從1996年有月度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來從未出現(xiàn)過負(fù)增長的M1同比增速，在10月降至歷史低位，并引發(fā)了機(jī)構(gòu)對這一反映企業(yè)與居民的投資意愿的關(guān)鍵指標(biāo)，是否會進(jìn)一步走低甚至出現(xiàn)負(fù)增長的討論。

中國央行最新的數(shù)據(jù)顯示，截至10月末，狹義貨幣(M1)余額54.01萬億元，同比增長2.7%，增速分別比上月末和上年同期低1.3個(gè)和10.3個(gè)百分點(diǎn)。歷史上，M1曾在2014年1月創(chuàng)下了1.2%的最低增速。

M1這一指標(biāo)代表什么？

M1，即狹義貨幣供應(yīng)量，指的是流通中現(xiàn)金(即M0)與單位活期存款之和，其中單位存款又包括了企業(yè)和機(jī)關(guān)團(tuán)體活期存款，但不包括居民個(gè)人儲蓄部分。

M1的增長反映了資金在經(jīng)濟(jì)部門之間、或企業(yè)部門內(nèi)部的轉(zhuǎn)移，往往代表著貨幣供給的活化程度。

換句話說，M1在一定程度上體現(xiàn)了企業(yè)與居民的投資意愿。其中，從企業(yè)角度看，融資規(guī)模與流動資金的增長往往意味著企業(yè)投資的擴(kuò)張，所以M1一方面反映了企業(yè)的生產(chǎn)和投資愿望;而從居民角度，體現(xiàn)了房地產(chǎn)等資產(chǎn)或消費(fèi)品的購置行為，這將使得居民的定期存款轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)的活期存款。

自1996年到現(xiàn)在，M1增速經(jīng)歷了7個(gè)比較完整的從上升到回落的周期，眼下大致處于第7個(gè)周期的末端。

M1為何下降？

兩年之前，由于M1保持高位增長，M1、M2之間的“剪刀差”不斷擴(kuò)大并刷新著歷史新高，一度引起了市場對“中國陷入流動性陷阱了嗎?”的熱議，央行還在當(dāng)年8月以答記者問的形式向市場釋疑。

當(dāng)時(shí)，M1增速不斷攀升，同比增速從2015年3月的2.9%一路加速至2016年7月的25.4%，央行表示，這主要是企業(yè)活期存款增速加快。然而過去兩年，M1同比增速就從20%以上滑落到最新的2.7%。

中金公司認(rèn)為，M1減速反映了去年底來多項(xiàng)政策同時(shí)收緊的滯后影響：金融條件與地產(chǎn)政策偏緊的環(huán)境下有效利率上升、企業(yè)盈利能力下降、地產(chǎn)需求走弱以及地方政府現(xiàn)金流收緊等現(xiàn)象均制約了M1的增長。

房地產(chǎn)調(diào)控政策趨嚴(yán)，居民通過購房將定期存款和中長期貸款轉(zhuǎn)為房地產(chǎn)企業(yè)活期存款大幅降低，被視為壓制本輪M1增長的重要原因。

“目前M1存量約為54萬億元，而過去12個(gè)月地產(chǎn)交易額達(dá)14.6萬億元，其中40%左右是多以居民存款支付的首付款，鑒于地產(chǎn)交易額增長波動性較高，它對M1增速的影響往往較為顯著。經(jīng)濟(jì)增長減速;疊加史上最嚴(yán)限購政策、實(shí)際房貸利率走高、房貸總量調(diào)控等因素的拖累，商品房銷售額已從2016年約40%的同比增速降至目前的低個(gè)位數(shù)，近期高頻數(shù)據(jù)顯示房地產(chǎn)市場景氣度快速下行，而這可能進(jìn)一步抑制M1增長。”中金公司稱。

除房地產(chǎn)調(diào)控外，平安證券指出，導(dǎo)致企業(yè)存款增速下降的原因還包括：自 2016 年下半年以來居民貸款尤其是居民短貸成為支撐人民幣信貸增長的主要因素，企業(yè)貸款的低迷導(dǎo)致企業(yè)活期存款增速下降;金融監(jiān)管的趨嚴(yán)導(dǎo)致整體信用環(huán)境的收緊，企業(yè)可獲得的融資資源大幅降低;工業(yè)企業(yè)利潤增速的持續(xù)下滑導(dǎo)致企業(yè)的現(xiàn)金流較為緊張。

而占據(jù)M1另外半壁江山的機(jī)關(guān)團(tuán)體活期存款同比增速的下滑，則與近期地方債凈發(fā)行驟降、壓低政府部門現(xiàn)金流增長，以及土地交易降溫對地方政府收入的負(fù)面影響有關(guān)。

未來怎么走？

雖然最新出爐的10月金融數(shù)據(jù)顯示M1同比增速尚未刷新有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來的最低值(2014年1月M1同比增長1.2%)，但機(jī)構(gòu)對M1未來走勢的擔(dān)憂已經(jīng)盡顯。

中金公司旗幟鮮明的指出 ，目前名義增長和企業(yè)盈利面臨進(jìn)一步下行的壓力，如果政策面不果斷調(diào)整(尤其是財(cái)政和地產(chǎn)相關(guān)政策)，不能排除2019上半年M1增速轉(zhuǎn)負(fù)的可能。

平安證券也指出，短期內(nèi)M1同比增速大概率依然保持低迷。

該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，受制于工業(yè)企業(yè)利潤增速持續(xù)下滑和商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好相對較低，貸款派生存款的信用創(chuàng)造能力短期難以大幅提高，企業(yè)活期存款同比增速有望邊際改善，但難以轉(zhuǎn)向大幅上升。此外，在堅(jiān)決遏制地方政府隱性債務(wù)增加和防范地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下，機(jī)關(guān)團(tuán)體活期存款同比增速下行趨勢難以轉(zhuǎn)變。

不過，市場也有略樂觀的聲音。

華泰證券認(rèn)為，10月M1、M2 增速均已至歷史低位水平，進(jìn)一步下行難度較大。貨幣政策仍將保持中性穩(wěn)健，流動性合理寬松可期。結(jié)合近期監(jiān)管政策發(fā)力提高金融機(jī)構(gòu) 授信意愿，信貸供給加大在望，低位反轉(zhuǎn)概率較高，企業(yè)流動性緩解可期。

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