財(cái)聯(lián)社8月19日訊（記者張曉翀）受稅期擾動(dòng)的持續(xù)影響，近日銀行間市場(chǎng)資金面邊際收斂，各期限回購(gòu)利率繼續(xù)上行，DR001上行逾至1.20%附近，DR007上行至1.45%附近。

多位接受財(cái)聯(lián)社采訪的交易員表示，央行超預(yù)期調(diào)降政策利率后，市場(chǎng)傾向于認(rèn)為銀行間市場(chǎng)資金面總體仍將保持寬松，但近期質(zhì)押式回購(gòu)單日成交金額連續(xù)保持高位運(yùn)行，亦令市場(chǎng)對(duì)資金空轉(zhuǎn)、杠桿走高等問(wèn)題有所擔(dān)憂(yōu)，預(yù)計(jì)稅期過(guò)后市場(chǎng)資金價(jià)格中樞或有抬升。

資金面仍寬松但收斂擔(dān)憂(yōu)升溫

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華中某銀行交易員也對(duì)財(cái)聯(lián)社表示，和上月稅期相比，央行并未在本月稅期通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)加大投放力度，導(dǎo)致稅期流動(dòng)性略有收斂。近期央行縮量進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作意味著著資金面難以回到此前超寬松狀態(tài)。

北京某銀行交易員對(duì)財(cái)聯(lián)社表示，周五早盤(pán)資金面整體偏均衡，較前一交易日相比有所緩和，大行、政策行和股份制銀行均有融出。臨近午盤(pán)，隔夜資金有進(jìn)一步趨松態(tài)勢(shì)。近日隔夜利率自1%的低位穩(wěn)步回升，預(yù)計(jì)1%或是短期隔夜利率運(yùn)行的下限。

上述交易員并指出，隨著資金利率的逐步回升，市場(chǎng)出現(xiàn)降低資金杠桿的邊際傾向，對(duì)資金的需求或?qū)⑾陆?。此外，后期?cái)政投放對(duì)資金面的支持或?qū)⑦呺H減弱，資金面可能逐步收緊，但由于當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍有待恢復(fù)，預(yù)計(jì)資金供給仍將相對(duì)充裕，因此資金利率回升的幅度或有限。

機(jī)構(gòu)杠桿率或逐漸降低

市場(chǎng)人士指出，今年以來(lái)，銀行間市場(chǎng)機(jī)構(gòu)杠桿率持續(xù)在低位運(yùn)行。1月至今，杠桿率位于106%—108%的區(qū)間，整體處于自2018年以來(lái)25%分位的水平。其中，1月、4月和5月在寬松的貨幣政策下，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)較為明顯的加杠桿行為。

6月杠桿率達(dá)到年內(nèi)最高，為107.9%。7月杠桿率略有回落，8月后，隨著隔夜利率價(jià)格持續(xù)維持在1%附近，機(jī)構(gòu)投資者加杠桿意愿增強(qiáng)，銀行間債市杠桿率逼近109%。與此同時(shí)，8月銀行間質(zhì)押式回購(gòu)單日成交金額連續(xù)保持在6.5萬(wàn)億元以上，回購(gòu)余額穩(wěn)定在10萬(wàn)億元之上，資金空轉(zhuǎn)、杠桿走高等問(wèn)題或再度引發(fā)監(jiān)管部門(mén)關(guān)注。

央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長(zhǎng)盛松成近日撰文指出，如果銀行間回購(gòu)利率長(zhǎng)期處于過(guò)低的狀態(tài)，可能會(huì)刺激機(jī)構(gòu)過(guò)度加杠桿，也可能刺激實(shí)體企業(yè)金融化。機(jī)構(gòu)加杠桿套息交易存在非常明顯的期限錯(cuò)配，當(dāng)回購(gòu)交易規(guī)模很高、杠桿率不斷攀升時(shí)，一旦短期資金面出現(xiàn)意外波動(dòng)、監(jiān)管政策進(jìn)行調(diào)整以及突發(fā)事件沖擊都可能加大機(jī)構(gòu)短期再融資的風(fēng)險(xiǎn)，這不利于金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)定。

此外，機(jī)構(gòu)加杠桿套息交易會(huì)降低債市融資成本，有的企業(yè)以較低成本發(fā)債后，并沒(méi)有擴(kuò)大生產(chǎn)與投資的動(dòng)力，反而將融到的錢(qián)轉(zhuǎn)手投資于銀行高收益的理財(cái)和結(jié)構(gòu)性存款等產(chǎn)品，賺取差價(jià)，這在以前也發(fā)生過(guò)。這類(lèi)企業(yè)套利主要是由于市場(chǎng)利率和存貸款利率的不匹配所致。因此，要謹(jǐn)防回購(gòu)利率長(zhǎng)期過(guò)低下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)有脫實(shí)向虛的苗頭和傾向。

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