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進(jìn)入8月市場板帶材基本面呈現(xiàn)限產(chǎn)所帶來的未來供需矛盾緩和與下游無法有效“買單”的現(xiàn)實(shí)弱交織。這樣的情況則導(dǎo)致了，鋼廠端利潤呈現(xiàn)擴(kuò)張后，矛盾累積加速，導(dǎo)致利潤被壓縮過程中“負(fù)反饋”的節(jié)奏出現(xiàn)。從基本面出發(fā)，解決這個(gè)問題的核心，還是供需平衡修復(fù)的過程。限產(chǎn)從8月份一直在提及，但實(shí)際減量并沒有提及，最終形成了當(dāng)前的預(yù)期修復(fù)。目前看，8月份鋼廠排產(chǎn)量較7月份總量仍有上升空間，熱卷是當(dāng)前黑色產(chǎn)業(yè)鏈中，利潤最高的一個(gè)品種，維持高產(chǎn)仍會(huì)繼續(xù)持續(xù)。9月份總量可減空間預(yù)期有所存在，但總量暫時(shí)不會(huì)大幅增加。因此從供需矛盾的角度出發(fā)看，隨著產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型開始，制造業(yè)消費(fèi)彈性偏小，未來出口與基建資金難以改觀的情況下，消費(fèi)邊際下滑則會(huì)逐步體現(xiàn)。就Mysteel熱軋平衡表測算看，8-9月份供應(yīng)與需求會(huì)呈現(xiàn)劈叉，供應(yīng)增加月1%，需求環(huán)比下滑約3%。這一數(shù)據(jù)就可以體現(xiàn)出消費(fèi)壓力在逐步加大。從路徑推演看，鋼廠訂貨壓力隨著價(jià)格上升而呈現(xiàn)加大的趨勢，下游端短期補(bǔ)庫結(jié)束后，持續(xù)拿貨的意愿偏低，這對(duì)于壓力則由下向上進(jìn)行傳導(dǎo)，直至實(shí)質(zhì)性動(dòng)作產(chǎn)生。

(資料圖)

從宏觀方面看，數(shù)據(jù)依然不近人意，7月PMI環(huán)比改善的力度有所下降，整個(gè)恢復(fù)的動(dòng)能偏低。從庫存結(jié)構(gòu)看，制造業(yè)企業(yè)的壓力并沒有出現(xiàn)下降，產(chǎn)成品與原料端庫存則偏低，但購入價(jià)格則出現(xiàn)大幅上升，這一情況出現(xiàn)會(huì)對(duì)補(bǔ)庫帶來一個(gè)制約的情況出現(xiàn)。目前海外整體消費(fèi)仍處于繼續(xù)回落的態(tài)勢，其M1、PMI與Speading三方面來看，并沒有體現(xiàn)出有好轉(zhuǎn)的跡象，僅僅是韌性尚存。因此從這個(gè)緯度來看，預(yù)期壓力仍會(huì)將繼續(xù)保持2個(gè)月左右水平，這會(huì)給予國內(nèi)出口帶來抑制。

所以從基本面角度看，壓力在逐步增加，而宏觀層面信心支撐尚存，但海外矛盾仍在繼續(xù)回升，對(duì)于板帶材國際化品種所帶來的抑制就會(huì)存在。下面我們就針對(duì)一些數(shù)據(jù)和變量點(diǎn)結(jié)合基本面的影響對(duì)9月份的情況來進(jìn)行分析：

一、8-9月份板帶材基本面

1、熱軋板帶材8-9月份利潤在供需矛盾累積的情況下或?qū)⑾葔嚎s再擴(kuò)張的格局

從8-9月份的產(chǎn)量預(yù)估看，8月份產(chǎn)量較7月份有近55萬噸的回升，進(jìn)入9月份后，鋼廠訂單在漲價(jià)的情況下，壓力在逐步體現(xiàn)，除剛需補(bǔ)庫外，投機(jī)消費(fèi)、正反套、代理商拿貨動(dòng)力有所下降。而對(duì)標(biāo)其他品種，熱卷當(dāng)前利潤尚有150元/噸以上的情況下，對(duì)于保熱卷的結(jié)構(gòu)則有所突出。當(dāng)前鋼廠漲價(jià)的動(dòng)力，除了8月份訂單尚可外，更多的還是對(duì)于平控預(yù)期的體現(xiàn)。因此從產(chǎn)量和庫存的角度看，8-9月份鋼廠利潤逐步被壓縮（除非平控落地執(zhí)行，改變供應(yīng)結(jié)構(gòu)），而消費(fèi)韌性環(huán)比下降后，導(dǎo)致累庫再度出現(xiàn)，供需平衡回歸寬松狀態(tài)，對(duì)于市價(jià)造成高位回落的預(yù)期。

