深圳市柏星龍創(chuàng)意包裝股份有限公司（下稱“柏星龍”）近日在北京證券交易所過(guò)會(huì)。這家提供創(chuàng)意包裝生產(chǎn)和創(chuàng)意設(shè)計(jì)服務(wù)的企業(yè)，約七成營(yíng)收來(lái)自酒類創(chuàng)意包裝業(yè)務(wù)，如順利上市，有望成北交所“酒業(yè)包裝第一股”。

自2019年以來(lái)，柏星龍業(yè)績(jī)整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，不過(guò)毛利率逐年下降、應(yīng)收賬款規(guī)模較大、對(duì)主要客戶依賴等，或會(huì)成為業(yè)績(jī)隱憂。而且剛過(guò)會(huì)不久，柏星龍就將募集資金的規(guī)模從3億元降低到2.2億元，也為其上市規(guī)劃合理性留下疑問(wèn)。

剛過(guò)會(huì)就大幅下調(diào)募資規(guī)模

(資料圖)

柏星龍成立于2008年，主要從事酒、化妝品、茶葉、食品等消費(fèi)品包裝的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，并提供創(chuàng)意設(shè)計(jì)服務(wù)，其中酒類創(chuàng)意包裝業(yè)務(wù)占總營(yíng)收的70%左右，客戶包括牛欄山酒廠、承德乾隆醉、天佑德酒、古井貢酒等。其旗下有惠州柏星龍包裝有限公司、四川天府柏星龍創(chuàng)意包裝有限公司等5家子公司。

柏星龍對(duì)資本市場(chǎng)并不陌生，2015年8月就已掛牌新三板，并在2020年進(jìn)入創(chuàng)新層。2021年11月，柏星龍進(jìn)入北交所上市輔導(dǎo)期，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為國(guó)金證券。2022年6月，其上市申請(qǐng)獲得北交所受理，10月12日過(guò)會(huì)。

從業(yè)績(jī)看，2019年-2021年，該公司營(yíng)業(yè)收入分別為3.57億元、2.82億元、4.26億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3332.13萬(wàn)元、2238.24萬(wàn)元、4222萬(wàn)元。2022年上半年，其營(yíng)收為2.46億元，凈利潤(rùn)為2382.27萬(wàn)元。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，該公司當(dāng)時(shí)擬募集資金3億元，用于惠州柏星龍包裝有限公司創(chuàng)意包裝智能制造生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、創(chuàng)意設(shè)計(jì)與技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，分別投入2.41億元、5861.59萬(wàn)元。

10月18日，柏星龍又發(fā)布公告稱，由于資本市場(chǎng)環(huán)境變化等原因，擬將募集資金金額調(diào)整為2.2億元。實(shí)際募集資金低于募投項(xiàng)目金額的部分，公司將通過(guò)自籌資金解決，以確保募投項(xiàng)目順利建設(shè)。

新京報(bào)記者注意到，其募集資金擴(kuò)產(chǎn)的必要性和合理性，曾引起監(jiān)管層疑問(wèn)。今年7月，北交所對(duì)其下發(fā)的審核問(wèn)詢函中提到，募資擴(kuò)產(chǎn)的主體惠州柏星龍公司凈資產(chǎn)為-8876.79萬(wàn)元、凈利潤(rùn)虧損等，要求柏星龍結(jié)合公司的產(chǎn)能利用率、在手訂單、銷售季節(jié)性變動(dòng)較大、惠州柏星龍的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況等作出說(shuō)明。

對(duì)此，柏星龍回應(yīng)稱，惠州柏星龍由于不對(duì)外獨(dú)立開(kāi)展業(yè)務(wù)，訂單基本來(lái)源于母公司柏星龍，柏星龍內(nèi)部考核制度導(dǎo)致其連年虧損，已采取舉措逐步扭轉(zhuǎn)這一局面。

應(yīng)收賬款規(guī)模大存風(fēng)險(xiǎn)

