年內(nèi)第六只百元股即將誕生，經(jīng)緯恒潤(rùn)成色幾何？

4月10日下午，經(jīng)緯恒潤(rùn)發(fā)布網(wǎng)下初步配售結(jié)果及網(wǎng)上中簽率結(jié)果公告，公告顯示，經(jīng)緯恒潤(rùn)的網(wǎng)上發(fā)行中簽率為0.03875391%。

此外，經(jīng)緯恒潤(rùn)的戰(zhàn)略配售對(duì)象共有7個(gè)，其中4個(gè)為員工參與持股計(jì)劃，其余3個(gè)分別是南方工業(yè)、韋豪半導(dǎo)體以及中信證券的投資子公司。從獲配股數(shù)來(lái)看，除了經(jīng)緯恒潤(rùn)高管與核心技術(shù)人員參與的兩個(gè)持股計(jì)劃，中信證券的獲配比例是最高的，獲配82.64萬(wàn)股，金額高達(dá)1億元。

從網(wǎng)下投資者初步配售結(jié)果來(lái)看，大成基金、廣發(fā)基金、工銀瑞信基金、易方達(dá)基金等大型公募機(jī)構(gòu)均參與其中。

作為國(guó)內(nèi)汽車電子龍頭廠商，經(jīng)緯恒潤(rùn)擁有一汽集團(tuán)、中國(guó)重汽、上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)等知名客戶，其中一汽、北汽也在其上市前突擊入股成為股東。

同時(shí)，經(jīng)緯恒潤(rùn)的保薦機(jī)構(gòu)中信證券以及聯(lián)席承銷商華興證券也列于股東席位，而一直試圖在汽車行業(yè)大展身手的格力集團(tuán)也通過(guò)旗下產(chǎn)業(yè)投資基金廣發(fā)格金入股“支持”。

大客戶用“真金白銀”投票，保薦承銷商亦“親自上陣”，經(jīng)緯恒潤(rùn)的發(fā)行可謂是星光熠熠。

但市場(chǎng)并未給足面子。按其121元的發(fā)行價(jià)計(jì)算，經(jīng)緯恒潤(rùn)預(yù)計(jì)募集資金僅36.3億元，與其原來(lái)的50億元預(yù)期有較大差距。募資不足勢(shì)必會(huì)對(duì)其募投項(xiàng)目帶來(lái)影響。

近日，時(shí)代財(cái)經(jīng)致電經(jīng)緯恒潤(rùn)證券部，相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，確實(shí)因?yàn)槟假Y問(wèn)題，使公司原本的計(jì)劃有了一些變動(dòng)，“但具體哪個(gè)項(xiàng)目受影響較大現(xiàn)在還不確定，要看公司的安排?！?/p>

隨著發(fā)行到后期，經(jīng)緯恒潤(rùn)募資不足預(yù)期，經(jīng)營(yíng)方面亦存在隱憂，新股發(fā)行的老問(wèn)題更是擺到了它的面前：到底值不值121元？

被市場(chǎng)“打臉”

經(jīng)緯恒潤(rùn)的發(fā)行價(jià)為121元，是年內(nèi)第六只百元股，其余五只分別是翱捷科技（688220.SH）、三元生物（301206.SZ）、東微半導(dǎo)（688261.SH）、華秦科技（688281.SH）以及騰遠(yuǎn)鈷業(yè)（301219.SZ）。

或許在市場(chǎng)看來(lái)，經(jīng)緯恒潤(rùn)已屬于高價(jià)發(fā)行，但在公司看來(lái)，這個(gè)價(jià)格是“小看”了自己。

根據(jù)招股書(shū)，經(jīng)緯恒潤(rùn)原本打算發(fā)行不超過(guò)3000萬(wàn)股，募資50億元，若要全額募資，則每股的發(fā)行價(jià)應(yīng)不低于166.7元。

但經(jīng)過(guò)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)以及公司多方評(píng)估，最終將發(fā)行價(jià)定為121元，這使得經(jīng)緯恒潤(rùn)的實(shí)際募資僅有36.3億，成為目前的六只百元股中唯一一家募資不足的，并且缺口超10億元。

