繼在美股上市一年后，在線內(nèi)容社區(qū)平臺——知乎迎來二次上市，這一次是港股。

2022年4月22日，在造勢已久之后，知乎登陸港交所，股票代碼為“2390”，發(fā)行價定在每股32.06港元。首日開盤便破發(fā)，跌超22%，報每股24.95港元，港股市值81.35億港元。

上市后，創(chuàng)始人周源在知乎上發(fā)了一個帖子，名為“歸港上市，和大家聊聊”。語氣中透露著不甘、無奈甚至是悲壯。

“我們確實不如自己想象般強大。”周源寫道，“雙重主要上市，為我們搭建了更穩(wěn)定的平臺，這個過程雖不是一帆風順，但知乎能繼續(xù)揚帆遠航。我也希望這能讓支持知乎的股東們少些煩擾?！?/p>

坊間關(guān)于這次IPO討論已久。大家最先關(guān)注到的是，知乎是首家以“雙重主要上市”方式回港的中概股公司。與阿里、京東二次上市不同，雙重主要上市的公司，會同時擁有在兩個上市地的同等上市地位。即便在其中一個上市地退市，也不會影響在另一個上市地的上市地位，股價表現(xiàn)也相對獨立。

截至4月21日，知乎美股收盤報盤后價1.64美元，跌1.20%。相較于13.5美元的最高點，回撤近九成。

而據(jù)財聯(lián)社最新消息，美國證劵交易委員會于當?shù)貢r間4月21日將17家公司列入欲摘牌名單，知乎赫然在列。

（網(wǎng)絡截圖）

對此，知乎對《時代周報》記者表示，采取雙重主要上市，代表知乎具備了更嚴格的上市標準和條件，得到了香港資本市場的認可。同時也化解了中概股普遍面臨的美股退市風險，確保了美股投資者的利益。后續(xù)知乎會密切關(guān)注進展，該事件對知乎影響有限。

“知乎對現(xiàn)在的股價極不滿意，至少公司自認為是被遠遠低估的?！甭殬I(yè)投資人、子皮商論財經(jīng)博主葉東東告訴《時代周報》記者，雙重上市的本質(zhì)是兩邊獨立上市，可以重新設定發(fā)行價。知乎也可以被納入港股通，吸納更多資金，這點至關(guān)重要。

根據(jù)發(fā)售書顯示，知乎本次發(fā)售2600萬股舊股。知乎稱，二次上市發(fā)售所有股份后，所得的現(xiàn)金流全部歸早期投資者，不會給公司帶來任何現(xiàn)金流。售股股東包括創(chuàng)新工場、啟明創(chuàng)投、今日資本及賽富投資基金。

（知乎招股書截圖）

回溯往昔，知乎于2011年上線，2021年3月美股上市，累計經(jīng)歷9輪融資，稱得上是資本市場的“團寵”。投資方大佬云集，聚集了創(chuàng)新工場、百度、快手、阿里巴巴、京東、騰訊、啟明創(chuàng)投、今日資本等一眾明星企業(yè)。

而今，曾經(jīng)看好知乎的投資人紛紛用腳投票，選擇退出。值得關(guān)注的是，今日資本的徐新擬售股份1200萬股，被稱為“清倉式”減持。

（知乎招股書截圖）

“錢是最誠實的，徐新這么精明的投資人打了很低的折扣都要退出，說明資本不看好知乎，認定基本面在短期內(nèi)都難有變化?！比~東東說。

在知乎創(chuàng)立初期，葉東東曾和知乎創(chuàng)始人周源有過一次深談，最終決定不投資。在他看來，知乎雖然宣稱是領(lǐng)先的在線內(nèi)容社區(qū)，但著眼未來，社區(qū)模式已經(jīng)沒有多少想象力。

“慢”知乎的落寞

2011年1月，知乎正式上線。上線之初，因格調(diào)夠高以及獨特的邀請制，知乎成為了精英群體“小而美”的聚集地。

關(guān)于這一時期有一個傳之甚廣的經(jīng)典版本，說知乎最早的200個用戶里，有李開復、王興、王小川、徐小平和馬化騰等知名企業(yè)家和VC，他們在知乎上線前40天創(chuàng)造了8000個問題和2萬個回答，李開復的創(chuàng)新工場因此投資了知乎。

一位知乎的忠實用戶告訴《時代周報》記者，有問題他只去知乎搜索，相比其他平臺，知乎的答案最客觀、最具借鑒意義。

互聯(lián)網(wǎng)分析師丁道師對記者表示，知乎是一家慢公司，不像很多互聯(lián)網(wǎng)公司會經(jīng)歷瘋狂擴張，知乎的商業(yè)模式還是較為克制。

