《投資者網(wǎng)》張斯文

今年是北京嘉曼服飾股份有限公司（以下簡稱“嘉曼服飾”）沖擊-的第四個年頭了。

實際上，這家經(jīng)營兒童名牌服裝的公司最早沖擊IPO可以追溯到2018年3月，但在排隊時被證監(jiān)會查出“存在刷單與自買貨行為、固定資產(chǎn)相關(guān)內(nèi)控不健全、使用個人賬戶支付款項或費用、未能充分抵消內(nèi)部交易未實現(xiàn)利潤、存貨及其減值計提存在瑕疵等問題?！弊C監(jiān)會在2019年7月對嘉曼服飾出具了警示函。

隨后2020年和2021年，這家公司又兩度沖擊IPO，但都鎩羽而歸。2022年1月21日，嘉曼服飾再次開啟沖擊A股之旅。

自從被出具警示函后，刷單、粉飾業(yè)績的質(zhì)疑已成為嘉曼服飾的“夢魘”，這一問題近些年反復(fù)被監(jiān)管部門提及。

在2021年7月20日遞交招股書后，深交所隨即便對嘉曼服飾問詢到：“請說明前次申報受到警示函的行政監(jiān)管措施的情況，警示函涉及事項的產(chǎn)生背景，涉及金額及占比情況；對公司業(yè)績真實性的影響、財務(wù)內(nèi)控產(chǎn)生的不利影響;上述事項本次申報報告期內(nèi)是否仍存在，對本次發(fā)行上市是否構(gòu)成實質(zhì)性障礙？”

在2021年10月18日的第二輪問詢中，深交所再次對嘉曼服飾提問到：“補(bǔ)充說明前次申報因刷單行為被行政處罰，而本報告期內(nèi)仍存在刷單行為的合理性，刷單定義與行業(yè)內(nèi)其他公司定義的差異;刷單情事項具體產(chǎn)生背景，涉及人員數(shù)量，任職情況，刷單形式、過程?！?/p>

不僅如此，在今年1月21日的第三輪問詢中，深交所要求嘉曼服飾進(jìn)一步說明“占庫存”、“測試單”、“買家秀”三類非真實下單的業(yè)務(wù)性質(zhì)，以及進(jìn)一步說明前兩者不屬于刷單行為的合理性。

由此可見，此番沖擊注冊制下的創(chuàng)業(yè)板，嘉曼服飾的“刷單”行為已成為了深交所關(guān)注的重點。而公司的回答是否能令投資者滿意，嘉曼服飾又能否圓夢A股上市呢？

發(fā)力電商平臺直營渠道

嘉曼服飾是一家定位中高端童裝運營企業(yè)，業(yè)務(wù)包括童裝的研發(fā)設(shè)計、品牌運營與推廣、直營與加盟銷售；該公司的產(chǎn)品主要覆蓋了2-14歲的男女兒童服裝及內(nèi)衣襪子等。

據(jù)招股書披露，嘉曼服飾2021年1-9月營業(yè)收入為6.5億元，同比增長25.32%；歸屬于母公司股東的凈利潤為1.1億元，同比增長105.95%；扣非后歸屬于母公司股東的凈利潤為1億元，同比增長121.35%。

對于能夠取得良好的業(yè)績增長的原因，嘉曼服飾在招股書中說：“一方面是由于2020年同期受新冠疫情影響營業(yè)收入及凈利潤下降較多；另一方面是2021年發(fā)行人提高產(chǎn)品吊牌價格及零售價格，提升了產(chǎn)品毛利率?！?/p>

據(jù)招股書披露，2018年至2021年6月，嘉曼服飾的毛利率分別為52.26%、50.65%、50.44%和55.25%，其中2021年1-6月毛利率增長較快。

其原因在于，嘉曼服飾自2020年秋冬季產(chǎn)品開始逐步提高自有品牌、授權(quán)經(jīng)營品牌產(chǎn)品吊牌價格，即提升成本倍率，例如自有品牌“水孩兒”某單品成本為50元，假設(shè)原成本倍率為5倍，則吊牌價格確定為250元/件，將成本倍率調(diào)整為5.5倍，則吊牌價格調(diào)整為275元/件。

此外，增加電商銷售折扣力度、調(diào)整國際零售代理品牌價格也有效地提升了公司的毛利率。

盡管毛利率已高于行業(yè)平均值，但嘉曼服飾的毛利率與直接競爭對手安奈兒（002875.SZ)相比，還相差近7個百分點；同時，經(jīng)營母嬰用品及服裝的公司金發(fā)拉比也要高于嘉曼服飾6個百分點以上。

