5月2日，中國(guó)市場(chǎng)即將開始假日后的第一個(gè)交易日。周一，美股高開低走，三大股指均收跌，股市在高盈利以及惡化的基本面(收益率飆升)中糾結(jié);到了周二，美三大股指表現(xiàn)漲跌互現(xiàn)，美元?jiǎng)t伴隨著美債收益率的飆升而沖高至92，暫時(shí)告別了年初的萎靡。

本周，大事件著實(shí)不少。據(jù)美國(guó)財(cái)長(zhǎng)姆努欽在接受采訪時(shí)表示，將于周四、周五與中國(guó)進(jìn)行貿(mào)易對(duì)話，將討論貿(mào)易不均衡、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、合資技術(shù)和合資企業(yè)的問題;北京時(shí)間周四凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)將公布利率決議，或?qū)幢粍?dòng)，不過3月核心PCE同比大增1.9%，逼近2%的目標(biāo)值，這也使得6月加息概率逼近100%。

此外，上周美國(guó)十年期國(guó)債收益率四年后首度突破3%，在盤整2個(gè)月后，美元指數(shù)明顯走強(qiáng)，并觸及92的高位。上周四，歐央行沒有對(duì)未來政策路線提供明確指引，加之對(duì)短期經(jīng)濟(jì)趨弱的討論使歐元承壓，推動(dòng)美元走強(qiáng)。盡管收益率飆升，但多數(shù)機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期仍看弱美元。

強(qiáng)財(cái)報(bào)無(wú)助美股

經(jīng)歷了2月緊縮預(yù)期飆升的閃崩，以及3月的貿(mào)易爭(zhēng)端，美股逐步企穩(wěn)復(fù)蘇，并在4月迎來了強(qiáng)勁的財(cái)報(bào)季。不過，技術(shù)形態(tài)的持續(xù)偏空、各界對(duì)未來盈利增速存疑以及收益率的飆升(打壓估值)都成了中期風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

周一，美國(guó)三大股指開盤大漲，姆努欽稱，對(duì)與中國(guó)的貿(mào)易談判持樂觀態(tài)度。到了周二，美三大股指漲跌互現(xiàn)。

雖然遭遇各種閃崩，但回顧美三大股指四月份的表現(xiàn)可以看出，雖表現(xiàn)平平，總體并不是負(fù)數(shù)。道指4月累漲0.25%;納指4月累漲0.04%;標(biāo)普500指數(shù)4月累漲0.27%。

在這個(gè)財(cái)報(bào)季，已經(jīng)披露財(cái)報(bào)的標(biāo)普500公司上市公司中，80%的公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)超預(yù)期，而歷史平均水平僅有67%。盡管如此，自本輪財(cái)報(bào)季以來，標(biāo)普500卻下挫1.3%，這不禁令市場(chǎng)陷入迷茫。

不過，這背后的邏輯也并不難理解。當(dāng)前股市的基本面正在趨弱，債券收益率走高(股市相對(duì)吸引力變差、估值仍處于高位)。法興銀行研究發(fā)現(xiàn)，歷史來看，當(dāng)債券收益率升至高于近年來平均水平時(shí)，后續(xù)的盈利增速都將相對(duì)趨弱。全球而言，股市的絕對(duì)估值都已較高，相對(duì)于政府公債而言亦然。一旦近期盈利增速預(yù)期下降，就會(huì)觸發(fā)較大的市場(chǎng)回調(diào)。

在摩根士丹利機(jī)構(gòu)股票投資部執(zhí)行董事Chris Metli看來，美元追隨美債收益率走高，這意味著利率在進(jìn)一步上行，而股票的收益不佳，則意味著目前的市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)很高。他也表示，對(duì)沖基金仍然擠在相同的板塊(例如科技股)，以及目前邊際買家越來越少。受到一季度良好業(yè)績(jī)的驅(qū)動(dòng)，對(duì)沖基金仍然在這些板塊加碼。同時(shí)，摩根士丹利對(duì)短期市場(chǎng)表現(xiàn)謹(jǐn)慎樂觀，并認(rèn)為目前期權(quán)市場(chǎng)流量最近有一個(gè)看漲的傾向，接下來的三個(gè)月中，市場(chǎng)暗示5%上漲的概率大于5%下挫的概率。

然而就長(zhǎng)期來看，法興全球資產(chǎn)配置和股票策略主管也對(duì)記者表示，一旦2019年和2020年美股營(yíng)收持平，那么美股可能出現(xiàn)的回調(diào)幅度是9-18%。

