財(cái)聯(lián)社8月22日訊（編輯 周新旸）8月21日，港股大盤(pán)已走出一波七連跌，恒生指數(shù)全日下跌328點(diǎn)或1.8%，收?qǐng)?bào)17,623點(diǎn)，再創(chuàng)今年收市新低。恒生科指下跌2.1%，收?qǐng)?bào)3,923點(diǎn)。大市成交金額有1,085多億港元，港股通錄得95.64億港元的凈流入。

中泰國(guó)際認(rèn)為，央行公布8月LPR報(bào)價(jià)，其中1年期LPR下降10 個(gè)基點(diǎn)至3.45%，5年期LPR維持4.2%不變，降息幅度低于市場(chǎng)預(yù)期。市場(chǎng)對(duì)政策再度出現(xiàn)預(yù)期差，觸發(fā)港股出現(xiàn)拋售潮。此次LPR下調(diào)幅低于MLF，可能有給銀行讓利，擴(kuò)大息差的意圖。

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其次，人行在8月18日電視會(huì)議指出要“發(fā)揮好存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制的重要作用”，由于存款利率掛鉤 1 年期 LPR 和 10 年期國(guó)債利率，本次降低1 年期LPR以后，存款利率大概率會(huì)繼續(xù)下降。第三，月初央行明確“指導(dǎo)商業(yè)銀行依法有序調(diào)整存量個(gè)人住房貸款利率”，預(yù)計(jì)后續(xù)存款利率下降后將打開(kāi)存量房貸的降息空間，更有效為居民減負(fù)，從而達(dá)到提振消費(fèi)的效用。

恒指波幅指數(shù)大漲12.7%，預(yù)示港股的跌勢(shì)或進(jìn)入最后直路。盤(pán)面上，港股板塊全面下跌，跌幅亦甚為明顯，漸有恐慌性拋售的信號(hào)。保險(xiǎn)及券商沒(méi)有受惠中證監(jiān)推出的“一攬子活躍資本市場(chǎng)舉措”帶來(lái)的利好刺激。獲納入恒指的國(guó)藥(01099.HK)上升2.4%，而獲納入國(guó)指的攜程(09961.HK)則要下跌1.8%。杰克遜霍爾(Jackson hole)央行年會(huì)本周隆重召開(kāi)，市場(chǎng)將聚焦鮑威爾如何為后續(xù)的貨幣政策提供線索。由于港股受美元流動(dòng)性的影響非常明顯，預(yù)計(jì)在央行年會(huì)舉行前投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然較低。

當(dāng)前恒生指數(shù)與我們?cè)?月初預(yù)測(cè)下半年市場(chǎng)的低位在16,600點(diǎn)僅相差5.7%，市場(chǎng)的負(fù)面因素最終也會(huì)反映在估值上，因此投資者不需再線性悲觀。港股正通過(guò)下跌釋放風(fēng)險(xiǎn)，可把握市場(chǎng)恐慌時(shí)刻配置1) 高息高現(xiàn)金流的電訊及石油、2) 景氣度較高或業(yè)績(jī)有反轉(zhuǎn)的休閑出游(博彩、餐飲、旅游)、電力、互聯(lián)網(wǎng)；3) 預(yù)期可受惠加快專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行的工程機(jī)械；4) 收入來(lái)自美國(guó)較多的出口或消費(fèi)企業(yè)。

港股底在何處?恒生指數(shù)合理底部仍在16,600點(diǎn)左右。

H股相對(duì)A股的價(jià)值進(jìn)一步凸顯，H股的估值折價(jià)幾乎達(dá)到歷史極值。H股的下行空間不大，若H股繼續(xù)下跌，相信港股通大概率會(huì)舍A股取H股，為港股帶來(lái)承接力。最新AH溢價(jià)指數(shù)報(bào)149.2，分別處于2016及2020年以來(lái)97.6%及99.1%分位數(shù)。

預(yù)測(cè)PE方面，恒生指數(shù)預(yù)測(cè)PE在8.9倍，處于2016年以來(lái)0.7%分位數(shù)的位置，到達(dá)歷史底部區(qū)間。參考2022年10月31日及2023年6月1日的兩個(gè)估值底，恒指預(yù)測(cè)PE分別低見(jiàn)8.26倍8.81倍便出現(xiàn)反彈，潛在跌幅介乎1.1%至7.2%左右，對(duì)應(yīng)最壞情況將下試16,400點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)方面，恒生指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為6.97%，對(duì)應(yīng)10年美國(guó)債息為4.3%，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于2016年來(lái)72.7%分位數(shù)的位置。參考2022年10月31日及2023年6月1日的兩個(gè)估值底，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)分別處于8.05%及7.75%，當(dāng)前港股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍然有上行空間。

不過(guò)，中泰國(guó)際認(rèn)為美國(guó)10年期債息難以長(zhǎng)期企穩(wěn)4.3%，預(yù)計(jì)當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)不再加息，而今年四季度美國(guó)通脹率大概率下行至3%-4%，疊加財(cái)政部發(fā)債壓力被釋放后，10年期債息在年底或回落至4%。按4%無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加上8%的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)計(jì)算恒生指數(shù)的潛在底部在16,550點(diǎn)。

中泰的對(duì)數(shù)方程量化模型指向恒生指數(shù)的兩級(jí)支持分別為17,780點(diǎn)及16,500點(diǎn)。

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