引起監(jiān)管層關(guān)注的，還有柏星龍的應(yīng)收賬款。

招股書(shū)顯示，2019年末、2020年末、2021年末、2022年6月末，其應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為7970.77萬(wàn)元、6087.46萬(wàn)元、10173.76萬(wàn)元、14852.09萬(wàn)元，占相應(yīng)期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為35.09%、24.26%、32.2%、47.08%，占相應(yīng)期間營(yíng)業(yè)收入的比例分別為22.34%、21.58%、23.86%、60.28%。

對(duì)此，柏星龍?zhí)崾撅L(fēng)險(xiǎn)稱，較大規(guī)模的應(yīng)收賬款增加了管理壓力，加大了壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)；且應(yīng)收賬款規(guī)模的增加將減少公司可用的流動(dòng)資金，流動(dòng)資金的不足可能對(duì)公司業(yè)務(wù)的拓展造成不利影響。

事實(shí)上，此前柏星龍就曾因客戶經(jīng)營(yíng)惡化而遇到回款難、大額核銷應(yīng)收賬款的情況。招股書(shū)顯示，2019年-2021年，該公司核銷應(yīng)收賬款金額分別為327.31萬(wàn)元、58.1萬(wàn)元、1055.27萬(wàn)元，主要為貴州青酒廠、鎮(zhèn)遠(yuǎn)縣興發(fā)商貿(mào)有限公司等的應(yīng)收款項(xiàng)。

此外，2019年以來(lái)，柏星龍存在14起訴訟糾紛中，作為原告且涉及貨款回收困難的就占8起，包括4起未結(jié)案件，被告為重慶酉水河酒業(yè)公司等。4起未結(jié)案件合計(jì)涉及被拖欠貨款超200萬(wàn)元，而拖欠主要原因?yàn)楸桓嫫飘a(chǎn)清算。

不過(guò)，柏星龍解釋稱，截至2022年6月30日，公司應(yīng)收賬款賬齡主要在一年以內(nèi)，應(yīng)收賬款整體質(zhì)量較好。

除了應(yīng)收賬款規(guī)模大存在的風(fēng)險(xiǎn)，毛利率逐年下降、對(duì)主要客戶依賴存在風(fēng)險(xiǎn)等，也是柏星龍面臨的問(wèn)題。其中2019年-2022年上半年，其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為42.27%、40.07%、35.08%、33.67%。對(duì)于逐年下降的原因，柏星龍解釋為執(zhí)行新收入準(zhǔn)則以及與原材料價(jià)格上漲等因素有關(guān)。

“創(chuàng)意”能否真正轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)？

就柏星龍而言，目前其經(jīng)營(yíng)規(guī)模、資金實(shí)力等方面尚弱于行業(yè)大型包裝企業(yè)。

根據(jù)招股書(shū)，同行可比企業(yè)裕同科技、上海艾錄、美盈森、中榮股份、藝虹股份，2021年?duì)I收分別為148.5億元、11.2億元、36億元、25.44億元、13.06億元，扣非凈利潤(rùn)分別為9.08億元、1.41億元、0.84億元、2.02億元、0.59億元，而柏星龍同年的營(yíng)收、扣非凈利潤(rùn)分別為4.3億元、0.37億元。

不過(guò)，柏星龍自認(rèn)，創(chuàng)意設(shè)計(jì)能力更為突出，因此能在中高端消費(fèi)品領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)中帶來(lái)優(yōu)勢(shì)。據(jù)招股書(shū)介紹，該公司曾獲得德國(guó)紅點(diǎn)獎(jiǎng)、德國(guó)IF設(shè)計(jì)獎(jiǎng)等103項(xiàng)國(guó)際大獎(jiǎng)，打造了包括牛欄山黃瓷經(jīng)典、古井貢16年、板城和順1975等多款經(jīng)典暢銷產(chǎn)品；同時(shí)，在新材料、新工藝、新防偽等維度進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，掌握了高光澤立體燙金、3D懸浮微納防偽、防偽卡扣等核心技術(shù)，截至報(bào)告期末，獲得專利共157項(xiàng)。

