(xiàn)，此次對商譽影響較大的先強藥業(yè)和逸舒制藥是由眾生藥業(yè)花了近17億元收購而來，主業(yè)均涉及化學(xué)藥和中成藥。彼時，公司的賬面資金不過幾億元，而由于在收購先強藥業(yè)時溢價較高，公司還遭到深交所問詢。

值得一提的是，這兩家公司均曾"精準(zhǔn)"完成過業(yè)績承諾。

2015年至2017年，先強藥業(yè)的扣非凈利潤分別為8610萬元、1.22億元、8275萬元，合計29122萬元，"精準(zhǔn)"地完成了3年業(yè)績承諾的利潤總額29120萬元。

2017年至2019年，逸舒制藥的扣非凈利潤分別為3591萬元、4830萬元、3382萬元，合計1.18億元，同樣"擦邊"完成了1.08億元的業(yè)績承諾值。但剛過業(yè)績承諾期，上述兩家公司業(yè)績立馬惡化，并出現(xiàn)大幅計提減值。對此，眾生藥業(yè)則歸于受疫情與國家采集壓力影響。

事實上，早在2018年，先強藥業(yè)因多次"踩"環(huán)保線及生產(chǎn)劣質(zhì)藥被罰近100萬元；同年，逸舒制藥也因被曝出行賄10萬元飽受爭議。2020年上半年，眾生藥業(yè)已經(jīng)對先強藥業(yè)進行了存續(xù)分立，并將其制劑型產(chǎn)品剝離，而逸舒制藥也從新三板摘牌。

值得一提的是，在此次大幅計提商譽后，除了廣州糖網(wǎng)約892萬元的商譽全部"清零"外，先強藥業(yè)的商譽余額范圍為9535萬元至1.35億元；逸舒制藥的商譽余額范圍為6267萬元至8267萬元。

回顧眾生藥業(yè)收購史，可以看到商譽是如何一步步累積起來的。2013年，公司通過增資控股云南益康中藥；2015年，收購先強藥業(yè)97.69%的股份；2017年，收購奧理德視光學(xué)100%的股權(quán)；同年10月，收購逸舒制藥80.53%的股份；同年11月，收購安徽省宣城市眼科醫(yī)院80%的股權(quán)。

截至目前，構(gòu)成公司商譽的公司共有6家?；蚴怯捎趽?dān)心商譽減值風(fēng)險，2020年上半年，眾生藥業(yè)已將2家子公司出售，如果再算上此次計提的3家公司，目前僅剩益康中藥一家"幸存"。

來源：公司公告

主業(yè)造血能力存疑

眾生藥業(yè)成立于2001年，于2009年12月在深交所中小板上市，主要從事以中成藥為主的藥物研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。初期，公司的核心產(chǎn)品包括復(fù)方血栓通膠囊、眾生丸、清熱祛濕沖劑等中成藥，靠著中成藥較高的毛利率，公司曾過得風(fēng)生水起。

不過在近幾年中成藥、仿制化學(xué)藥持續(xù)受到集采、一致性評價等政策施壓的情況下，公司產(chǎn)品體系不可避免地受到?jīng)_擊。2020年上半年，眾生藥業(yè)的四大業(yè)務(wù)板塊中，在總營收中占比超過99%的醫(yī)藥制造、醫(yī)藥貿(mào)易、醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)均出現(xiàn)下滑；主營產(chǎn)品價格也幾乎全部下降。

來源：公司財報

其中，占營收比重較大的中成藥和化學(xué)藥下滑較為嚴(yán)重，分別下滑了40.31%、41.07%。對此，公司則稱是受疫情影響。不過單從2020第三季度的業(yè)績來看，眾生藥業(yè)營業(yè)收入仍然同比下降14.31%。此前2018年、2019年同期，公司的營收則分別增長20.23%、7.2%。

目前來看，公司兩大主業(yè)所處行業(yè)或仍處于低谷期。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年前11月中國中成藥產(chǎn)量累計下降7.5%；2015-2019年，中國中成藥產(chǎn)量于2017年達到最高，此后逐年遞減；2020年前11月全國化學(xué)藥原藥產(chǎn)量同比增長2.3%，與2019年前11月2.2%的增速基本持平。

此外，《投資者網(wǎng)》發(fā)現(xiàn)，自2016年以來，公司的凈現(xiàn)比（經(jīng)營現(xiàn)金流凈額/凈利潤）長年小于1，僅在2020年前三季度為1.21。同時，公司的應(yīng)收賬款在2016年至2020年前三季度一直維持在4億元-6億元左右，而公司的凈利潤和經(jīng)營現(xiàn)金流凈額則保持在2億元-4億元的水平。

除了應(yīng)收賬款較高以外，公司近年來的預(yù)付款也急劇增長，從2015年的1000萬左右增長至2018年的2.16億元，整體呈上漲趨勢，或意味著公司在產(chǎn)業(yè)鏈中處于弱勢?；蚴苤朴谏嫌卧纤幍膬r格波動，眾生藥業(yè)的凈利潤近兩年還有一定程度下滑。

對于上述問題，前述公司證券部工作人員則稱，采購的原材料是中藥材和化學(xué)原料藥，價格波動都比較大，公司利用戰(zhàn)略采購和大宗交易提前鎖定價格，降低公司生產(chǎn)成本。此外，公司與供應(yīng)商和客戶合同履約良好，各方的權(quán)益都得到了應(yīng)有的保護。

新業(yè)務(wù)爆發(fā)仍需時日

或是意識到單做仿制藥的局限，自2010年起，眾生藥業(yè)便開始研發(fā)小分子創(chuàng)新藥，2015年，公司又與藥明康德達成戰(zhàn)略合作，聯(lián)手研發(fā)創(chuàng)新藥。截至目前，公司在呼吸、NASH、眼科、腫瘤四大領(lǐng)域皆有創(chuàng)新布局，目前已有6個一類創(chuàng)新藥完成臨床前研究工作。

據(jù)眾生藥業(yè)介紹，公司每年提取銷售收入6%以上進行持續(xù)的研發(fā)投入。2017年至2019年，公司研發(fā)投入金額分別為1.25億元、1.48億元、1.50億元；不過同時，公司的銷售費用也居高不下，近幾年分別達5.94億、7.50億、8.54億。

如今公司最大的看點，或是目前虧損的創(chuàng)新藥研發(fā)子公司眾生睿創(chuàng)。近日，ZSP1273片治療甲型流感Ⅲ期臨床試驗已正式啟動，鐘南山院士作為該項目Ⅱ/Ⅲ期臨床試驗的總項目負責(zé)人(PI)，負責(zé)主導(dǎo)ZSP1273的臨床研究工作。

據(jù)眾生藥業(yè)介紹，ZSP1273安全性、耐受性良好，其體外抗流感病毒活性約為奧司他韋的1000倍以上。不過目前該款藥物能為公司業(yè)績帶來多大的影響，短期內(nèi)仍未可知。

在業(yè)內(nèi)人士看來，創(chuàng)新藥的研究難度頗高，伴隨著巨大的失敗風(fēng)險，同時需要巨大的資金投入和強大的研發(fā)實力作為支撐。沒有人可以保證所有在研產(chǎn)品都成功，但只要研發(fā)的其中一款新品能夠成功，就能被打造成爆款，進而實現(xiàn)逆襲。

如今，已經(jīng)"箭在弦上"的眾生藥業(yè)先遭遇了商譽減值爆雷，最終其究竟能否成功逆襲，《投資者網(wǎng)》將保持關(guān)注。

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