4月25日，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于切實(shí)加強(qiáng)債務(wù)融資工具存續(xù)期風(fēng)險(xiǎn)管理工作的通知》(中市協(xié)發(fā)〔2018〕45號(hào))(以下簡(jiǎn)稱“《通知》”)，對(duì)主承銷商開(kāi)展非金融企業(yè)債務(wù)融資工具存續(xù)期風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)要求進(jìn)一步細(xì)化和明確，同時(shí)配發(fā)了《關(guān)于切實(shí)加強(qiáng)債務(wù)融資工具存續(xù)期風(fēng)險(xiǎn)管理工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱“《指導(dǎo)意見(jiàn)》”)及《存續(xù)期風(fēng)險(xiǎn)管理信息表格》(以下簡(jiǎn)稱“《表格》”)兩個(gè)附件。這個(gè)文件主要作用是未雨綢繆防風(fēng)險(xiǎn)。

一、強(qiáng)化主承銷商對(duì)發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)責(zé)任

《指導(dǎo)意見(jiàn)》新增了主承銷商對(duì)存續(xù)期發(fā)行人開(kāi)展現(xiàn)場(chǎng)回訪或非現(xiàn)場(chǎng)排查的頻率。此前，2010年4月份發(fā)布的《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主承銷商后續(xù)管理工作指引》僅要求：“主承銷商應(yīng)結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)、金融政策和行業(yè)運(yùn)行變化情況，對(duì)企業(yè)和提供信用增進(jìn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)管理、財(cái)務(wù)狀況，債務(wù)融資工具信息披露、募集資金用途、二級(jí)市場(chǎng)交易、公開(kāi)市場(chǎng)信息等情況，進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)。”本次《指導(dǎo)意見(jiàn)》不僅要求主承銷商“密切跟蹤監(jiān)測(cè)可能影響發(fā)行人償付能力的信息，包括但不限于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)情況、外部融資環(huán)境、股權(quán)結(jié)構(gòu)變化、重大訴訟、負(fù)面輿情、證券二級(jí)市場(chǎng)交易等”，還新增了“原則上，主承銷商對(duì)存續(xù)期發(fā)行人應(yīng)至少每季度開(kāi)展一次現(xiàn)場(chǎng)回訪或非現(xiàn)場(chǎng)排查，相關(guān)書(shū)面文件需存檔備查;對(duì)存在較高風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)行人即重點(diǎn)關(guān)注類企業(yè)至少每月開(kāi)展一次現(xiàn)場(chǎng)回訪并重點(diǎn)了解發(fā)行人征信情況、賬面資金狀況、外部融資環(huán)境等信息，同時(shí)根據(jù)需要開(kāi)展不定期電話和書(shū)面調(diào)查”。該規(guī)定不僅將監(jiān)測(cè)的要求細(xì)化為了現(xiàn)場(chǎng)回訪、非現(xiàn)場(chǎng)排查以及電話和書(shū)面調(diào)查等類型，還進(jìn)一步明確了相關(guān)監(jiān)測(cè)方式的頻率。這意味著，未來(lái)主承銷人對(duì)存續(xù)期發(fā)行人的監(jiān)測(cè)壓力將顯著上升，主承銷人的監(jiān)測(cè)結(jié)果也能更準(zhǔn)確的反映存續(xù)期發(fā)行人相關(guān)狀況，有利于銀行間債券市場(chǎng)各類投資者。同時(shí)，《指導(dǎo)意見(jiàn)》對(duì)相關(guān)書(shū)面文件存檔備查的要求也有利于事后對(duì)主承銷人是否勤勉盡責(zé)進(jìn)行評(píng)估。