美元隨利率沖高

盡管十年期國(guó)債突破3%整數(shù)關(guān)本身并不是天大之事，但這的確觸發(fā)了市場(chǎng)的恐慌情緒，美元也開始隨收益率走高而反彈，美元指數(shù)本周已經(jīng)突破了92大關(guān)。

收益率的攀升的確賦予美元較大動(dòng)能。也不乏交易員對(duì)記者表示，“破3%”只是開始，美國(guó)十年期國(guó)債收益率正在確立雙底，一旦確認(rèn)，很可能會(huì)沖向兩年來的

高位3.43%，甚至可能到達(dá)2009-2011年3.77%-4%的水平。

“美國(guó)國(guó)債收益率已經(jīng)螺旋狀下跌了30多年了，目前這個(gè)巨大的頭肩頂，讓我押注，我會(huì)押空頭。”資深美股交易員司徒捷告訴記者。隨著美聯(lián)儲(chǔ)縮表(購(gòu)債需求下降)、赤字經(jīng)濟(jì)下債券發(fā)行量將加大，供需失衡也可能進(jìn)一步推升收益率。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)本周四將公布利率決議，由于5月的會(huì)議沒有新聞發(fā)布會(huì)，加息的可能性微乎其微，但如今6月加息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期已經(jīng)爆棚。

關(guān)鍵在于，通脹正在超預(yù)期走高。美國(guó)商務(wù)部報(bào)告，核心PCE指數(shù)在截至3月的12個(gè)月內(nèi)飆升1.9%，也是自2017年2月以來的最大漲幅，2月上漲1.6%。這是美聯(lián)儲(chǔ)最看重的通脹指標(biāo)。上周公布的其他數(shù)據(jù)顯示，盡管美國(guó)第一季經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)環(huán)比年率放緩至2.3%，但薪資增長(zhǎng)幅度卻爆沖至0.9%，創(chuàng)下2007年第一季以來最大增幅。眼下，電信和醫(yī)療對(duì)于通脹的拖累正在減弱，而突破70美元/桶的油價(jià)也在加劇通脹預(yù)期。

美聯(lián)儲(chǔ)在3月20-21日會(huì)議上將指標(biāo)隔夜貸款利率上調(diào)了0.25個(gè)百分點(diǎn)，目標(biāo)區(qū)間升至1.50-1.75%。美聯(lián)儲(chǔ)目前預(yù)計(jì)今年還將有兩次加息，盡管越來越多的決策者認(rèn)為3次也有可能。交易員也認(rèn)為，如果要美元持續(xù)走強(qiáng)，加息次數(shù)就需要超出預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)的下一次政策會(huì)議定于6月12-13日舉行。

不過，全年看空美元的機(jī)構(gòu)仍占多數(shù)，順周期的刺激計(jì)劃導(dǎo)致預(yù)算惡化、經(jīng)濟(jì)周期晚期、歐洲和日本央行明年或進(jìn)入加息周期等都是潛在的理由。

此外，“收益率曲線趨平仍然是我們的核心信念(預(yù)計(jì)到2018 年底徹底為 0 個(gè)基點(diǎn))，現(xiàn)已回落到低于50個(gè)基點(diǎn)，僅離年初至今最低水平41個(gè)基點(diǎn)的6個(gè)基點(diǎn)之內(nèi)(有觀點(diǎn)認(rèn)為這是因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)計(jì)未來可能出現(xiàn)蕭條)，這也導(dǎo)致我們對(duì)美元看空。”渣打全球宏觀策略主管羅伯遜(Eric Robertsen)對(duì)記者表示。

在他看來，在避險(xiǎn)情緒、波動(dòng)率趨緩后，可伺機(jī)加倉(cāng)新興市場(chǎng)外匯和股市，尤其看漲韓元，短期內(nèi)還看漲泰銖和馬來西亞林吉特，預(yù)計(jì)美元/人民幣將觸及6.2的水平。同時(shí)，近期受打擊最大的資產(chǎn)——俄羅斯盧布，也有望獲得超額收益，“在油價(jià)達(dá)到 70 美元/桶的情況下，一旦地緣政治風(fēng)險(xiǎn)消退,我們?nèi)匀豢释麚碛斜R布。”

眼下，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)都聚焦于努姆欽任期內(nèi)的首度訪華一事之上。

近期他在接受采訪時(shí)表示，對(duì)與中國(guó)的貿(mào)易談判持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，“我不想預(yù)測(cè)未來會(huì)發(fā)生什么或不會(huì)發(fā)生什么。我們將進(jìn)行非常坦率地討論，這些是特朗普總統(tǒng)去年一直關(guān)注的問題。我們將取得進(jìn)展，這是我們的目標(biāo)。”(周艾琳)

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