原標(biāo)題：乾元浩轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板：業(yè)績“仰仗”中牧股份卻與其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)“打架”，產(chǎn)能極度不飽和仍募資擴(kuò)產(chǎn)

獸用生物制品龍頭中牧股份（600195.SH）擬分拆子公司乾元浩上市。

近日，乾元浩生物股份有限公司（以下簡稱“乾元浩”）更新了招股書。此次IPO乾元浩擬募資6.37億元，除了3億元將用于乾元浩南京獸用生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目（一期）外，剩余資金分別用于鄭州中牧生物藥業(yè)有限公司生物疫苗產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目、禽用亞單位疫苗平臺建設(shè)與新產(chǎn)品開發(fā)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動資金。

事實(shí)上，在去年輔導(dǎo)階段乾元浩計(jì)劃沖刺科創(chuàng)板，不過因科創(chuàng)屬性并不完全滿足，公司故而改選了創(chuàng)業(yè)板。

雖然乾元浩背靠中牧股份這棵大樹，但是其營收增長還得靠提價(jià)，且公司對政府采購相當(dāng)“依賴”。此外，面對未來政府采購強(qiáng)免疫苗逐漸全面轉(zhuǎn)向市場化采購情況下，公司在產(chǎn)能不飽和狀態(tài)下依然募資擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能如何消化也成迷。

業(yè)績“仰仗”控股股東中牧股份，依賴的政府采購將逐步取消

資料顯示，乾元浩主營業(yè)務(wù)為禽用生物制品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及技術(shù)服務(wù)，主要產(chǎn)品為多品種的禽用疫苗及少量畜用疫苗。從產(chǎn)品上看，乾元浩主要擁有禽用滅活疫苗、禽用活疫苗和畜用疫苗等3大產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)，禽用滅活疫苗收入皆在7成以上，為乾元浩核心業(yè)務(wù)。

截至目前，中牧股份直接持有乾元浩27.21%股權(quán)，再加上與中國農(nóng)發(fā)集團(tuán)簽署了表決權(quán)委托協(xié)議，其擁有表決權(quán)的股份為52.65%，為乾元浩的控股股東。此外，持有4.03%股權(quán)的中牧公司系中牧股份的控股股東，同時(shí)也是中國農(nóng)發(fā)集團(tuán)的全資子公司，與中牧股份、中國農(nóng)發(fā)集團(tuán)構(gòu)成一致行動關(guān)系。因此，中國農(nóng)發(fā)集團(tuán)合計(jì)持有56.68%股份，為乾元浩的實(shí)際控制人。

需要指出的是，中牧股份產(chǎn)品包括畜用疫苗、禽用疫苗、獸用化藥、飼料及飼料添加劑等，其中禽用疫苗全部由乾元浩獨(dú)立生產(chǎn)與銷售。本次分拆后，乾元浩以禽用疫苗為主業(yè)，中牧股份以畜用疫苗及其他原有業(yè)務(wù)為主業(yè)。

事實(shí)上，乾元浩的控股股東中牧股份對其業(yè)績上也做了不少“貢獻(xiàn)”。2018年至2021年上半年，乾元浩向中牧股份產(chǎn)生的銷售收入分別為1943.45萬元、1895.79萬元、3343.85萬元和1576.95萬元，且報(bào)告期內(nèi)皆在公司前五大客戶中。

目前我國動物疫苗市場分強(qiáng)制免疫和非強(qiáng)制免疫兩大類。強(qiáng)制免疫疫苗以政府招標(biāo)采購后免費(fèi)發(fā)放給養(yǎng)殖場戶使用為主導(dǎo)，疫苗生產(chǎn)企業(yè)點(diǎn)對點(diǎn)銷售給養(yǎng)殖場為輔；非強(qiáng)制免疫疫苗則均為市場化采購。

針對不同的客戶類型，乾元浩的銷售模式也劃分為政府采購模式和市場化銷售模式。不過公司對政府采購較為依賴，2018年至2021年上半年，政府采購在公司主營業(yè)務(wù)收入的占比分別為48.03%、56.21%、49.11%、39.69%，雖有所下滑，但仍處高位。