圖1：鋼廠檢修量對(duì)比

2、熱軋板帶材8-9月份需求端情況

進(jìn)入8-9月份淡季即將過去，就上半年板帶材需求的增量部分調(diào)研反饋，情況并不盡人意。其中，基建反饋資金回款壓力緩解的速度依然很慢，新開工方面則出現(xiàn)大幅下滑；出口反饋，東南亞部分國家上半年對(duì)華大量進(jìn)口，導(dǎo)致其本國企業(yè)壓力增加，提出稅率調(diào)整的聲音有所出現(xiàn)，這樣導(dǎo)致外商詢單近幾周呈現(xiàn)下降的趨勢，對(duì)于未來的總出口量趨勢造成下滑的態(tài)勢。所以從結(jié)構(gòu)上看，淡季需求延續(xù)到旺季其格局所造成的弱勢仍難以改變。在去庫周期中的主動(dòng)去庫期還在延續(xù)，短期僅靠剛需補(bǔ)庫所帶來的消費(fèi)，難以形成有效支撐，最多也就是對(duì)于斜率在時(shí)間上會(huì)有一個(gè)放緩的過程。因此從9月份的需求而言，補(bǔ)庫的動(dòng)能雖然存在，但根本性平衡不明顯改觀的情況下，可調(diào)整的空間則略有限。

從數(shù)據(jù)分析解讀，7月底PMI呈現(xiàn)了產(chǎn)成品庫存與原材料庫存持平的結(jié)構(gòu)，數(shù)據(jù)偏差的結(jié)構(gòu)沒有改善。但7月底原材料購進(jìn)價(jià)格大幅上升，高價(jià)抑制消費(fèi)的問題就有所體現(xiàn)。因此這對(duì)于8月份而言，矛盾會(huì)呈現(xiàn)持續(xù)與快速累積的過程，對(duì)于價(jià)格而言則會(huì)形成一個(gè)預(yù)期負(fù)反饋的節(jié)奏。

圖2：7月底PMI環(huán)比圖

圖3：歐洲消費(fèi)與PMI對(duì)比圖

二、8-9月份基本面預(yù)期改善的空間較大 主要來自于供應(yīng)端的改善 先差后好

1、宏觀數(shù)據(jù)略差 對(duì)于政策預(yù)期信號(hào)則偏積極 對(duì)信息起到支撐

宏觀PMI數(shù)據(jù)略差，對(duì)于市場信心造成影響，這對(duì)于未來政策端的預(yù)期則會(huì)有一個(gè)更好的遐想空間。就當(dāng)前情況看，國內(nèi)投資信心不足的問題在逐步體現(xiàn)，逆周期調(diào)節(jié)的過程也尚存。因此在8-9月份專項(xiàng)債為主的基建支撐仍會(huì)對(duì)續(xù)建部分帶來較好的消費(fèi)支撐。除此以外，居民端消費(fèi)也有零散但有效的支撐政策在支撐，對(duì)于未端下水道疏通帶來較大的幫助。而降息帶來更多額是流動(dòng)性增加，所以就當(dāng)前來看，宏觀預(yù)期仍還是從偏穩(wěn)定，逐步轉(zhuǎn)好為主。

2、流動(dòng)庫存偏低 供需矛盾當(dāng)前雖高 但有較強(qiáng)的改善空間

8月份熱軋庫存呈現(xiàn)淡季累加的結(jié)構(gòu)，庫存總量維持在同環(huán)比高位水平。淡季末出現(xiàn)累庫，主要原因還是因?yàn)樾枨髲椥圆淮?，供?yīng)高，價(jià)格高所致。而后期這一局面難以長時(shí)間維持，主要由以下幾個(gè)點(diǎn)。

首先，平控預(yù)期在逐步體現(xiàn)，雖然總量依然緩慢，但其動(dòng)作仍在慢慢體現(xiàn)。就針對(duì)于減量的問題，更多還是考量節(jié)奏與鋼廠利潤的問題。從熱卷角度看，利潤較其他品種略高，這導(dǎo)致其短期減量是相對(duì)偏緩的。因此從結(jié)構(gòu)上而言，其矛盾會(huì)較其他品種略大，對(duì)于8-9月份反而會(huì)呈現(xiàn)抑制的作用。從產(chǎn)量角度看，1-7月份熱軋總產(chǎn)量同比增量1758萬噸，增幅10%，消費(fèi)增量12.31%，1季度增量16%，2季度增量8.92%，7月份則增加9.4%，從這一結(jié)構(gòu)看，消費(fèi)在下半年會(huì)有一個(gè)緩慢回落的過程，因此這對(duì)于供需結(jié)構(gòu)而言，矛盾就呈現(xiàn)逐步出現(xiàn)的過程。所以就8月份看，庫存仍有一個(gè)回升的空間，因此9月份減量預(yù)期在逐步增加的過程中，平衡逐步企穩(wěn)，這對(duì)于庫存反而是存在去化的過程，這也是對(duì)未來供應(yīng)下降后，矛盾緩解的重要過程。

