證監(jiān)會及其派出機(jī)構(gòu)2018年來已經(jīng)處罰的私募機(jī)構(gòu)案件超10件，雖然行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，但亂象依然存在。

在某互聯(lián)網(wǎng)公司赴港上市估值達(dá)千億美元的消息在圈內(nèi)轉(zhuǎn)發(fā)之時，資深投資人士劉先生(化姓)根據(jù)其盈利能力、模式以及市場平均估算水平測算認(rèn)為，其估值大概在100多億美元，不過，截至其上市前，市場估值仍高達(dá)600億—700億美元，比市場平均水平超出數(shù)倍。

“這是目前股權(quán)私募基金的一個常見的操作方式，通過砸錢和做市值，推高企業(yè)市場估值，再通過IPO或并購將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給公開市場的投資機(jī)構(gòu)或投資者。”劉先生近期對長江商報記者表示，“雖說為投資人賺錢是私募基金的職責(zé)所在，但炒高估值再推向上市的做法實際涉及證券欺詐。”

這只是私募行業(yè)中的一個灰色操作手法。事實上，長江商報記者近期多方調(diào)查發(fā)現(xiàn)，盡管私募行業(yè)正在走向更為正規(guī)化、專業(yè)化，但行業(yè)種種亂象依然存在。

長江商報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2018年以來證監(jiān)會及其派出機(jī)構(gòu)已經(jīng)處罰的私募機(jī)構(gòu)案件超10件，落地的私募行業(yè)監(jiān)管體系日漸完善。已查實的10起案件分別涉及違規(guī)經(jīng)營、利益輸送、操縱市場、老鼠倉四類違法行為，主要涉及資金募集環(huán)節(jié)、投資運作環(huán)節(jié)、利益輸送以及登記備案不規(guī)范四大問題。不過，正如多位行業(yè)人士所言，私募行業(yè)仍需完善法律、加強(qiáng)監(jiān)管，維護(hù)行業(yè)的市場秩序和投資者的權(quán)益，防范化解金融風(fēng)險。

一級市場為短期利益催大企業(yè)業(yè)績

“這在業(yè)內(nèi)是一種見怪不怪的事情。”劉先生對長江商報記者直言，“在一級市場，為了謀取短期利益，部分私募機(jī)構(gòu)聯(lián)合其他投資機(jī)構(gòu)催大企業(yè)業(yè)績，導(dǎo)致企業(yè)估值泡沫化，企業(yè)業(yè)績水分多。”

一位金融公司投資負(fù)責(zé)人也曾遇到相似的場景。在參與一家Pre-IPO企業(yè)融資意向會議時，他對該企業(yè)成立僅3年多就估值幾百億、每股股價數(shù)十元的價格表示懷疑。但這絲毫不影響當(dāng)時一些知名私募機(jī)構(gòu)的追捧。

“從盈利能力和成長空間來說，這類企業(yè)起碼還有幾年的虧損期，扭虧時市場環(huán)境肯定早已變化。我當(dāng)時就認(rèn)為水分太重。”該負(fù)責(zé)人對長江商報記者表示。

長江商報記者查詢發(fā)現(xiàn)，該負(fù)責(zé)人所提到的企業(yè)在香港上市時發(fā)行價約為59.7港元，但截至上周末，股價仍跌破發(fā)行價，相比最高股價下挫40%左右。每股收益為-0.68港元，市盈率(每股市價與每股盈利的比率)為-66.71。

根據(jù)清科研究中心旗下私募通統(tǒng)計顯示，2018年第一季度中國創(chuàng)投市場共發(fā)生投資1034起，披露投資金額的765起投資事件共涉及525.42億元人民幣， 同比增長了5.5%;平均投資規(guī)模高達(dá)6868.22萬元，是2017年全年平均投資金額的1.5倍，再次刷新歷史紀(jì)錄。投資規(guī)模上漲的主要原因是中國創(chuàng)業(yè)投資市場投資階段后移明顯，再加上優(yōu)質(zhì)項目的稀缺性導(dǎo)致機(jī)構(gòu)扎堆投資，優(yōu)質(zhì)項目估值居高不下，資金頭部效應(yīng)日趨明顯。

