根據(jù)最新財報，樂鑫信息科技（上海）股份有限公司（688018.SH；下稱“樂鑫科技”）去年約有1.04億元的歸母凈利潤，同比下滑約34%；扣非凈利潤只有約7385萬元，和歸母凈利潤差距較大。從收入構成看，主要的非經常損益除了約562萬元的政府補助，還有約2986萬元的利潤來自交易性金融資產。

毛利率為何不斷下滑

綜合近幾年數(shù)據(jù)，樂鑫科技的凈利潤去年首次遇挫。同花順顯示，2017年時，公司凈利潤僅約2937萬元，2019年則達到了1.59億元，而去年即使以歸母利潤計算，仍同比下滑約34%。這不禁令投資者擔心公司未來的成長性。

樂鑫科技凈利潤（來源：同花順）

樂鑫科技是一家專注于WiFi芯片生產的企業(yè)，據(jù)企查查顯示，公司成立于2008年，于2019年登陸科創(chuàng)板。上市之前，公司已獲得“復星系”和“小米系”資本的青睞，有了明星資本加持，公司上市后股價一路高歌猛進，從2019年7月的156元/股，猛漲至去年2月19日的295元/股，但截至今年4月12日，股價僅為113元/股。

從公司的前十大流通股股東看，許多機構在高位套現(xiàn)離場。據(jù)去年一季報數(shù)據(jù)，工商銀行、建設銀行旗下多款基金，以及泰康人壽保險均為新進股東，而到了去年中報，泰康人壽、工商銀行旗下基金又紛紛減持，截至去年年報，減持還在繼續(xù)，排在第二、第三位的流通股東Shinvest Holding Ltd.和王景陽，分別減持14.21%和23.37%，排名第五的“芯動能”投資基金減持約44.36%。

那么，機構的減持行為是否意味其不看好樂鑫科技的未來？要解答這個問題還要看公司拳頭產品的發(fā)展過程。

2013年，公司靠ESP8089系列WiFi芯片打開市場，該款芯片集成度高、尺寸小、功耗低，獲得市場認可，但該款芯片仍屬傳統(tǒng)類型產品，主要應用于電視機頂盒、平板電腦等。自2014年起，公司著手WiFi+MCU項目，推出ESP8266系列芯片。簡單來說，MCU就相當于小型的CPU處理器，主要應用于物聯(lián)網。在萬物互聯(lián)的背景下，WiFi裝置要適應不同設備，以及不同的接口、協(xié)議等，都需要MCU參與其中，故MCU也被稱為“芯片計算機”，在其他廠商還在做“單WiFi”芯片時，樂鑫科技率先起跑，贏得先機。

2020年，各大廠商紛紛切入物聯(lián)網和智能家居賽道，給樂鑫科技的產品帶來不小挑戰(zhàn)，這一挑戰(zhàn)也反映在公司毛利率上。從2017年至2020年，公司的營收節(jié)節(jié)上漲，但毛利率卻不斷下滑，2017年時，樂鑫科技毛利率約為50.81%，而去年的毛利率只有41.29%，排名在力合微與移為通信之后，這兩家公司截至去年三季度的毛利率，分別為46.52%、44.54%。

樂鑫科技毛利率（來源：同花順）

樂鑫科技是否會因競爭加劇，而將降價作為常態(tài)，乃是投資者憂慮之處。樂鑫科技對《投資者網》表示，此番降價在各類產品上數(shù)額不等，“但今年由于產業(yè)鏈中的供需情況已發(fā)生變化，預計不會再有降價”。

此外，公司在年報中并未列出具體產品價格，對此，公司表示，降價數(shù)額“會根據(jù)客戶情況不同有所變化，沒有統(tǒng)一的數(shù)據(jù)可披露。”

公司稱“壞賬風險較小”

樂鑫科技對不同客戶采取不同價格策略，是否意味著對下游議價能力減弱？公司在去年中報里披露的應收賬款及票據(jù)約為1.2億元，到了年底這一數(shù)據(jù)攀升至1.86億元，從側面說明，下游客戶存在一定資金占用情況，這也給公司賬款減值增加了一定壓力。

樂鑫科技表示，“期后回款情況良好，目前判斷無減值風險，預計在3月底之前，2020年底的應收賬款能完成收回，屆時可參考我司一季報披露的現(xiàn)金流量表中的銷售商品收到的現(xiàn)金項進行印證?！睂τ陲L控問題，公司表示“我司風控每周都會審查應收賬款回款情況，壞賬風險較小?！?/p>

在下游占款的同時，公司對上游企業(yè)也存在一定的占款。去年中報披露，公司應付票據(jù)及賬款約為2739萬元，而到了年底則增至約8309萬元。這一數(shù)據(jù)變化與公司經營模式密不可分。公司采用Fabless模式，簡單來說就是注重設計與研發(fā)，并無晶圓生產制造業(yè)務，而需要對外大量采購晶圓。

在芯片生產流程中，首先要由樂鑫科技這樣的企業(yè)進行整體設計，之后需要晶圓廠制作晶圓，包括涂膜、刻蝕、顯影等步驟，將設計方案落實，隨后還要將晶圓封裝成不同模組，并進行測試。如知名企業(yè)中芯國際、臺積電等就主要從事此類業(yè)務，擁有較強的“制程優(yōu)勢”，這也是國產芯片行業(yè)的科技瓶頸所在，如果上游晶圓廠商波動較大，勢必對芯片設計企業(yè)造成風險。

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