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中泰證券股份有限公司馮勝近期對鼎智科技進行研究并發(fā)布了研究報告《國產醫(yī)療、工控微特電機龍頭，有望切入千億人形機器人賽道》，本報告對鼎智科技給出增持評級，當前股價為90.15元。

鼎智科技(873593)
報告摘要
微特電機龍頭，營收凈利持續(xù)高增。公司深耕微特電機15年，是國家級專精特新“小巨人”和國產微特電機龍頭企業(yè)，主營產品包括線性執(zhí)行器、混合式步進電機、直流電機、音圈電機等，下游覆蓋醫(yī)療器械、工業(yè)自動化等多個領域。2022年實現營收3.18億元，同比增長64%；實現凈利潤過億，同比增長103%。公司綜合毛利率穩(wěn)中有升，2022年綜合毛利率高達55.39%，同比上漲2.46pct。
下游醫(yī)療器械、工業(yè)自動化等領域需求旺盛，空間廣闊。
1）我國是微特電機出口大國，高端產品正加速進口替代。微特電機覆蓋家用電器、汽車零部件設備、醫(yī)療器械、電子信息、航空航天、工業(yè)機器等多個領域，我國微特電機已形成完整的工業(yè)體系，目前已占據全球超70%以上的產量，是全球最大的微特電機市場，2023年我國微特電機市場規(guī)模已達1600億元。與此同時，全球范圍內，對于高質量、高精度的高端微特電機的需求快速增加，以鼎智科技為代表的，國內具備高端產品研發(fā)生產能力的企業(yè)有望憑借成本和服務優(yōu)勢加速實現進口替代。
2）醫(yī)療器械市場規(guī)模大、增速穩(wěn)，公司從IVD（體外診斷產品）到大健康深化布局。數據顯示，22年我國醫(yī)療器械市場規(guī)模將近12000億元，2025年將增至17168億元，CAGR達13.52%，處于快速發(fā)展階段；此外，可穿戴醫(yī)療設備也將為微特電機市場提供新增量。公司以IVD為切入點，逐步將產品拓展至大健康領域，有望充分受益于醫(yī)療器械廣闊的市場空間。
3）工控自動化趨勢強，數字經濟、人口結構等推動行業(yè)增長。隨著工業(yè)自動化技術和人工智能技術的不斷成熟，工業(yè)自動化在各行業(yè)的應用廣度和深度正在加速拓展。工控網數據顯示，2021年我國工業(yè)自動化市場規(guī)模達2530億元，2015-2021年期間年復合增長率為10.30%，同時，IFR數據顯示，2020年我國工業(yè)機器人出貨量為16.84萬臺，同比增長20%，是全球最大的工業(yè)機器人市場。工業(yè)4.0、數字經濟、產業(yè)升級、人口結構老齡化加劇等多種因素共推工業(yè)自動化的快速發(fā)展。目前公司產品已在工業(yè)自動化領域中得到廣泛應用，隨著政策推動和下游旺盛的市場需求，公司有望獲得更廣闊的空間。
打破技術壟斷，稀缺的絲杠、空心杯電機制造商，有望切入人形機器人千億市場。
1）擁有絲桿、螺母獨立生產能力，直接對標國際一流產品。公司核心零部件自主可控，核心產品線性執(zhí)行器及其關鍵零部件絲桿、螺母等已突破技術壟斷，部分產品指標已經達到行業(yè)先進水平，直接對標海頓等巨頭產品。此外，公司在研微型行星滾柱絲杠，有望進一步鞏固在高端精密運動控制領域的壁壘。
2）產品定位中高端，定制化屬性強，全球布局，客戶優(yōu)質穩(wěn)定。公司產品定位中高端，廣泛應用在醫(yī)療診斷、精密電子設備、生命科學儀器、機器人等高精尖領域，能夠根據客戶需求提供產品研發(fā)設計、樣品制造、核心部件自制、精密生產等全流程定制化服務，依托強大的產品性能和服務能力，公司與邁瑞醫(yī)療、優(yōu)利特、萬孚生物、帝邁生物等企業(yè)建立良好的合作關系，并建立了供應鏈壁壘，同時公司不斷開拓海外市場，在深圳、韓國設立辦事處，在美國成立了全資子公司，提高公司對全球客戶需求的響應速度。
3）人形機器人有望成為公司新增量市場。特斯拉依靠自身強大的AI自研能力和全球汽車供應鏈有望率先實現人形機器人量產，并將引領人形機器人行業(yè)往低成本、高智能、規(guī)?；a的方向發(fā)展。公司現有產品包括絲桿、線性執(zhí)行器、行星齒輪箱、空心杯電機以及在研行星滾柱絲杠等均有潛力應用在機器人上，2030年預計人形機器人市場超千億元，公司作為核心零部件供應商有望充分受益。
投資建議：公司是國內稀缺的高端微特電機龍頭，過往經營業(yè)績亮眼，核心產品線性執(zhí)行器等有著較強的競爭力，且擁有議價權，在醫(yī)療和工業(yè)自動化領域積累了國內外眾多優(yōu)質穩(wěn)定的客戶。GPT類技術以及特斯拉入局將快速推進人形機器人的發(fā)展，公司作為機器人核心零部件供應商有望切入千億級別的人形機器人市場，我們看好公司在下游領域的拓展，以及在空心杯電機、行星滾柱絲杠等高端產品領域的布局，預計公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為1.28、1.65、2.16億元，當前股價對應的PE分別為33.5、26、20倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：原材料價格波動風險；新冠疫情導致業(yè)績不穩(wěn)定風險；國外市場經營穩(wěn)定性的風險；匯率波動風險；研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。

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