此外，《指導(dǎo)意見(jiàn)》將2010年《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主承銷商后續(xù)管理工作指引》中“主承銷商應(yīng)至少提前一個(gè)月掌握債務(wù)融資工具還本付息的資金安排”的要求升級(jí)為“主承銷商應(yīng)提前了解債務(wù)融資工具兌付資金落實(shí)情況，至少在到期日前一個(gè)月將有關(guān)情況報(bào)送協(xié)會(huì)(債務(wù)融資工具的回售參照實(shí)施)。如截至兌付日前5個(gè)工作日兌付資金仍未落實(shí)，應(yīng)及時(shí)將有關(guān)情況報(bào)送協(xié)會(huì)，并視情況啟動(dòng)應(yīng)急處置工作”。該要求將使得交易商協(xié)會(huì)更為直接的掌握發(fā)行主體的還本付息能力，同時(shí)也為違約事件應(yīng)急處置留出了充足的準(zhǔn)備期。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2018年4月25日，共有84只非金融企業(yè)債務(wù)融資工具(包括MTN、CP、SCP、PPN等)發(fā)生過(guò)各類違約，共涉及22個(gè)主體，總額為789.3億元人民幣。隨著控杠桿、調(diào)結(jié)構(gòu)進(jìn)程的進(jìn)一步深化，未來(lái)也將不斷有非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)生各類違約事件。筆者認(rèn)為，《通知》及配套文件的出臺(tái)能更有效的督促主承銷商對(duì)發(fā)行人進(jìn)行督導(dǎo)，也能更及時(shí)地體現(xiàn)將發(fā)行人的最新實(shí)際償付能力，銀行間債券市場(chǎng)各類投資者將受惠。

二、完善存續(xù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估分類

《指導(dǎo)意見(jiàn)》進(jìn)一步完善了存續(xù)期企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估分類，將存續(xù)企業(yè)劃分為違約企業(yè)、重點(diǎn)關(guān)注、一般關(guān)注和暫不關(guān)注四類。2010年4月份發(fā)布的《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主承銷商后續(xù)管理工作指引》僅要求主承銷商“在動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)過(guò)程中，對(duì)于可能影響企業(yè)償債能力的重大事項(xiàng)，應(yīng)督促其及時(shí)披露;對(duì)于符合第十條要求的企業(yè)，應(yīng)納入重點(diǎn)關(guān)注池”。本次《指導(dǎo)意見(jiàn)》則明確“主承銷商應(yīng)將存續(xù)企業(yè)劃分為違約企業(yè)、重點(diǎn)關(guān)注、一般關(guān)注和暫不關(guān)注四類，其中重點(diǎn)關(guān)注和一般關(guān)注類企業(yè)組成重點(diǎn)關(guān)注池”。對(duì)于重點(diǎn)關(guān)注池中兩類企業(yè)的劃分，《指導(dǎo)意見(jiàn)》也進(jìn)行了明確：重點(diǎn)關(guān)注指的是“發(fā)行人因各種因素出現(xiàn)自身資金鏈極為緊張、外部融資渠道不暢等情況，導(dǎo)致債務(wù)融資工具本息償付存在重大不確定性的情形”;一般關(guān)注指的是“發(fā)行人存在一些對(duì)其償債能力產(chǎn)生不利影響的主客觀因素，企業(yè)資金鏈較為緊張，導(dǎo)致債務(wù)融資工具本息償付存在一定不確定性的情形”。對(duì)于各類別企業(yè)的數(shù)量，除延續(xù)此前文件“在池企業(yè)原則上應(yīng)不少于存續(xù)期內(nèi)企業(yè)數(shù)量的20%”的要求之外，對(duì)于新增的重點(diǎn)關(guān)注類企業(yè)，《指導(dǎo)意見(jiàn)》要求：“重點(diǎn)關(guān)注類企業(yè)原則上不少于存續(xù)期內(nèi)企業(yè)數(shù)量的2%(原則上至少1家)。”《指導(dǎo)意見(jiàn)》明確要求主承銷商要加強(qiáng)關(guān)注重點(diǎn)關(guān)注類企業(yè)，提前了解債務(wù)融資工具償付資金是否能及時(shí)落實(shí)，并在必要時(shí)制定相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)處置方案。對(duì)于重點(diǎn)關(guān)注池內(nèi)企業(yè)的進(jìn)一步細(xì)化，有助于區(qū)分重點(diǎn)關(guān)注池內(nèi)的企業(yè)，讓主承銷商更有針對(duì)性的對(duì)可能出現(xiàn)的違約事件進(jìn)行提前應(yīng)急處置準(zhǔn)備。

《指導(dǎo)意見(jiàn)》要求：“主承銷商應(yīng)綜合考慮存續(xù)企業(yè)所處行業(yè)和地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)狀況、經(jīng)營(yíng)基本面、現(xiàn)金流情況、投融資激進(jìn)程度、債務(wù)償付壓力、或有風(fēng)險(xiǎn)、可變現(xiàn)能力、外部融資渠道、突發(fā)事項(xiàng)、外部支持情況以及相關(guān)政策影響等多方面信息，并結(jié)合相關(guān)債項(xiàng)的特殊條款設(shè)定，審慎設(shè)定并調(diào)整關(guān)注級(jí)別。”