而更值得注意的是，即使121元“降格”發(fā)行，市場(chǎng)仍不完全認(rèn)可。

時(shí)代財(cái)經(jīng)查閱詢價(jià)明細(xì)發(fā)現(xiàn)，參與經(jīng)緯恒潤(rùn)詢價(jià)的總共有7060個(gè)對(duì)象，其中報(bào)價(jià)在121元及以上的有3621個(gè)，這意味著其余近一半的詢價(jià)對(duì)象可能認(rèn)為經(jīng)緯恒潤(rùn)并不“值”121元。

不光是機(jī)構(gòu)，普通股民也在質(zhì)疑經(jīng)緯恒潤(rùn)的定價(jià)，有股民直言奉勸，“可以打新，但不要繳款?！?/p>

不怪機(jī)構(gòu)和股民態(tài)度悲觀，經(jīng)緯恒潤(rùn)的發(fā)行市盈率實(shí)在太高，在行業(yè)PE（近一月，TTM）僅為29.23倍的情況下，其發(fā)行市盈率卻高達(dá)244.87倍，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)可比上市公司的169.2倍市盈率。

除了在資本市場(chǎng)上首次碰壁，擺在經(jīng)緯恒潤(rùn)面前的，還有其自身經(jīng)營(yíng)方面的隱憂。首先就是業(yè)績(jī)出現(xiàn)“過(guò)山車”。2018年至2021年上半年，經(jīng)緯恒潤(rùn)營(yíng)收分別是15.39億、18.45億、24.79億和13.78億，歸母凈利潤(rùn)分別是2077.54萬(wàn)、-5966.75萬(wàn)、7369.38萬(wàn)和2734.11萬(wàn)。2019年經(jīng)歷了一次較大波動(dòng)，業(yè)績(jī)并不穩(wěn)定。

其次，根據(jù)招股書(shū)，經(jīng)緯恒潤(rùn)在2018年至2021上半年的毛利率分別是39.36%、34.47%、32.79%和30.81%，呈下降趨勢(shì)。公司解釋毛利率水平主要受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化、產(chǎn)品銷售價(jià)格變動(dòng)、原材料采購(gòu)價(jià)格變動(dòng)、匯率波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度等因素的影響。

此外，經(jīng)緯恒潤(rùn)的資產(chǎn)負(fù)債率在報(bào)告期內(nèi)從83.09%下降至68.02%，看起來(lái)有所好轉(zhuǎn)，但仍然遠(yuǎn)高于同行可比上市公司。根據(jù)招股書(shū)披露，同行業(yè)公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均為30.02%。同時(shí)，經(jīng)緯恒潤(rùn)的流動(dòng)率和速動(dòng)比率均低于同行。

圖片來(lái)源：經(jīng)緯恒潤(rùn)招股書(shū)

經(jīng)緯恒潤(rùn)對(duì)此解釋道，公司預(yù)收款項(xiàng)或合同負(fù)債余額較高主要系研發(fā)服務(wù)及解決方案業(yè)務(wù)與高級(jí)別智能駕駛整體解決方案業(yè)務(wù)執(zhí)行過(guò)程中，客戶會(huì)根據(jù)合同里程碑節(jié)點(diǎn)向公司階段性付款，在項(xiàng)目最終驗(yàn)收并確認(rèn)收入前，公司將收到的款項(xiàng)計(jì)入預(yù)收款項(xiàng)/合同負(fù)債中所致。

“另外，可比公司均為A股已上市公司，該等公司通過(guò)首發(fā)、定向增發(fā)等方式融資降低了資產(chǎn)負(fù)債率。公司目前作為非上市公司融資渠道有限，未來(lái)公司通過(guò)上市融資，資產(chǎn)負(fù)債率也將有所下降?！苯?jīng)緯恒潤(rùn)在招股書(shū)中如此表示。

經(jīng)緯恒潤(rùn)募投項(xiàng)目顯示，21.3億募集資金用于建設(shè)南通汽車電子生產(chǎn)基地，14.65億資金投入建設(shè)研發(fā)中心，4.08億用于提升數(shù)字化項(xiàng)目，僅有1億資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

