2022年一季度，公募基金開(kāi)局不佳。時(shí)代周報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，管理規(guī)模超過(guò)500億元的9位頂流基金經(jīng)理都未能逃過(guò)大幅回撤。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至3月29日，這些頂流基金經(jīng)理的代表基金年內(nèi)回撤幅度均在15%以上，其中一名基金經(jīng)理的回撤幅度甚至已近25%。

日前，各大基金年報(bào)陸續(xù)披露，基金經(jīng)理們對(duì)2021年的回顧與總結(jié)，以及對(duì)2022年投資機(jī)會(huì)的預(yù)判與展望亦先后出爐。從中不難發(fā)現(xiàn)，這些頂流基金經(jīng)理不乏“反思”聲音。

易方達(dá)張坤：最關(guān)注自由現(xiàn)金流

“千億頂流”張坤在易方達(dá)藍(lán)籌的年報(bào)中指出，“我們始終相信，企業(yè)的價(jià)值是其生命周期內(nèi)所有自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)?！?/p>

投資者經(jīng)常用凈利潤(rùn)（及其增速）或者收入（及其增速），甚至產(chǎn)能（及其增速）作為近似變量進(jìn)行估值。對(duì)于這種做法，張坤認(rèn)為并不完美。他說(shuō)，“當(dāng)我們習(xí)慣了用收入、凈利潤(rùn)這些代理變量對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值時(shí)，還需要考慮這些代理變量向自由現(xiàn)金流這個(gè)本質(zhì)變量轉(zhuǎn)化過(guò)程中的潛在不順暢可能。我想，這可能也是亞馬遜號(hào)召其投資者直接關(guān)注其自由現(xiàn)金流的原因之一?！?/p>

“自由現(xiàn)金流始終是我們最關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)之一。”張坤指出，“雖然年度之間會(huì)有波動(dòng)，但拉長(zhǎng)到5-10年的維度，一個(gè)公司能否為股東創(chuàng)造充沛的自由現(xiàn)金流并不難分辨。進(jìn)一步從底層來(lái)說(shuō)，一個(gè)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品多大程度被其客戶(hù)所渴望，是否具有優(yōu)秀的商業(yè)模式、是否具有護(hù)城河使其在長(zhǎng)周期內(nèi)維持良好的競(jìng)爭(zhēng)格局，這些都是使收入能夠順暢轉(zhuǎn)化為凈利潤(rùn)然后轉(zhuǎn)化為自由現(xiàn)金流的重要決定因素?！?/p>

張坤強(qiáng)調(diào)了基金管理的目標(biāo)，同時(shí)也強(qiáng)調(diào)了長(zhǎng)期投資的重要性。他說(shuō)，“我們會(huì)始終與持有人站在一起，力爭(zhēng)找到一部分優(yōu)質(zhì)的上市公司，其能產(chǎn)生充沛的自由現(xiàn)金流，并且產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流能隨時(shí)間增長(zhǎng)。這樣才能使公司的股權(quán)價(jià)值隨著時(shí)間增長(zhǎng)，繼而在足夠長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，最終體現(xiàn)到基金的凈值增長(zhǎng)中。”

銀華李曉星：聚焦核心資產(chǎn)

李曉星在銀華心怡年報(bào)中回顧了2021年的A股市場(chǎng)——“大小盤(pán)股票表現(xiàn)差異很大，中證1000指數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏滬深300指數(shù)。這樣的市場(chǎng)走勢(shì)，背景是異常寬松的流動(dòng)性、行業(yè)龍頭的反壟斷和經(jīng)濟(jì)的調(diào)結(jié)構(gòu)，還有就是年初的時(shí)候中小市值的估值處于歷史低位，而行業(yè)龍頭的估值處于歷史高位?！?/p>

在李曉星看來(lái)，二級(jí)市場(chǎng)是公平的，每一類(lèi)的資產(chǎn)都會(huì)有自己的表現(xiàn)時(shí)間。優(yōu)秀的公司無(wú)論大小，只要業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)，最終都會(huì)被市場(chǎng)認(rèn)可，只是時(shí)間的問(wèn)題。對(duì)于核心資產(chǎn)類(lèi)公司而言，“這些公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性和在行業(yè)中的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)并沒(méi)有發(fā)生變化，只是過(guò)高的估值需要一些時(shí)間來(lái)化解，對(duì)于他們其中的絕大多數(shù)公司來(lái)說(shuō)，今年是消化估值的一年。”

李曉星認(rèn)為，從2-3年的維度來(lái)看，有三個(gè)趨勢(shì)會(huì)發(fā)生，即新冠疫情逐步“流感化”、經(jīng)濟(jì)逐步上臺(tái)階、流動(dòng)性逐步回歸正常。結(jié)合對(duì)于宏觀環(huán)境的判斷，李曉星對(duì)于2022年的市場(chǎng)觀點(diǎn)被總結(jié)成十二個(gè)字：“碳中和、穩(wěn)消費(fèi)，聚焦核心資產(chǎn)。”

