1月28日，杭州禾邁電力電子股份有限公司（下稱“禾邁股份”）科創(chuàng)板IPO審核狀態(tài)變更為“已問詢”。大約兩個月前，禾邁股份科創(chuàng)板IPO申請獲上交所受理，中信證券股份有限公司擔(dān)任其保薦機構(gòu)。

據(jù)了解，禾邁股份本次發(fā)行股票數(shù)量不超過1000萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。公司擬募集資金總額為5.58億元，具體來看，禾邁智能制造基地建設(shè)項目、儲能逆變器產(chǎn)業(yè)化項目、智能成套電氣設(shè)備升級建設(shè)項目和補充流動資金的金額分別為2.58億元、0.89億元、0.72億元和1.4億元。

值得一提的是，禾邁股份業(yè)績增長主要依賴主營業(yè)務(wù)外銷的擴大。此外，遠超同行的管理費用率也令人對其內(nèi)部管理能力提出質(zhì)疑?！锻顿Y者網(wǎng)》就有關(guān)問題向禾邁股份求證，并獲得了相對詳細的回復(fù)。

管理費用率超同行

自2019年以來，包括錦浪科技（300763.SZ）、上能電氣（300827.SZ）等多家逆變器領(lǐng)域的企業(yè)陸續(xù)謀求上市。以微型逆變器為主營業(yè)務(wù)的禾邁股份也不甘落后，于2020年底遞交招股書，正式開啟上市之路。

以去年上半年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，公司微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備和電氣成套設(shè)備及元器件營收占比超過九成。招股書顯示，2017年—2020年1-6月，禾邁股份營業(yè)收入分別為2.49億元、3.07億元、4.6億元和1.52億元。同期，公司凈利潤分別為-0.2億元、0.16億元、0.81億元和0.28億元。

雖然整體營業(yè)收入增長較快，但禾邁股份卻難以擺脫應(yīng)收賬款整體攀升的現(xiàn)象。

2017年—2019年末，禾邁股份應(yīng)收賬款分別為1.25億元、1.08億元和1.48億元，占流動資產(chǎn)比重分別為34.5%、21.6%和32%。同期，禾邁股份應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）呈波動變化，分別為2.58、2.48和3.35。截至去年6月末，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）從2019年末的3.35降至1.01。

一般來說，管理費用率一定程度上反映了企業(yè)經(jīng)營管理的水平。報告期內(nèi)，禾邁股份管理費用率雖已有下滑趨勢，但與可比公司相比仍處于較高水平。2017年—2020年上半年，禾邁股份管理費用率分別為11.94%、7.87%、5.15%和6.66%，同期可比公司平均管理費用率分別為5.93%、4.81%、4.62%和4.88%。

管理費用率與同行業(yè)上市公司對比情況

資料來源：招股書

禾邁股份對此解釋稱：“2017年及2018年，公司管理費用占營業(yè)收入的比重高于同行業(yè)可比公司，主要系上述兩年公司營業(yè)收入規(guī)模與可比公司差距較大所致。未來公司將持續(xù)注重費用管理，優(yōu)化費用結(jié)構(gòu)，從而提升公司盈利能力。”

研發(fā)人員薪酬較低

作為高新技術(shù)企業(yè)，企業(yè)研發(fā)實力和技術(shù)研發(fā)人員處于首要地位。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2017年—2020年上半年，禾邁股份研發(fā)費用分別為0.13億元、0.15億元、0.26億元和0.13億元，占營業(yè)收入的比重分別為5.36%、4.83%、5.58%和8.44%。

盡管禾邁股份在研發(fā)投入上不斷加碼，不過公司的研發(fā)人員薪酬待遇卻令人生疑。

截至2020年6月末，禾邁股份共擁有研發(fā)及技術(shù)人員142人，占公司總?cè)藬?shù)27.68%。根據(jù)研發(fā)費用明細來看，禾邁股份研發(fā)費用-職工薪酬僅697.08萬元，粗略計算每名研發(fā)人員薪酬平均約4.9萬元。相比之下，銷售人員的薪酬水平顯得更為可觀。同期，禾邁股份銷售費用-職工薪酬682.76萬元，53名銷售人員平均每人薪酬約12.89萬元。

與同行業(yè)可比公司比較，禾邁股份研發(fā)人員的薪酬水平似乎也并不具備優(yōu)勢。截至2019年末，錦浪科技研發(fā)人員人工費2417.68萬元，每名研發(fā)人員平均薪酬約為18.46萬元/年。

針對研發(fā)人員薪酬水平較低的情況，禾邁股份向《投資者網(wǎng)》回復(fù)稱：“公司員工薪酬水平總體合理。公司研發(fā)及技術(shù)人員142人中，部分技術(shù)人員工資不在研發(fā)費用科目核算，導(dǎo)致計算的時候研發(fā)人員薪酬水平較低?！?/p>

新業(yè)務(wù)面臨激烈競爭

禾邁股份是一家以光伏逆變器等電力變換設(shè)備及電氣成套設(shè)備為主要業(yè)務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)。

近幾年，公司的主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變動較大。電氣成套設(shè)備及元器件占比從2017年的51.45%降至去年上半年的38.49%，而微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備占比從8.18%提升到了59.01%。

據(jù)了解，微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備收入主要來源于境外，禾邁股份通過全資子公司里呈進出口作為微型逆變器產(chǎn)品海外銷售平臺。2017年—2020年上半年，禾邁股份型逆變器及監(jiān)控設(shè)備境外收入占該產(chǎn)品銷售收入的比例分別為50.67%、75.46%、83.92%和89.36%。

在國際貿(mào)易形勢不明朗的情況下，禾邁股份微型逆變器業(yè)務(wù)外銷又是否能保證可持續(xù)增長？對此，禾邁股份向《投資者網(wǎng)》表示：“公司微型逆變器產(chǎn)品性能較好，產(chǎn)品成本較低，具有較強的市場競爭力，微型逆變器產(chǎn)品收入自2017年以來持續(xù)保持快速增長趨勢。國際形勢不會對公司未來產(chǎn)品銷售產(chǎn)生重大不利影響?！?/p>

值得注意的是，在政策和市場的雙重推動下，儲能逆變器業(yè)務(wù)快速發(fā)展，禾邁股份也在積極研發(fā)儲能設(shè)備。此次募投項目中的其中一項為儲能逆變器產(chǎn)業(yè)化項目，總投資額約為0.88億元。而這很可能是禾邁股份的一次新的嘗試。

與此同時，儲能逆變器市場競爭也在逐漸變得激烈。以同行業(yè)可比公司錦浪科技為例，其在儲能領(lǐng)域布局多年。去年5月，錦浪科技推出的定增方案中就有10萬臺儲能逆變器的擴產(chǎn)規(guī)劃。

針對募投儲能逆變器產(chǎn)業(yè)化項目的意圖，禾邁股份回復(fù)《投資者網(wǎng)》表示：“根據(jù)公司規(guī)劃，儲能逆變器量產(chǎn)后的產(chǎn)能預(yù)期為5萬臺。儲能系統(tǒng)在提升電力能源利用效率、降低用電成本方面發(fā)揮著重要作用，通過儲能系統(tǒng)將日間電量進行儲存，是終端用戶及國家政策層面皆鼓勵的產(chǎn)品，將是公司未來的利潤增長點?！?/p>

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