柏星龍還稱，已獲得持續(xù)穩(wěn)定的創(chuàng)意設(shè)計(jì)服務(wù)收入。不過(guò)，創(chuàng)意設(shè)計(jì)服務(wù)作為主營(yíng)業(yè)務(wù)板塊之一，在總營(yíng)收中占比并不高，而且從2020年的10.16%下降至2022年上半年的6%。同時(shí)，創(chuàng)意設(shè)計(jì)服務(wù)與柏星龍最大營(yíng)收板塊創(chuàng)意包裝產(chǎn)品之間的區(qū)別、兩種模式是否存在重合客戶等，也曾引起監(jiān)管層的問(wèn)詢。

柏星龍?jiān)诨貜?fù)問(wèn)詢函時(shí)表示，創(chuàng)意包裝產(chǎn)品業(yè)務(wù)在收費(fèi)方面不以創(chuàng)意設(shè)計(jì)服務(wù)為前提，實(shí)現(xiàn)的全部收入為產(chǎn)品銷售收入。“在創(chuàng)意包裝產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)中，公司不向客戶收取創(chuàng)意設(shè)計(jì)費(fèi)，在包裝產(chǎn)品交付后僅收取包裝產(chǎn)品費(fèi)；創(chuàng)意設(shè)計(jì)服務(wù)業(yè)務(wù)能否轉(zhuǎn)化取得創(chuàng)意包裝產(chǎn)品銷售訂單存在不確定性。”

此外，北交所在審核問(wèn)詢函中，還對(duì)柏星龍的設(shè)計(jì)能力與核心技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)力提出疑問(wèn)，比如獲獎(jiǎng)設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)的銷售收入情況，是否存在較多概念性設(shè)計(jì)無(wú)法轉(zhuǎn)化為具體產(chǎn)品的問(wèn)題。

對(duì)此，柏星龍回復(fù)稱，2019年以來(lái)獲得設(shè)計(jì)大獎(jiǎng)56項(xiàng)，實(shí)現(xiàn)銷售收入的獎(jiǎng)項(xiàng)10項(xiàng)，平均每個(gè)獲獎(jiǎng)設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入金額約為31萬(wàn)元，較多獲獎(jiǎng)設(shè)計(jì)未轉(zhuǎn)化為具體產(chǎn)品銷售訂單。該公司解釋稱，參賽設(shè)計(jì)作品轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品銷售非公司的主要目的，參賽作品通常結(jié)合了各種前衛(wèi)的設(shè)計(jì)，與客戶需求并不一定非常契合，“客戶看中的是公司創(chuàng)意設(shè)計(jì)能力和服務(wù)水平”。

廣科咨詢首席策略師沈萌對(duì)新京報(bào)記者表示，創(chuàng)意設(shè)計(jì)利用設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)為產(chǎn)品提供額外的差異化競(jìng)爭(zhēng)能力，形成對(duì)客戶的吸引力黏性。傳統(tǒng)包裝業(yè)務(wù)附加值較低，創(chuàng)意設(shè)計(jì)與包裝可以說(shuō)是細(xì)分的上下游產(chǎn)業(yè)，包裝可以是完成或?qū)崿F(xiàn)創(chuàng)意設(shè)計(jì)的載體，兩者在收益率、人力資源等方面都存在明顯的差異。如果包裝業(yè)務(wù)是重心，應(yīng)該在包裝材料等方面尋求研發(fā)創(chuàng)新的突破。

白酒分析師肖竹青認(rèn)為，整個(gè)包裝行業(yè)目前競(jìng)爭(zhēng)同質(zhì)化，不少包裝公司要高薪聘請(qǐng)?jiān)O(shè)計(jì)師，免費(fèi)為客戶做包裝和設(shè)計(jì)服務(wù)的目的是為了轉(zhuǎn)化為包裝訂單，這已經(jīng)成為行業(yè)的一種常態(tài)。“柏星龍公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力是以創(chuàng)意設(shè)計(jì)能力為前提，通過(guò)為客戶提供創(chuàng)意設(shè)計(jì)服務(wù)來(lái)建立與客戶之間的黏性并轉(zhuǎn)化訂單，也通過(guò)大量生產(chǎn)銷售來(lái)降低包裝的供應(yīng)成本，送創(chuàng)意設(shè)計(jì)服務(wù)和生態(tài)圈服務(wù)來(lái)獲取更多酒廠的訂單?！?/p>

新京報(bào)記者 秦勝南

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