值得注意的是，2020年，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部印發(fā)《關(guān)于深入推進(jìn)動物疫病強(qiáng)制免疫補(bǔ)助政策實(shí)施機(jī)制改革的通知》：計(jì)劃2020-2021年在10個(gè)省份規(guī)模養(yǎng)殖場戶深入推進(jìn)“先打后補(bǔ)”改革試點(diǎn)；2022年所有省份規(guī)模養(yǎng)殖場戶實(shí)現(xiàn)“先打后補(bǔ)”；2025年逐步全面取消政府招標(biāo)采購強(qiáng)免疫苗。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與中牧股份“打架”，產(chǎn)能極度不飽和仍募資擴(kuò)產(chǎn)

2018年至2021年上半年，乾元浩的營業(yè)收入分別4.25億元、4.96億元、5.67億元、2.61億元，凈利潤分別為396.49萬元、3667.57萬元、7468.84萬元、3964.45萬元，資產(chǎn)總額分別為6.48億元、7.75億元、8.83億元及9.93億元。

可以看出報(bào)告期內(nèi)，乾元浩的營收規(guī)模呈現(xiàn)上升趨勢。不過貓妹卻發(fā)現(xiàn)，乾元浩公開的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與控股股東中牧股份公布的有關(guān)乾元浩財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在“打架”的情況。

中牧股份年報(bào)顯示，2018年-2020年，乾元浩實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為4.25億元、4.8億元、5.66億元和2.61億元，凈利潤分別為2359.22萬元、4618.74萬元、7421萬元和4010.15萬元，資產(chǎn)總額分別為4.91億元、5.46億元、8.82億元和9.93億元。可以看出，2019年的營收相差近1600萬元，而2018年凈利潤更是相差了近2000萬元。除此之外，2018年、2019年的資產(chǎn)總額分別相差1.57億元、2.29億元。

雖然近年乾元浩的營收規(guī)模不斷增長，然而細(xì)看卻發(fā)現(xiàn)公司“進(jìn)步”靠得是提價(jià)。營收占比超7成的禽用滅活疫苗，其單價(jià)從2018年的1527.52元增長至2021年上半年的2414.27元，報(bào)告期內(nèi)漲幅58%，其中僅2019年的漲幅就過半。對此，乾元浩解釋稱，主要受禽流感H5N1新毒株傳播的影響，2019年政府強(qiáng)制免疫H5+H7亞型高致病性禽流感二價(jià)滅活疫苗變更為三價(jià)滅活疫苗，三價(jià)苗的工藝要求和生產(chǎn)成本高，致使2019年度禽用滅活疫苗平均價(jià)格有所提升。

此外，報(bào)告期內(nèi)乾元浩的主營業(yè)務(wù)毛利率雖然還算穩(wěn)定，然而卻低于行業(yè)平均值。2018年至2021年上半年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為42.75%、48.22%、47.89%和48.85%，而報(bào)告期內(nèi)行業(yè)平均數(shù)皆超過60%。

乾元浩對此解釋稱，主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與可比上市公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同所致，報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)收入平均約92%來源于禽用疫苗產(chǎn)品的銷售。

不但營收規(guī)模要靠提價(jià)，乾元浩三個(gè)主要產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率更是極度不飽和。公司核心產(chǎn)品禽用滅活疫苗，其報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)能利用率分別為71.35%、65.92%、71%、59.68%。此外，禽用活疫苗的產(chǎn)能利用率分別為68.31%、76.37%、78.14%、54.48%，畜用疫苗的產(chǎn)能利用率分別為87.83%、28.49%、41.18%、26.25%。

不難看出，除了畜用疫苗在2018年的產(chǎn)能利用率超過了80%以外，其余時(shí)間段內(nèi)，乾元浩其他主要產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率均未超過80%?？杉幢闳绱耍舜蜪PO乾元浩還是打算用近7成的募資去擴(kuò)產(chǎn)。隨著逐步全面取消政府招標(biāo)采購強(qiáng)免疫苗，后期乾元浩擴(kuò)產(chǎn)的產(chǎn)能如何消化勢必也會成為公司的壓力。（藍(lán)鯨上市公司王曉楠wangxiaonan@lanjinger.com）

關(guān)鍵詞： 乾元浩 中牧股份