另外，從營收結(jié)構(gòu)來看，2021年上半年“水孩兒”等自有品牌貢獻(xiàn)了1.14億元的營業(yè)收入，占比24.62%；“哈吉斯”、“暇步士”等授權(quán)經(jīng)營品牌貢獻(xiàn)了近2.9億元的營收，占比62.51%；“阿瑪尼”、“范思哲”等國際零售代理品牌貢獻(xiàn)了近6000萬元的營收，占比12.86%。

從銷售渠道來看，在唯品會、天貓、京東等國內(nèi)知名電商平臺開設(shè)了37家線上店鋪的電商直營渠道已成為嘉曼服飾的主要收入來源，2021年上半年貢獻(xiàn)了2.9億元的營收，占比62.79%；在全國線下開設(shè)的199家直營店鋪，為公司貢獻(xiàn)了1.2億元的營收，占比26.27%；此外還有460家加盟店鋪，為公司貢獻(xiàn)了5000余萬元的收入，占比10.94%。

作為公司“絕對主力”的電商渠道，依然是嘉曼服飾計劃上市后發(fā)展的重點。

據(jù)招股書披露，嘉曼服飾此次IPO計劃募資5.2億元，其中有3.1億元用于建設(shè)電商運營中心項目。這部分資金計劃用于在北京市石景山區(qū)購置房產(chǎn)1200平方米，并進(jìn)行裝修改造作為嘉曼服飾電商運營中心;以及購置電商運營所需的電商拍攝、場地設(shè)施、化妝間設(shè)備、設(shè)計開發(fā)、打版制版設(shè)備、展廳設(shè)備、辦公等設(shè)備。

此外，嘉曼服飾還計劃將募集資金用于建設(shè)營銷體系、企業(yè)管理信息化項目，以及補(bǔ)充流動資金，具體如下表。

是否存在“非真實下單”行為

已經(jīng)成為公司主要銷售來源的電商渠道，是否仍然存在“非真實下單”行為？這一問題在提交招股書當(dāng)日，也就是今年1月21日被交易所問詢。

嘉曼服飾這次的答復(fù)是將“非真實下單”的行為分為占庫存、測試單，認(rèn)為占庫存、測試單是為滿足線上店鋪正常運營需要，既無虛假交易的主觀故意，又未對店鋪經(jīng)營業(yè)績和商品評價產(chǎn)生任何影響，因此不符合行業(yè)和發(fā)行人關(guān)于“刷單”的界定，占庫存、測試訂單不屬于刷單。

此外，“買家秀”行為通常被市場認(rèn)為屬于非真實下單行為的一種。

在同一份回函中，嘉曼服飾表示：發(fā)布“買家秀”而進(jìn)行刷單的主要方式為，收到商品并發(fā)布“買家秀”評價后，在無條件退貨期內(nèi)申請退貨退款，貨款通過公司電商平臺賬戶返還給下單人員，因此該筆訂單最終不會被計入收入。

值得注意的是，嘉曼服飾還存在一個與募資擴(kuò)建相矛盾的現(xiàn)象，那就是公司員工逐年減少。

據(jù)招股書披露，2018年至2021年6月，嘉曼服飾及其控股子公司共有員工1271人、1110人、1022人和989人。

對于為何兩年半時間內(nèi)公司員工減少了近300人，可主營業(yè)務(wù)收入與歸屬于母公司股

東凈利潤均持續(xù)上升，嘉曼服飾解釋稱，主要原因是公司電商收入占比持續(xù)上升，線下直營店鋪減少，銷售人員需求有所下降。公司認(rèn)為，員工人數(shù)變化與發(fā)行人實際經(jīng)營發(fā)展情況相匹配。

從機(jī)構(gòu)研究結(jié)果來看，未來童裝市場的集中度將會進(jìn)一步提升，龍頭企業(yè)面臨的機(jī)會更大。

東吳證券認(rèn)為，與發(fā)達(dá)國家相比，我國童裝的集中度存在一定的提升空間，因此龍頭有望獲益。據(jù)歐睿數(shù)據(jù)顯示，2021年我國童裝市場前十大企業(yè)的合計市場占有率為15.3%；與美國的43.5%、日本的43.5%、韓國的31.2%相比，還有一定空間。

因此，東吳證券認(rèn)為市場集中度提升的大背景下，森馬旗下的巴拉巴拉等頭部國產(chǎn)童裝品牌有望進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額。

而對于規(guī)模、地位均不占優(yōu)的嘉曼服飾能否順利躋身龍頭之列，《投資者網(wǎng)》將會持續(xù)關(guān)注。（思維財經(jīng)出品）■

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