（原標(biāo)題：基金經(jīng)理投資筆記|風(fēng)浪大的港股，魚還貴嗎？）

(資料圖片僅供參考)

《基金經(jīng)理投資筆記》資產(chǎn)配置系列

數(shù)理邏輯中尋找規(guī)律，發(fā)現(xiàn)潛在投資價(jià)值

作者：于潤(rùn)澤 方正富邦基金經(jīng)理

今年下半年開啟之際，我和大家交流對(duì)港股的一些看法。

截至2023年6月30日，恒生指數(shù)下跌4.37%，恒生科技指數(shù)下跌5.27%。在全球權(quán)益類資產(chǎn)表現(xiàn)橫向?qū)Ρ戎?，表現(xiàn)不佳。港股本質(zhì)上是一種以港幣計(jì)價(jià)的中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)，港幣和美元直接掛鉤，因此我們可以將港股間接的看做是以美元計(jì)價(jià)的中國(guó)資產(chǎn)，那么港股的表現(xiàn)也主要受到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國(guó)外貨幣政策、風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素共同影響。

首先，我們對(duì)上半年的港股進(jìn)行簡(jiǎn)單回顧和復(fù)盤。整體來看，我們可以將港股上半年的表現(xiàn)分割成2段來看。第一段是1月份，它屬于22年年底港股觸底反彈上漲的尾聲。第二段是2月份至6月份，整體震蕩下跌。

在第一段行情中，由于22年年底，美國(guó)通脹情況有所緩解，美聯(lián)儲(chǔ)呈現(xiàn)鴿派態(tài)度，市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)加息速度將會(huì)放緩，甚至市場(chǎng)上出現(xiàn)了對(duì)于23年降息可能性的討論。美元指數(shù)從22年10月份的高位開始下跌，反映了全球資本回流美國(guó)的態(tài)勢(shì)暫緩，并且在尋找新的投資方向。國(guó)內(nèi)方面，22年年底我國(guó)逐步放開對(duì)于疫情的管控措施。但經(jīng)濟(jì)活動(dòng)遭到了一定程度的沖擊，市場(chǎng)情緒也達(dá)到了一個(gè)悲觀的低谷。12月份的國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI僅有47，說明了市場(chǎng)預(yù)期經(jīng)濟(jì)下行的壓力。但是這個(gè)過程十分短暫，大約經(jīng)歷了半個(gè)多月的時(shí)間，社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)開始逐步恢復(fù)，并且恢復(fù)的速度超過市場(chǎng)預(yù)期。全球資本對(duì)于中國(guó)疫情后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇都有著很強(qiáng)的期待。陸股通的北向資金在今年1月份凈流入1400多億元，也說明了海外資金對(duì)于中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)的看好。這些因素共同造就了港股22年年底到今年1月份上漲的行情。

但是隨著春節(jié)之后的復(fù)工復(fù)產(chǎn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)并沒有像之前預(yù)期的那樣強(qiáng)勁，尤其是消費(fèi)不及預(yù)期，港股就此進(jìn)入第二階段。

國(guó)內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)下行的壓力較大。政策方面沒有出臺(tái)類似以往經(jīng)濟(jì)下行的逆周期調(diào)節(jié)政策，而是保持了高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展相當(dāng)?shù)亩?。?guó)外方面，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策偏鷹，美元指數(shù)處于震蕩趨勢(shì)。地緣政治沖突加劇，國(guó)際關(guān)系較為緊張。國(guó)際資本對(duì)于中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低。以上因素導(dǎo)致雖然有人工智能等波段性投資機(jī)會(huì)，但無法改變整體趨勢(shì)下行。

展望港股的未來表現(xiàn)，我們認(rèn)為港股依然具有投資價(jià)值。

第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)向好復(fù)蘇的方向是不變的。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇本身不是一蹴而就的，而是螺旋式的反復(fù)上升的過程。居民的消費(fèi)和投資信心也是在這個(gè)過程中逐步建立的，我們看好長(zhǎng)期復(fù)蘇的趨勢(shì)。

第二，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期處于尾聲，全球權(quán)益類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步增加。港股和全球主要經(jīng)濟(jì)體的權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)的分化，以及港股本身估值在當(dāng)前處于歷史低位水平，均凸顯了港股的投資價(jià)值。

第三，人民幣兌美元匯率處于高位水平，人民幣進(jìn)一步貶值的空間有限，未來大概率會(huì)升值回調(diào)，港幣計(jì)價(jià)的中國(guó)資產(chǎn)將會(huì)受益。

當(dāng)然，我們?cè)诳吹礁酃傻耐顿Y價(jià)值之外，還應(yīng)該密切關(guān)注海外地緣政治沖突、國(guó)際關(guān)系緊張、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期等因素可能為港股的走勢(shì)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

【了解作者】

于潤(rùn)澤，本科畢業(yè)于中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融工程專業(yè)，碩士畢業(yè)于紐約大學(xué)金融工程專業(yè)?，F(xiàn)任方正富邦基金管理有限公司數(shù)量投資部基金經(jīng)理。管理基金包括：方正富邦大灣區(qū)綜指(LOF)、方正富邦深證100ETF聯(lián)接等。

本文源自：金融界

作者：于潤(rùn)澤

關(guān)鍵詞：