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國金證券股份有限公司蘇晨近期對科沃斯進行研究并發(fā)布了研究報告《Q2業(yè)績承壓，靜待基本面修復》，本報告對科沃斯給出買入評級，當前股價為66.96元。

科沃斯(603486)　　業(yè)績簡評　　2023年8月25日公司披露半年報業(yè)績，上半年實現(xiàn)營收71.4億元，同比+4.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.8億元，同比-33.4%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.1億元，同比-39.9%。其中，Q2實現(xiàn)營收39.1億元，同比+7.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.6億元，同比-43.1%?！　〗?jīng)營分析　　Q2收入業(yè)績均低于預期，科沃斯品牌收入增速回正，添可內(nèi)銷降速。分品牌：1H23科沃斯營收35億元/+0.2%(Q2同比+8%)；添可營收33億元/+11%(Q2同比+7%，增速放緩)。分結構：1H23科沃斯品牌掃地機中自清潔產(chǎn)品收入占比達80.3%/+16.5pct，出貨量達75萬臺/+37.2%，其中全能基站出貨量67萬臺/+155.1%，主品牌產(chǎn)品結構進一步升級。分市場：上半年于歐美取得較好發(fā)展，1H23科沃斯海外收入同比+26.5%，占品牌比34.3%/+7.1pct；添可海外同比+24.2%，占品牌比30.9%/+3.2pct。分渠道：線上抖音電商增速亮眼，根據(jù)國金數(shù)字lab，1H23公司抖音GMV+75%；線下積極延展銷售網(wǎng)點，進一步提升產(chǎn)品的覆蓋面和滲透力，1H23中國線下銷售收入13.1億元/+5.6%，占國內(nèi)收入28.6%，截至1H23，科沃斯品牌/添可品牌國內(nèi)線下銷售網(wǎng)點達到1665/850家?！　2盈利能力下滑主因產(chǎn)品結構變化以及新產(chǎn)品、新渠道營銷費用投放加大。Q2毛利率為47.6%/-4.7pct，下降主因①添可：Q2較高毛利率的線下渠道整頓，發(fā)貨減少。②科沃斯：新品推出+老品T10omni直接降價，線下較低利潤渠道占比提升。③新業(yè)務(商用清潔、食萬、割草機)推廣前期規(guī)模效應未完全釋放。Q2公司銷售/管理/財務/研發(fā)費用率為34.5%/8.4%/-2.3%/5.2%，同比+5.1pct/-1.4pct/-0.3pct/持平，銷售費率上升主因公司在抖音等社交電商及站外渠道投入加大導致市場營銷推廣費用增加，以及達人直播收入比重增加導致平臺服務費等增加所致，管理費用率下降系本期股份支付費用減少所致。綜合影響下公司2Q23凈利率為6.6%/-5.9pct?！　∏鍧嶋娖鞒砷L賽道國內(nèi)滲透率仍較低，國外競品替代空間廣闊，公司具有高效研發(fā)創(chuàng)新+全球化布局+自主生產(chǎn)能力，中長期仍看好公司綜合產(chǎn)品業(yè)務發(fā)展，關注八月3款旗艦新品首發(fā)?！　∮A測、估值與評級　　預計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利14.1/17.3/21.1億元，同比-17.1%/+22.6%/+22.1%，公司現(xiàn)價對應PE為27.4/22.4/18.3x，維持“買入”評級?！　★L險提示　　消費復蘇不及預期；行業(yè)競爭加??；匯率變動風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，招商證券史晉星研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.01%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利20.23億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為18.95。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有19家機構給出評級，買入評級12家，增持評級7家；過去90天內(nèi)機構目標均價為87.14。

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