生豬出欄量占上市豬企出欄量總和約四成、行業(yè)深度虧損時仍賺得超60億元的凈利潤、負(fù)債率增加卻未計提資產(chǎn)減值損失，“豬老大”牧原股份的財務(wù)數(shù)據(jù)再度遭受質(zhì)疑。6月1日，牧原股份發(fā)文兩萬字自證，公司現(xiàn)金流可以滿足公司日常營運(yùn)資金需求，能夠覆蓋短長期償債需求，公司整體流動性風(fēng)險可控。

現(xiàn)金流還穩(wěn)定嗎

牧原股份在對深交所問詢函用超過兩萬字自證公司現(xiàn)金流的流動性風(fēng)險整體可控。值得關(guān)注的是，這已經(jīng)不是牧原股份第一次在財務(wù)數(shù)據(jù)方面遭受質(zhì)疑了。從財報數(shù)據(jù)上看，牧原股份的現(xiàn)金流有些“撲朔迷離”：2021年，在國內(nèi)其他上市豬企虧損的情況下，其仍收入788.9億元，盈利69.04億元。但是，牧原股份的有息負(fù)債余額525.90 億元，同比增加 67.94%，資產(chǎn)負(fù)債率為61.30%。這或也意味著，牧原股份要拿出近六成的收入用來還債，在生豬價格下行、采購金額上漲的背景下， 牧原股份的財務(wù)數(shù)據(jù)或難令人信服。

“生豬價格連續(xù)幾輪探底，幾次虧損下來，此前外購仔豬的企業(yè)幾乎把‘家底’掏空了。”某上市豬企相關(guān)負(fù)責(zé)人對中國商報記者表示，目前生豬價格在15元/公斤上下，即使是成本最低的牧原股份，養(yǎng)殖成本也在16元/公斤，目前國內(nèi)豬企幾乎都面臨越賣越虧的局面。

負(fù)債增加的情況下，牧原股份2021年的支出或在短期內(nèi)難見回報。根據(jù)2021年年報，截至2021年12月31日，公司有息負(fù)債合計為520.54億元。負(fù)債增加的情況下，牧原股份的支出并未減少。2021年，牧原股份向前五名供應(yīng)商支付的采購金額合計為334.86億元，占年度采購總額的31.47%，其第一大供應(yīng)商就是公司的關(guān)聯(lián)方。這部分采購金額用來購買建造豬舍所需的工程、機(jī)械設(shè)備、建筑材料等。牧原股份一位地方分公司的負(fù)責(zé)人對記者表示，公司在2020年、2021年確實新建了很多的豬舍，大部分豬舍里還沒有豬。新建豬舍也是為了后續(xù)增擴(kuò)產(chǎn)能。

同時，隨著生豬價格下跌，牧原股份的虧損或會進(jìn)一步加大。生豬價格從2021年初的最高35元/公斤下降至2021年10月的11元/公斤，目前在15元/公斤左右。2022年一季度，牧原股份虧損了51.8億元。

在此情況下，如何穩(wěn)定現(xiàn)金流?牧原股份在對深交所問詢函中稱，截至2021年年末，公司營運(yùn)資金需求約為14.23億元，貨幣資金余額為121.98億元，能夠覆蓋營運(yùn)資金需求;已獲得融資授信總額度為620億元，已使用授信額度為398億元，未使用授信額度為222億元，融資授信資源儲備較為充足;公司儲備債券批文合計220億元，截至目前批文額度尚未使用。

多次否認(rèn)財務(wù)造假

“自去年年底，外界對公司財務(wù)造假的聲音就沒有停過。”牧原股份某離職管理層人員對記者表示，生豬產(chǎn)業(yè)是重資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)，無論是大小豬企，都會給短長期債務(wù)留足后手，牧原股份也采取了融資、增發(fā)、債券、債權(quán)質(zhì)押、資產(chǎn)變現(xiàn)等方式，錢應(yīng)該是夠花的。

牧原股份董事長秦英林也公開表示： “財務(wù)大數(shù)據(jù)在那放著呢”“公司規(guī)模大了后需要小心資金缺口，提高借款額度、定發(fā)、暫?；ǖ榷际窃黾庸粳F(xiàn)金流的舉措”。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，即使牧原股份目前的現(xiàn)金流能夠維持短期發(fā)展，但從長遠(yuǎn)看也有隱患。一位牧原股份的機(jī)構(gòu)投資者對記者表示，從牧原股份的財報數(shù)據(jù)來看，除了債務(wù)，還令外界擔(dān)心的就是牧原股份并未給存貨做計提跌價準(zhǔn)備。當(dāng)生豬價格下跌導(dǎo)致企業(yè)虧損時，企業(yè)沒有給這部分虧損流出保底的資金。目前生豬市場行情并不樂觀，外界也很難對牧原股份的承受能力表示樂觀。

