近日，A股5大上市險企1-2月保費成績披露，據(jù)藍(lán)鯨保險統(tǒng)計，5家險企合計實現(xiàn)保險業(yè)務(wù)收入7140.61億元，同比增長6.26%，繼續(xù)保持回暖趨勢。壽險方面，5家公司保費表現(xiàn)呈現(xiàn)分化，三升兩降，中國人壽、新華保險保費增速均超過1成，健康險整體仍保持高速增長；財險公司整體車險業(yè)務(wù)繼續(xù)呈現(xiàn)收縮趨勢，人保財險、太保財險保費收入保持上行，僅有平安財險保費收入有所縮減。

在2月初重疾定義切換、疫情防控效果凸顯的背景下，疊加上市險企個險渠道隊伍恢復(fù)以及去年低基數(shù)因素，行業(yè)負(fù)債端呈現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇跡象；在資產(chǎn)端，受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和長端利率回升，保險業(yè)正呈現(xiàn)資負(fù)共振，有望繼續(xù)提升估值。

行業(yè)前2月保費規(guī)模整體回暖，各上市險企成績?nèi)袁F(xiàn)分化

首先來看壽險表現(xiàn)，2021年前2月，壽險公司表現(xiàn)仍然呈現(xiàn)分化趨勢，新華保險、中國人壽分別實現(xiàn)11.45%、11.4%的同比增幅，各收入保費440.9億、2540億。從保費規(guī)模來看，中國人壽仍然穩(wěn)坐頭把交椅，申萬研究提出，國壽保費增速高于同業(yè)，得益于連續(xù)19年至20年新單期繳增速高于同業(yè)拉動續(xù)期業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長，但在其主動清虛之下，人力同比下滑，壓制短期新單增速。

太保壽險保費收入同比增幅略有遜色，但也達(dá)到了8.19%，持續(xù)回暖，收入721.98億元，券商分析，太保壽險因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，新保增速或高于價值增速，但隊伍質(zhì)態(tài)改善延續(xù)。

平安壽險保費收入則出現(xiàn)了4.11%的同比縮減，2021年1-2月保費收入為1309億元，而在上年同期，這一數(shù)據(jù)為1365.1億元；人保壽險保費表現(xiàn)與上年基本持平，同比縮減0.07%后達(dá)到422.19億元。

健康險方面，平安健康在前2月實現(xiàn)24.52億元保費收入，同比增長31.55%；人保健康同比增幅則高達(dá)90.09%，收入131.03億元，在疫情催化影響下，健康險發(fā)展勢頭明顯。平安養(yǎng)老實現(xiàn)42.78%的同比增幅，保費收入從上年同期的33.38億元，增至47.66億元。

業(yè)務(wù)價值方面，綜合平安壽險及健康險業(yè)務(wù)來看，其中個人業(yè)務(wù)在今年1-2月收入保費1336.12億元，同比縮減3.66%，新業(yè)務(wù)為432.23億元，同比增長29.53%，漲幅近3成，續(xù)期業(yè)務(wù)則有14.18%的下滑幅度。申萬研究指出，平安2月個人業(yè)務(wù)新單保費單月同比保持23.7%的持續(xù)反彈，續(xù)期業(yè)務(wù)負(fù)增長拖累總保費增速，但較1月的16.4%進(jìn)一步收窄。去年疫情低基數(shù)疊加1月末重疾定義炒停部分新單于2月確認(rèn)助力新單恢復(fù)性增長。

人保壽險前2月長險首年保費為197.65億元，同比縮減13.6%，其中躉交保費82億，同比下滑35.5%，而期交首年保費則到到115.65億，同比增長13.9%。期交續(xù)期保費則在實現(xiàn)16.1%的增幅后，達(dá)到217億元。

再來看財險數(shù)據(jù)，3家財險公司中，太保財險保費收入增幅居首，同比增長10.64%后達(dá)到267.63億元；人保財險的保費規(guī)模則遙在前列，前2月實現(xiàn)保費收入807.38億元，同比增長7.62%。其中車險業(yè)務(wù)進(jìn)一步下滑，在同比縮水6.3%后達(dá)到362.74億元，業(yè)務(wù)規(guī)模占比調(diào)整至44.9%。申萬研究認(rèn)為，目前新車銷量同比快速反彈，低基數(shù)下車險單月保費增速轉(zhuǎn)正，車險綜改的新簽單影響已基本完整體現(xiàn)。

同期，人保財險的保證保險業(yè)務(wù)進(jìn)一步減少至2.79億元，減幅超8成。而農(nóng)險、意外傷害及健康險等非車業(yè)務(wù)，均出現(xiàn)不同幅度的上行，其中農(nóng)險業(yè)務(wù)同比增長38.5%，達(dá)到66.16億元，意外傷害及健康險也實現(xiàn)了33.4%的同比增幅，達(dá)到241.49億元，業(yè)務(wù)占比已達(dá)3成。

而平安財險的表現(xiàn)卻并不好看，2021年1-2月保費收入同比縮減10.05%后達(dá)到428.32億元。其中車險業(yè)務(wù)縮水12.8%后實現(xiàn)265.39億元，非車業(yè)務(wù)也出現(xiàn)了9.93%的下滑，意外與健康保險則同比上行20.65%，但規(guī)模較小，收入32.08億元。