而在募資遇冷的情況下，這些項(xiàng)目是否能如期完成？負(fù)債率和毛利率問(wèn)題又該如何解決？

近日，時(shí)代財(cái)經(jīng)針對(duì)這些問(wèn)題致電經(jīng)緯恒潤(rùn)證券部，相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，確實(shí)因?yàn)槟假Y問(wèn)題，使公司原本的計(jì)劃有了一些變動(dòng)，“但具體哪個(gè)項(xiàng)目受影響較大現(xiàn)在還不確定，要看公司的安排。”

對(duì)于負(fù)債率高企的問(wèn)題，該負(fù)責(zé)人表示，公司的債務(wù)問(wèn)題解決并不依賴于此次發(fā)行融資，“事實(shí)上，公司的負(fù)債率大多是經(jīng)營(yíng)負(fù)債，與公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)方式相關(guān)，并非是借款類的金融性負(fù)債?！?/p>

客戶變股東“同進(jìn)退”

募資不足還遭遇定價(jià)過(guò)高的質(zhì)疑，經(jīng)緯恒潤(rùn)的發(fā)行過(guò)程或許并不順利，但經(jīng)緯恒潤(rùn)至少獲得了股東以及配售對(duì)象的認(rèn)可。

早在IPO前夕，保薦機(jī)構(gòu)中信證券、聯(lián)席承銷商華興證券以及一眾大客戶紛紛入股，以示看好。2020年11月，經(jīng)緯恒潤(rùn)迎來(lái)第十五次增資，一汽創(chuàng)新基金、鏵興志望、中證投資、廣發(fā)格金以及北汽華金基金等15家機(jī)構(gòu)參與了此次增資。

圖片來(lái)源：公司招股書(shū)

其中鏵興志望的管理人為海華晟優(yōu)格股權(quán)投資管理有限公司，與聯(lián)席承銷商華興證券同受華興資本所控制；中證投資則是保薦機(jī)構(gòu)中信證券的全資子公司，中信證券同時(shí)參與了經(jīng)緯恒潤(rùn)的戰(zhàn)略配售。

除了券商親自上陣，大客戶也奉上“真金白銀”變?yōu)楣蓶|，一汽集團(tuán)和北汽集團(tuán)均屬于經(jīng)緯恒潤(rùn)的前五大客戶，其中對(duì)一汽集團(tuán)的銷售收入，在經(jīng)緯恒潤(rùn)2018年至2021年上半年的營(yíng)收占比分別是10.23%、26.30%、27.83%和32.23%，正在逐年增高。

此外，一直試圖在汽車行業(yè)大展身手的格力集團(tuán)也通過(guò)旗下產(chǎn)業(yè)投資基金廣發(fā)格金入股“支持”。

機(jī)構(gòu)的認(rèn)可與經(jīng)緯恒潤(rùn)在研發(fā)上獲得的成就有一定關(guān)系，作為創(chuàng)新科技類企業(yè)，2018年至2020年，經(jīng)緯恒潤(rùn)累計(jì)研發(fā)投入為9.43億，占最近3年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入的比例為16.07%。

截至2020年12月31日，經(jīng)緯恒潤(rùn)擁有研發(fā)人員1259人，占員工總?cè)藬?shù)的46.05%；截至2021年6月30日，經(jīng)緯恒潤(rùn)擁有專利1477項(xiàng)，其中發(fā)明專利617項(xiàng)(含4項(xiàng)國(guó)際專利及1項(xiàng)國(guó)防專利)。

華金證券研報(bào)認(rèn)為，經(jīng)緯恒潤(rùn)是目前國(guó)內(nèi)少數(shù)能實(shí)現(xiàn)覆蓋智能駕駛電子產(chǎn)品、研發(fā)服務(wù)及解決方案、高級(jí)別智能駕駛整體解決方案的企業(yè)之一。“受益于我國(guó)汽車智聯(lián)化、網(wǎng)聯(lián)化趨勢(shì)，相關(guān)業(yè)務(wù)有望保持較快增長(zhǎng)?！?/p>

拉長(zhǎng)時(shí)間線，經(jīng)緯恒潤(rùn)的未來(lái)或許值得期待，但現(xiàn)下問(wèn)題依然不容忽視，二級(jí)市場(chǎng)的波瀾動(dòng)蕩也正在等待這位新入海的“船員”。

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