在招股書中，知乎多次強調(diào)自己“在線內(nèi)容社區(qū)”的調(diào)性。根據(jù)灼識咨詢的資料，以2019年、2020年及2021年的平均移動端月活躍用戶和收入計，知乎是中國前五大的綜合在線內(nèi)容社區(qū)之一，更是全國最大的在線問答社區(qū)。

在線問答給知乎帶來了真金白銀的收入嗎？

從知乎的公告可以看到，2019年-2021年，知乎的營業(yè)收入分別為6.71億、13.52億和29.59億元。凈虧損分別為10億元、5.17億元、13億元。

（知乎招股書截圖）

“到目前為止，知乎的盈利狀況都非常差。一家虧損的公司每年消耗那么大，還要去維持流量，其實是很慌張的?！比~東東直言。

從2016年開始，知乎主動或被動地開展多元化商業(yè)探索，先后試水付費會員、內(nèi)容營銷、電商、教育等模式。

更重要的信號是，知乎開始泛化、下沉。前述知乎用戶直言，“知乎上灌水和低質(zhì)量的內(nèi)容越來越多，不乏驚悚、獵奇內(nèi)容引導用戶付費，對知乎僅存的好感都被敗光了?！?/p>

葉東東表示，知乎的第一批用戶都是各領(lǐng)域的高知，號稱“人在美國，剛下飛機”。這些人的學習能力最強，也最難被變現(xiàn)。如果知乎堅持走精英路線，那么天花板會很高。

根據(jù)知乎公告，2021年知乎平均月活躍用戶達95.9百萬人，接近10億。丁道師指出，歷經(jīng)10年發(fā)展，知乎的用戶增量已趨于放緩。但一個企業(yè)要發(fā)展，不能只服務一小部分精英，還要面對更多的群體，要像抖音那樣有大力破圈的勇氣與魄力。

視頻業(yè)務前景看空

為了尋求變現(xiàn)途徑，2018年6月，知乎首次在APP上線視頻專區(qū)，發(fā)力視頻業(yè)務，但目前來看，并沒有激起多大水花。

有傳聞稱知乎視頻部門被降級，視頻業(yè)務一號位蔡林已于今年3月份離職，除產(chǎn)品之外的近百人團隊或被內(nèi)部“活水”轉(zhuǎn)崗社區(qū)及會員業(yè)務，或被裁員。

知乎對《時代周報》記者表示，傳聞不實?！耙曨l是知乎內(nèi)容生態(tài)不可或缺的部分，在2021年，我們通過視頻回答、聯(lián)合創(chuàng)作和多場景的視頻內(nèi)容推薦，推動了知乎的媒介升級。2022年，我們會在視頻領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，不斷改進?！?/p>

在葉東東看來，當下短視頻和中視頻的格局已定，如果早前知乎果斷去做，可能還有機會?，F(xiàn)在連主營的圖文變現(xiàn)都沒做起來，視頻很難再有機會。可以說，視頻業(yè)務已經(jīng)淪為雞肋，食之無味、棄之可惜。

據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，2021年知乎增長最快的當屬商業(yè)內(nèi)容解決方案業(yè)務，收入為9.74億元，同比增長617%。對比之下，付費會員業(yè)務收入為6.69億元，同比增長108.6%；包括職業(yè)培訓和專業(yè)課程的在線教育服務，以及電商業(yè)務為主的其他業(yè)務，2021年收入為1.56億元，較2020年增長196%。

知乎方面表示，商業(yè)內(nèi)容解決方案與會員業(yè)務是兩項核心業(yè)務，也是重要的商業(yè)收入來源。2021年全年，兩項業(yè)務收入在總收入的占比超過50%，持續(xù)推動知乎收入結(jié)構(gòu)更加健康多元。未來，這兩項業(yè)務也將持續(xù)為知乎賦能。

周源在歸港上市的公開信中強調(diào)，“生態(tài)第一”。生態(tài)良好的社區(qū)具有互洽共榮的活力和自驅(qū)生長動力，所以我們把社區(qū)生態(tài)第一立為公司今年的戰(zhàn)略。我們也想以此為起點，做好穿越周期的準備。

對于知乎的未來，丁道師持看好態(tài)度。據(jù)他了解，知乎的下沉行為讓“百度知道”的高管緊張不已。

“當知乎變得越發(fā)大眾化，就會對百度知道產(chǎn)生威脅，二者會在知識問答領(lǐng)域?qū)a(chǎn)生激烈的競爭?！倍〉缼煴硎尽?/p>

作為一個有著十幾年經(jīng)驗的投資人，葉東東對于知乎的未來仍有很大的不確定性。他表示，港股的魚塘很小，社區(qū)生態(tài)的變現(xiàn)能力和商業(yè)模式難以走通，遲早要被打回原形?！吧细酃傻暮诵哪康木褪侨谝还P錢，這恐怕也是市場上的最后一筆錢?！?/p>

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