根據(jù)財報，2021年，牧原股份涉及原材料、庫存商品以及消耗性生物資產(chǎn)等，存活的賬面價值合計344.76億元，同比增加62.78%。目前仍養(yǎng)殖在豬圈里面的生豬的期末賬面余額高達(dá)271.25億元，同比增加93.78%。新希望、正邦科技、溫氏股份均有上千萬、上億元的計提跌價準(zhǔn)備資金。

對此，牧原股份解釋稱公司的生豬銷售業(yè)務(wù)采用“錢貨兩清”的銷售結(jié)算模式，因此主營業(yè)務(wù)具有良好的經(jīng)營現(xiàn)金流創(chuàng)造能力。“言外之意就是企業(yè)的養(yǎng)了多少頭豬就能賣出多少頭豬?牧原股份一直在擴(kuò)產(chǎn)，而且存欄的生豬明顯大于出欄的生豬，不做計提跌價準(zhǔn)備十分不合理，這種解釋或難站住腳。”上述投資者表示。如何應(yīng)對未來可能出現(xiàn)的虧損?中國商報記者向牧原股份致電詢問并發(fā)去郵件，截至發(fā)稿，均未收到回復(fù)。

擴(kuò)產(chǎn)帶來一定資金風(fēng)險

目前，對牧原股份來說，擴(kuò)產(chǎn)帶來的資金風(fēng)險或是其應(yīng)該關(guān)注的問題。在2022年一季度已虧損超過50億元的情況下，牧原股份仍在大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)。牧原股份表示，預(yù)計2022年出欄生豬5000萬頭至5600萬頭。

擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模越大，也意味著企業(yè)的現(xiàn)金流壓力將越大。“牧原股份4月銷售一頭生豬虧損超300元，單月虧損金額超20億元，以此來看，牧原股份在2022年前4個月，便已虧完2021年一整年的利潤。 ”上述國內(nèi)某上市豬企相關(guān)負(fù)責(zé)人表示：“逆勢擴(kuò)張是為提前搶占新一輪‘豬周期’先機(jī)，但目前行業(yè)虧損非常嚴(yán)重，各家豬企都在合理規(guī)劃產(chǎn)能、適當(dāng)減產(chǎn)。牧原股份的后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)確實會給現(xiàn)金流造成一定壓力。”

中國生豬預(yù)警網(wǎng)分析師馮永輝表示，工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)只要提前把廠房、設(shè)備、機(jī)器、原料全部買回來就可以生產(chǎn)，后續(xù)無非就是通過提高生產(chǎn)時間和原材料的供應(yīng)量來提高產(chǎn)量。但是養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)隨著產(chǎn)量的提高，需要的占地面積、飼料、生物處理、防疫等成本會不斷增長。成本上漲勢必會加重企業(yè)的現(xiàn)金流壓力。

此外，在生豬養(yǎng)殖盈利困難的情況下，牧原股份新投入的屠宰業(yè)務(wù)也難見“回本”。牧原股份表示，其屠宰板塊2021年未實現(xiàn)盈利，主要原因是2021年多個屠宰廠建設(shè)與投產(chǎn)的前期費(fèi)用較高，以及行情下跌帶來的損失。公司在屠宰業(yè)務(wù)板塊沒有設(shè)定具體的利潤目標(biāo)，也暫無向屠宰下游食品加工板塊拓展的明確規(guī)劃。2022年至今，其屠宰肉食板塊虧損3億元左右。

“布局屠宰業(yè)務(wù)也會加重企業(yè)現(xiàn)金流的壓力。”國內(nèi)某上市豬企屠宰加工業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人對記者表示：“因為屠宰行業(yè)重資本、重費(fèi)用，企業(yè)為達(dá)到基礎(chǔ)的宰殺數(shù)量，保證現(xiàn)金流的穩(wěn)定，部分企業(yè)會選擇降價提量，保證自己的基礎(chǔ)宰殺量，導(dǎo)致農(nóng)批市場的生豬供應(yīng)量增加，白條豬肉均價降低，加劇了生豬市場的供大于求、生豬行情的弱勢。屠宰業(yè)務(wù)的盈利也會降低，還會向上游養(yǎng)殖端去壓縮成本，或在一定程度上導(dǎo)致生豬行情的低迷。”

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