三、明確主承銷商上報(bào)文件及時(shí)限要求

《指導(dǎo)意見(jiàn)》對(duì)于主承銷商需要向交易商協(xié)會(huì)上報(bào)的各項(xiàng)文件及時(shí)限要求進(jìn)行了明確。該部分主要內(nèi)容包括：一是主承銷商應(yīng)向協(xié)會(huì)定期報(bào)備存續(xù)期管理相關(guān)制度、機(jī)構(gòu)人員設(shè)置并說(shuō)明變化情況，于每年5月15日前提交。二是若主承銷商發(fā)現(xiàn)投資者保護(hù)條款觸發(fā)，則需在2個(gè)工作日內(nèi)告知協(xié)會(huì);三是主承銷商應(yīng)于定期財(cái)務(wù)報(bào)告披露后的每月(5月、9月、11月)15日之前向交易商協(xié)會(huì)提交重點(diǎn)關(guān)注池企業(yè)名單、關(guān)注原因和擬采取的應(yīng)對(duì)措施;四是當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注類企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別變動(dòng)時(shí)，主承銷商應(yīng)最晚于次一工作日向協(xié)會(huì)提交變動(dòng)信息;五是主承銷商應(yīng)于應(yīng)急預(yù)案形成后5個(gè)工作日內(nèi)提交協(xié)會(huì)備案，并自提交應(yīng)急預(yù)案之日起定期(每?jī)芍苤辽僖淮?通過(guò)郵件或書(shū)面形式向協(xié)會(huì)報(bào)送應(yīng)急處置工作進(jìn)展情況;六是應(yīng)急處置結(jié)束后，主承銷商應(yīng)在5個(gè)工作日內(nèi)向協(xié)會(huì)報(bào)送應(yīng)急處置報(bào)告;七是違約處置期間，主承銷商應(yīng)每月至少一次通過(guò)郵件或書(shū)面形式向協(xié)會(huì)報(bào)送違約處置工作的進(jìn)展情況。相關(guān)時(shí)間的明確，將有利于將各項(xiàng)工作能快速、有序地開(kāi)展。近期，我們?cè)诟黝惐O(jiān)管文件中，也發(fā)現(xiàn)了將各類要求細(xì)化為“手冊(cè)式”的傾向，這有利于事前標(biāo)準(zhǔn)化明確相關(guān)流程，減少事中及事后的溝通成本，提高監(jiān)管機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)的工作效率。

此外，值得注意的是《指導(dǎo)意見(jiàn)》對(duì)風(fēng)險(xiǎn)處置要求進(jìn)行了細(xì)化，同時(shí)新增了違約處置的相關(guān)要求。在風(fēng)險(xiǎn)處置方面，《指導(dǎo)意見(jiàn)》指出“存在影響即將到期的(包括但不限于本金到期、利息到期、回售到期、觸發(fā)交叉違約、提前到期等)債務(wù)融資工具本息償付的重大事件”時(shí)，主承銷商應(yīng)啟動(dòng)應(yīng)急預(yù)案，并成立應(yīng)急工作組，應(yīng)急工作組應(yīng)由所在法人機(jī)構(gòu)分管領(lǐng)導(dǎo)或同級(jí)別領(lǐng)導(dǎo)擔(dān)任。同時(shí)應(yīng)建立應(yīng)急工作臺(tái)賬，記錄發(fā)行人及債項(xiàng)信息、風(fēng)險(xiǎn)處置時(shí)間、處置過(guò)程、處置方式、處置結(jié)果等，應(yīng)急工作臺(tái)賬等材料應(yīng)存檔備查。在違約處置方面，《指導(dǎo)意見(jiàn)》首次明確了違約處置過(guò)程中主承銷商的相關(guān)責(zé)任，包括積極研究處置方式、及時(shí)召集召開(kāi)債券持有人會(huì)議、并及時(shí)與交易商協(xié)會(huì)等相關(guān)房間里有效溝通機(jī)制等。

(陳昊系興業(yè)研究金融監(jiān)管分析師、魯政委系興業(yè)銀行、華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)

關(guān)鍵詞： 存續(xù)期 風(fēng)險(xiǎn)管理 債務(wù)