其次，國內(nèi)的基建與制造業(yè)行業(yè)變相良好，專項(xiàng)債9月份仍有繼續(xù)發(fā)放的動(dòng)力直至10月份會(huì)發(fā)完。就Mysteel月度調(diào)研的內(nèi)容可以明確看到，“鋼結(jié)構(gòu)”仍有回升空間，總比例在3-5%之間，這也很好的詮釋了，基建對(duì)沖房建的衰退的重要性。

圖4：鋼結(jié)構(gòu)訂單環(huán)比情況

三、8-9月份國內(nèi)板帶材主要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

1、鋼廠利潤尚可 產(chǎn)量短期仍會(huì)繼續(xù)維持 矛盾8月份難以化解 9月份才有可減空間

當(dāng)前利潤在被逐步壓縮，因此制約漲價(jià)的動(dòng)力核心在于產(chǎn)量和下游端的接受度。在整個(gè)供需平衡的角度看，利潤維持，是產(chǎn)量維持的唯一核心。其次平控限產(chǎn)短期沒有完全落地，對(duì)于有利潤則會(huì)在產(chǎn)量方面體現(xiàn)，直至利潤大幅降低。因此鋼廠接單和鋼廠利潤是未來一個(gè)月較為重要的指標(biāo)。就當(dāng)前看，板帶材鋼廠利潤仍有150元/噸，但利潤亦然呈現(xiàn)被小幅壓縮的局面。因此在短期鐵水總量繼續(xù)在高位徘徊，壓縮利潤的過程會(huì)繼續(xù)保持，其臨界點(diǎn)則會(huì)體現(xiàn)，最終帶來的就是產(chǎn)量下降，帶動(dòng)原料下降，形成成本下移的過程，這一情況或?qū)⒃?月體現(xiàn)，8月份則是處于矛盾累積的過程。

圖5：華北熱軋鋼廠即時(shí)利潤

總結(jié)

從9月份的情況看，最大的風(fēng)險(xiǎn)在于預(yù)期與現(xiàn)實(shí)端節(jié)奏的轉(zhuǎn)變，畢竟突發(fā)事件所帶來的影響是改變未來供需面的結(jié)構(gòu)。因此供應(yīng)角度看會(huì)有下降空間，下游端則有淡季向旺季轉(zhuǎn)變，剛需消費(fèi)維持回升，給予供需方面的改善。所以就以為出發(fā)點(diǎn)推演，供需矛盾是有所緩解，但消費(fèi)強(qiáng)度不會(huì)過大，對(duì)于價(jià)格的上限短期來看，仍是以出口價(jià)格為“天花板”，就對(duì)于9月而言，由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)的過程或?qū)⒊霈F(xiàn)，價(jià)格則會(huì)呈現(xiàn)3800-4150元/噸進(jìn)行的過程。

就后期看，可能出現(xiàn)超預(yù)期變化的點(diǎn)則在于：1、國內(nèi)供給側(cè)改革的結(jié)構(gòu)已經(jīng)在逐步體現(xiàn)，具體執(zhí)行落地時(shí)間可能會(huì)有先后，對(duì)于品種間造成基差調(diào)整；2、海外工業(yè)品訂單暫無明顯恢復(fù)，消費(fèi)仍處于小幅下滑階段，這對(duì)于國內(nèi)產(chǎn)成品進(jìn)口則會(huì)下降，對(duì)于需求起到承壓；3、需關(guān)注專項(xiàng)債的落地與實(shí)施時(shí)間，特別是8-9月份發(fā)放落地的執(zhí)行情況。對(duì)于8-9月現(xiàn)貨端操作建議則是：1、目前低庫存補(bǔ)庫，適當(dāng)合理備庫存；2、從區(qū)域與品種結(jié)構(gòu)看，華東地區(qū)價(jià)格偏低，對(duì)于基差修復(fù)會(huì)帶來一定空間。因此未來1個(gè)月內(nèi)，華東庫存或?qū)⒂袔齑嫦陆刀鴥r(jià)格走高的趨勢。目前看，供應(yīng)減量是底部支撐的主要?jiǎng)恿?，其次消費(fèi)尚可則起到矛盾緩解的核心因素，最后出口價(jià)格則是制約價(jià)格頂部的主因。所以就8-9月份來看，供需矛盾由寬松向緊平衡走向，外加政策支撐預(yù)期猶存與補(bǔ)庫預(yù)期下，市場向上仍有可期待空間。

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