志邦家居(603801)

事件概述

【資料圖】

公司發(fā)布2023年中報(bào)，2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.01億元，同比增長(zhǎng)13.04%；歸母凈利潤(rùn)1.79億元，同比增長(zhǎng)13.66%；扣非后歸母凈利為1.65億元，同比增長(zhǎng)17.10%。單季度看，2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.95億元，同比增長(zhǎng)17.11%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.28億元，同比增長(zhǎng)20.01%,扣非后歸母凈利1.21億元，同比增長(zhǎng)20.42%。上半年公司圍繞“營(yíng)銷(xiāo)創(chuàng)新、整家提單、降本增效、品質(zhì)交付、賦能提效”為核心，及時(shí)實(shí)施前方搶占、后方逆戰(zhàn)的雙戰(zhàn)行動(dòng)，并持續(xù)降本增效實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。現(xiàn)金流方面，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為3.39億元，比去年同期增加了55.28%，主要因零售銷(xiāo)售增長(zhǎng)使得經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入同比增長(zhǎng)以及庫(kù)存周轉(zhuǎn)提升導(dǎo)致材料采購(gòu)支出同比下降，使得現(xiàn)金流出增幅低于現(xiàn)金流入增幅所致。

分析判斷:

收入端：衣柜、木門(mén)增長(zhǎng)亮眼，持續(xù)加碼整家、整裝領(lǐng)域2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.01億元，同比增長(zhǎng)13.04%，其中Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.95億元，同比增長(zhǎng)17.11%。分業(yè)務(wù)看，23H1公司整體廚柜/定制衣柜/木門(mén)墻板/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.03/9.86/1.30/1.81億元，分別同比-1.28%/+18.20%/+76.01%/63.75%，得益于零售衣柜、零售木門(mén)、工程、直營(yíng)及出口規(guī)模增長(zhǎng)，上半年公司營(yíng)收同比雙位數(shù)增長(zhǎng)。分渠道看，23H1公司直營(yíng)店/經(jīng)銷(xiāo)店/大宗業(yè)務(wù)/其他渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.90/13.09/5.60/2.41億元，同比分別+12.85%/+5.48%/+18.16%/+59.13%。上半年公司提出全空間集成整家，打造“1個(gè)整家、6大價(jià)值、8大套系”的整家內(nèi)核，逐步升級(jí)終端店面形態(tài)，歷經(jīng)單品類(lèi)單一空間發(fā)展到多品類(lèi)多空間疊加，再到整家系統(tǒng)集成3.0店態(tài)，提供一站式全空間系統(tǒng)集成整家解決方案。整裝方面，公司進(jìn)行了整裝大家居千坪展廳的云發(fā)布，并相繼發(fā)布了“超級(jí)服務(wù)邦”、“全空間高效整裝”、“十大超能力”等多維賦能體系，與多家優(yōu)秀裝企達(dá)成合作。產(chǎn)品創(chuàng)新方面，上半年公司對(duì)整體廚房再次升級(jí)，推出全新一代抗菌健康廚房，旨在全方位解決廚房細(xì)菌滋生問(wèn)題；同時(shí)在產(chǎn)品性能上加大研發(fā)投入，推出多層防潮板、甄選E0級(jí)環(huán)保防潮基材等，還開(kāi)發(fā)了一體臺(tái)盆、智能鏡、無(wú)背板等設(shè)計(jì)，有效阻隔浴室用水滲入，防潮性能大幅提升。研發(fā)設(shè)計(jì)上，公司打破單面框架固有思維，以門(mén)墻柜為整體特性出發(fā)，材質(zhì)全面拉通，形成門(mén)墻柜套系化產(chǎn)品，推出無(wú)縫靜音木門(mén)、突破“油改水”的核心技術(shù)。

利潤(rùn)端：盈利能力同比提升，費(fèi)用有所優(yōu)化

盈利能力方面，2023H1公司毛利率36.80%，同比提升0.54pct，凈利率7.79%，同比提升0.04pct。分業(yè)務(wù)看，公司整體廚柜/定制衣柜/木門(mén)墻板毛利率分別為39.24%/39.04%/17.87%，同比分別-1.96/+3.65/+7.14pct，木門(mén)及衣柜業(yè)務(wù)隨著規(guī)模效應(yīng)釋放毛利率提升明顯；分渠道看，直營(yíng)店/經(jīng)銷(xiāo)店/大宗業(yè)務(wù)毛利率分別為69.15%/36.31/33.29%，同比分別+2.95/+2.45/-5.51pct，大宗渠道毛利率略有下滑。期間費(fèi)用方面，2023H1期間費(fèi)用率為26.06%，同比-1.77pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.03%/5.62%/5.75%/-0.35%，同比分別-1.56/-0.24/-0.02/+0.04pct，隨著公司規(guī)模擴(kuò)大，費(fèi)用率有所優(yōu)化。

推出股權(quán)激勵(lì)等中長(zhǎng)期計(jì)劃，有效提升核心團(tuán)隊(duì)凝聚力和自身競(jìng)爭(zhēng)力

公司發(fā)布2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），公司擬向中高層管理人員及核心骨干在內(nèi)的413人授予股票期權(quán)數(shù)量450萬(wàn)份（占總股本1.03%），行權(quán)價(jià)格19.28元/份，本次授予為一次性授予，無(wú)預(yù)留權(quán)益。本激勵(lì)計(jì)劃有利于吸引和留住公司中高層管理人員和核心骨干，充分調(diào)動(dòng)其積極性和創(chuàng)造性，有效提升核心團(tuán)隊(duì)凝聚力和企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，將公司、股東和核心團(tuán)隊(duì)三方利益充分綁定，利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

投資建議

持續(xù)看好公司零售渠道穩(wěn)步增長(zhǎng)以及大宗業(yè)務(wù)客戶(hù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，公司櫥柜、衣柜、木門(mén)對(duì)品類(lèi)協(xié)同助推成長(zhǎng)，渠道多點(diǎn)發(fā)力，我們維持此前的盈利預(yù)測(cè)，23-25年公司營(yíng)收分別為62.43、72.51、84.47億元；由于公司總股本增加，23-25年EPS由1.99、2.29、2.66元變動(dòng)至1.42、1.64、1.91元，按照2023年8月28日收盤(pán)價(jià)24.29元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為17/15/13倍，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

竣工數(shù)據(jù)不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)；短期疫情影響。

關(guān)鍵詞：