2月延續(xù)暖春行情，券商：整體維持行業(yè)“買入”評級

負(fù)債端回暖且有望持續(xù)改善，疊加資產(chǎn)端所處的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，及海外債券利率上行推動長端利率修復(fù)的利好信號，各券商對于上市險企的表現(xiàn)相繼表示認(rèn)可與看好，認(rèn)為2月份延續(xù)暖春行情，負(fù)債端持續(xù)改善，整體維持行業(yè)“買入”評級。

具體來說，安信非銀指出，從基本面來看，受益于1月份重疾險炒停刺激影響、個險渠道隊伍恢復(fù)以及去年低基數(shù)，2月份險企龍頭個險新單增速恢復(fù)好于此前預(yù)期。長期利率保持在3.25%水平，加之險企重倉板塊如地產(chǎn)、金融股價上漲，也有助于資產(chǎn)端邊際改善。

國泰君安非銀團(tuán)隊持有相似的態(tài)度，其指出，當(dāng)前保險板塊資負(fù)共振，資產(chǎn)端在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線下，預(yù)期長端利率有所回升，利好新增及再配置資金的投資收益超預(yù)期；負(fù)債端在1月末重疾定義切換和疫情防控效果凸顯的背景下，預(yù)計保險公司的開門紅情況將延續(xù)恢復(fù)性增長。

“近期保險股上漲動力來自通脹預(yù)期升溫。壽險以利差為主的盈利模式使得利率變動對其影響顯著，通脹預(yù)期上升對保險利潤、EV、償付能力均構(gòu)成正面影響。利潤方面，資產(chǎn)端來看，利率上行初期，到期或新增資產(chǎn)投資收益率上行而負(fù)債端較為剛性，體現(xiàn)在利差走闊。而負(fù)債端隨利率上行準(zhǔn)備金計提規(guī)模下降，利潤得以釋放”，信達(dá)證券從利差角度分析指出。

方正非銀重點強(qiáng)調(diào)了投資端的表現(xiàn)，“年初流動性釋放后貨幣政策恢復(fù)常態(tài)，長債利率企穩(wěn)，增厚再投資收益，美國國債加息，國內(nèi)債市有望繼續(xù)保持向上態(tài)勢，利好險企固收類資產(chǎn)投資收益。同時，權(quán)益市場的溫和活躍也助推保險利差益擴(kuò)大。當(dāng)前保險行業(yè)對應(yīng)2021年P(guān)EV估值僅0.6~1倍，而當(dāng)前行業(yè)處于由負(fù)周期向正周期跨越時段，對應(yīng)歷史估值中樞0.9~1.3倍，有近30%的修復(fù)空間”。

國債收益率情況對于險資投資端表現(xiàn)影響明顯，興證金融分析，十年期國債收益率回升至3.2%上方，且短期內(nèi)長端利率仍有繼續(xù)向上的空間。年后低估值的保險板塊股價已有所反應(yīng)，連續(xù)跑出超額收益，目前對應(yīng)2021年0.58-1.04倍PEV，繼續(xù)看好估值提升。

看好估值提升背后，各券商重點強(qiáng)調(diào)了保險業(yè)的長期利好信號?！伴_門紅已經(jīng)驗證第一階段的負(fù)債端改善，展望后續(xù)來說，產(chǎn)能的提升推動隊伍的穩(wěn)定，形成業(yè)務(wù)及隊伍的正向反饋；居民消費能力的提升（社零增速回暖、春節(jié)黃金周銷售額及快遞量大幅提升）；新重疾定義切換后新產(chǎn)品的推出、保費的價格的下降提升產(chǎn)品的吸引力，因此綜合多重因素疊加有望共同推動第二階段的長期健康險銷售持續(xù)改善”，廣發(fā)證券指出。

信達(dá)證券同時強(qiáng)調(diào)了對于健康險和養(yǎng)老險發(fā)展的長期看好，“2013年費改以來的重疾紅利逐漸消退，渠道為王的時代已過，未來重疾險將恢復(fù)正常增長。而健康險的滲透率的不足以及政策2萬億的托底將通過醫(yī)療險的大力發(fā)展來追趕?？紤]到基本醫(yī)療保障需求不足，醫(yī)保支出壓力加大，居民自付比例仍然較高，商業(yè)健康險賠付支出有限，以及老齡化加劇帶來的醫(yī)療需求提升，醫(yī)療險尤其是百萬醫(yī)療險仍有較大增長空間”。

除醫(yī)療險外，商業(yè)養(yǎng)老險也是長期發(fā)展方向。老齡化加劇、撫養(yǎng)比增加、財政支出壓力激增、企業(yè)年金覆蓋面較窄、投資端入市規(guī)模較小、稅延養(yǎng)老險減稅力度不大等一系列問題為商業(yè)養(yǎng)老險發(fā)展提供了動力。近期監(jiān)管頻頻發(fā)聲加快第三支柱建設(shè)，建立以賬戶制為基礎(chǔ)、個人自愿參加、國家財政從稅收上給予支持，資金形成市場化投資運營的個人養(yǎng)老金制度。

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