對(duì)于港股前景走向，李曉星也保持樂(lè)觀。

他在年報(bào)中指出，“因?yàn)橘Y金屬性和交易環(huán)境的不同，港股市場(chǎng)相對(duì)于A股市場(chǎng)的折價(jià)會(huì)長(zhǎng)期存在，短時(shí)間內(nèi)期許A/H差價(jià)的迅速抹平是不現(xiàn)實(shí)的。拋開(kāi)一直存在的差價(jià)不談，只看現(xiàn)在港股的估值水平，相對(duì)于港股自身的歷史水平也降到了低點(diǎn)。當(dāng)下也不應(yīng)該是再拿著放大鏡找缺點(diǎn)的時(shí)候，我們對(duì)于港股明年提供一個(gè)合理的收益預(yù)期是有信心的?！?/p>

易方達(dá)蕭楠：不能滿(mǎn)足于表觀指標(biāo)

在所有基金經(jīng)理中，蕭楠的反思最為直白。他在易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)股票年報(bào)中表示：“本基金全年表現(xiàn)不佳，除了我們持倉(cāng)的股票受到估值、市場(chǎng)風(fēng)格的影響以外，一些主觀判斷失誤也帶來(lái)一定負(fù)面影響?！?/p>

蕭楠在年報(bào)中對(duì)于自己2021年的操作做了復(fù)盤(pán)。他并不諱言自己的“失誤”：“我們?cè)谶^(guò)于左側(cè)的時(shí)候增持了養(yǎng)殖板塊。我們基于對(duì)行業(yè)終局的判斷增持了預(yù)調(diào)酒板塊，但行業(yè)中期格局惡化使得相關(guān)公司估值下行。此外，一些公司的治理結(jié)構(gòu)缺陷暴露也造成了一定的損失。”

在去年下半年，蕭楠曾做出了一系列的調(diào)整，包括增加了汽車(chē)及相關(guān)零部件板塊的配置，調(diào)整了家電板塊的配置，減持免稅品板塊，略減持養(yǎng)殖板塊，調(diào)整了白酒板塊布局。

就投資的方法論，蕭楠也有所反思：“我們的消費(fèi)品研究框架，不能滿(mǎn)足于考量滲透率、占有率、增速等這些表觀指標(biāo)，而是要懷著一顆開(kāi)放的同理心，去理解消費(fèi)者的行為偏好，理解現(xiàn)代化的技術(shù)手段，理解企業(yè)家的戰(zhàn)略選擇，理解企業(yè)管理的微觀場(chǎng)景?！?/p>

廣發(fā)劉格菘：繼續(xù)風(fēng)格分化

劉格菘在代表作廣發(fā)小盤(pán)成長(zhǎng)的年報(bào)中稱(chēng)，2021年全年，中小市值與創(chuàng)成長(zhǎng)指數(shù)的表現(xiàn)整體好于滬深300指數(shù)與上證50指數(shù)。從行業(yè)角度看，2021年市場(chǎng)的各類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)出較為明顯的輪動(dòng)走勢(shì)，鋼鐵、煤炭、電力公用事業(yè)、上游資源品、新能源等板塊全年表現(xiàn)好于“核心資產(chǎn)”，風(fēng)格分化顯著。

他認(rèn)為，2022年可能會(huì)延續(xù)風(fēng)格分化的局面。他對(duì)于“全球比較優(yōu)勢(shì)制造業(yè)”方向資產(chǎn)的成長(zhǎng)持續(xù)性、盈利增速預(yù)期依然樂(lè)觀。

日前，在一次訪(fǎng)談中，劉格菘談到年初以來(lái)的市場(chǎng)回撤。他表示，反映了市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的幾個(gè)預(yù)期：一是對(duì)今年宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，市場(chǎng)普遍認(rèn)為現(xiàn)在還處于寬信用未完全發(fā)揮作用的階段；二是擔(dān)憂(yōu)海外尤其美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響；三是俄烏沖突導(dǎo)致的國(guó)際環(huán)境不確定性，以及能源價(jià)格快速上升，對(duì)未來(lái)全球成本上漲的壓力比較擔(dān)憂(yōu)。四是資金面，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，部分資金的交易行為加劇了某些交易擁擠板塊的回調(diào)。

他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，已經(jīng)建立全球比較優(yōu)勢(shì)的行業(yè)，護(hù)城河是比較寬的。雖然今年有疫情擾動(dòng)因素，但從需求層面看，成長(zhǎng)性依然比較好，一旦供給環(huán)節(jié)問(wèn)題緩解，受壓制的需求可能會(huì)快速恢復(fù)。

幾位頂流也都在年報(bào)中對(duì)于2022年做了展望。劉格菘在廣發(fā)科技先鋒的年報(bào)中強(qiáng)調(diào)了風(fēng)格分化的局面在2022年可能會(huì)延續(xù)。展望2022年，對(duì)于“全球比較優(yōu)勢(shì)制造業(yè)”方向資產(chǎn)的成長(zhǎng)持續(xù)性、盈利增速預(yù)期依然樂(lè)觀。

景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)劉彥春則表示，“投資最困難的階段已經(jīng)過(guò)去。保持耐心，價(jià)值總會(huì)回歸?！痹谒磥?lái)，“2022年大概率是新冠疫情結(jié)束的開(kāi)始。”

聲明：文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

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