“成熟的股權(quán)私募基金投資邏輯應(yīng)該是，每一個投資機(jī)構(gòu)都有自己擅長或熟悉的領(lǐng)域與行業(yè)，通過自己的一整套篩選體系，過濾掉不成熟有水分的項目，而不是用自己的錢把這些項目的規(guī)模砸出來后期待上市退出獲益，更不是盲目跟風(fēng)和追熱點。”北京某私募人士對長江商報記者表示。

“近期的幾起港股IPO估值均偏向過高，有的甚至估值炒高近10倍，但一些私募機(jī)構(gòu)卻偏愛‘博傻’，通過投機(jī)方式IPO退出賺錢，這些高估值無疑都是在投資者的推動下完成的。”劉先生稱，這就容易出現(xiàn)上市破發(fā)的現(xiàn)象出現(xiàn)。

事實上，從上市后不久就破發(fā)的“獨角獸”平安好醫(yī)生，到眾安保險、閱文集團(tuán)、易鑫集團(tuán)、雷蛇等，這些公司背后都對應(yīng)著一批“追高”的PE投資者。有資本人士表示，這些公司的成長性和規(guī)模體量都不差，但估值虛高問題卻較大可能存在。

二級市場亂象集中在高杠桿配資

如果說在一級市場的“炒高”和“哄抬”有資本逐利的動機(jī)，違規(guī)違法情況在目前的法律體系下尚不明顯，那么在二級市場，部分私募基金，聯(lián)合其他投資機(jī)構(gòu)，參與上市公司股票的炒作，或跟風(fēng)，或做老鼠倉，或拉抬操縱股票價格，明顯觸及法律紅線。

2018年，5月4日，證監(jiān)會官網(wǎng)對5宗案件作出的行政處罰公示，其中1起明顯涉及上述操作手法。

私募機(jī)構(gòu)廣州安州投資管理有限公司(簡稱“廣州安州投資”)實際控制“廣州安州-安州價值優(yōu)選2號證券投資基金”(以下簡稱安州優(yōu)選2號)等22個產(chǎn)品所開立的25個賬戶(含普通賬戶和信用賬戶，簡稱賬戶組)，在2015年6月26日至29日、8月26日至28日采用尾市拉抬、盤中拉抬等方式操縱“節(jié)能風(fēng)電”價格。資料顯示，廣州安州投資在2015年6月，因操縱“節(jié)能風(fēng)電”獲利3874萬;2015年8月，因操縱“節(jié)能風(fēng)電”股價獲利1183萬;賬戶組共計獲利5057萬。

證監(jiān)會處罰顯示，沒收廣州安州投資違法所得5057萬元，并處以5057萬元罰款;對王福亮給予警告，并處以60萬元罰款。私募機(jī)構(gòu)廣州安州投資因操作市場被罰沒了過億資金。

該機(jī)構(gòu)在2018年4月初，曾因持有“京山輕機(jī)”“經(jīng)緯紡機(jī)”“蘇州固锝”和“中核鈦白”等4家公司股票分別達(dá)到上市公司總股本的5%時，未依法履行報告、通知及公告義務(wù)，被分別處以30萬罰款，合計處以120萬罰款。

在2018年3月，證監(jiān)會對上海拓璞投資管理有限公司的投資總監(jiān)文宏的處罰決定書，則將私募機(jī)構(gòu)管理相關(guān)負(fù)責(zé)人進(jìn)行“老鼠倉”交易的違法行為公之于眾。2015年2月1日至12月31日，文宏在同時作為“汪某”證券賬戶實際操作人和“萬聯(lián)證券拓璞2號”賬戶投資經(jīng)理期間，“汪某”證券賬戶與“萬聯(lián)證券拓璞2號”存在趨同交易情況。期間，汪某深圳股東賬戶共參與了深市32只股票的交易，成交金額合計18701萬元;汪某上海股東賬戶共參與了滬市25只股票的交易，成交金額合計19249萬元。27只趨同交易股票的趨同金額為1.84億元，趨同股票占比47.37%，趨同交易收益為251.44萬元。

“處罰的多是之前的案例，不過卻反映出私募機(jī)構(gòu)的一些常見的違規(guī)違法操作手法。”一家私募機(jī)構(gòu)人士對長江商報記者表示，“二級市場的私募亂象主要集中在高杠桿配資，為了謀取利益，私募機(jī)構(gòu)會‘鋌而走險’違規(guī)違法參與股價操縱。”

累計354家私募機(jī)構(gòu)處于失聯(lián)狀態(tài)

“比較擔(dān)憂的是一些私募機(jī)構(gòu)進(jìn)行‘短融長投’和‘自融自投’的違規(guī)操作。這些較為隱蔽且容易出現(xiàn)道德風(fēng)險。”北京一中型私募機(jī)構(gòu)人士對長江商報記者表示。

所謂“短融長投”，指的是私募機(jī)構(gòu)在融資過程中，本向投資人募資的資金為短期資金，卻更多投向了長期項目，在投資封閉期解禁后，難以向投資人兌現(xiàn)投資回報和本金的情況。而“自融自投”，是私募機(jī)構(gòu)將所募資金投向關(guān)聯(lián)企業(yè)或者旗下公司，這就容易造成所投項目回報不達(dá)預(yù)期等問題。

“資金錯配問題有其明顯的風(fēng)險，容易引發(fā)流動性風(fēng)險、影響系統(tǒng)運作的穩(wěn)定性以及可能存在市場違約風(fēng)險等。”該私募人士指出，“自融問題則會造成內(nèi)部利益輸送，最終損害的是投資人的權(quán)益。”

有行業(yè)專家指出，投資市場比較容易面臨短期資金募資容易而長期資金募資難的問題，若私募機(jī)構(gòu)打著短期募資的“幌子”實際將投資人的錢投向長期退出的項目，則涉嫌欺瞞行為和違規(guī)宣傳等。

除了投資端，在募資端，向投資者承諾保本或最低收益、向不特定對象宣傳推介私募基金產(chǎn)品、向不合格投資者募集資金等，也是私募行業(yè)目前常見的一些違規(guī)違法現(xiàn)象。

此前，長江商報記者就曾在一家自稱“已備案”的私募機(jī)構(gòu)基金經(jīng)理處，聽聞其推介被“拆分”的“基金產(chǎn)品”。“一份5萬—10萬，10份、20份為一個LP(有限合伙人)，投資人可以得到一份證書，公司再把這些投資人做成一個LP(有限合伙人)，不超過200個LP(有限合伙人)投向某新三板上市前企業(yè)。”該公司的私募經(jīng)理介紹說。

不過，在3個月后，就傳來該公司老總跑路失聯(lián)的消息。而投資人維權(quán)的信息則一直在進(jìn)行之中。

這種違法的募資方式，被多位業(yè)內(nèi)人士稱為“披著私募外衣”的非法集資行為。

事實上，近日中國證券投資基金業(yè)協(xié)會公布了第21批擬失聯(lián)私募機(jī)構(gòu)名單，涉及123家機(jī)構(gòu)，其中有北京、上海、深圳等地的私募機(jī)構(gòu)失聯(lián)最多。數(shù)據(jù)顯示，自中基協(xié)開展自律核查工作以來，累計有354家私募機(jī)構(gòu)處于失聯(lián)狀態(tài)，有128家機(jī)構(gòu)已被注銷登記，有9家機(jī)構(gòu)已自行申請注銷登記。

這些失聯(lián)私募機(jī)構(gòu)中，不乏有私募機(jī)構(gòu)涉嫌非法集資、出現(xiàn)資金兌付等問題，還有些私募在投資業(yè)務(wù)上出現(xiàn)各種違法違規(guī)行為。

“從近期的監(jiān)管政策來看，私募監(jiān)管逐漸趨嚴(yán)，近期大量政策出臺。資管新規(guī)明確了私募基金也納入監(jiān)管范圍。不過，私募基金機(jī)構(gòu)的違法成本依然較低，不少應(yīng)該規(guī)范的灰色地帶仍然不夠完善。私募行業(yè)在保持其私密性、靈活性的同時，也應(yīng)該有更為規(guī)范的法律監(jiān)管系統(tǒng)和行業(yè)自律系統(tǒng)。”一資深行業(yè)人士對長江商報記者強(qiáng)調(diào)。

關(guān)鍵詞： 投資人 家私 權(quán)益