2月20、21日，短短兩個(gè)交易日間，人民幣對美元暴漲近600點(diǎn)。截至北京時(shí)間16:00，美元/人民幣、美元/離岸人民幣分別報(bào)6.7126、6.7121，21日下午一度升破6.6927。北京時(shí)間21日16:30，美元/人民幣官方收盤價(jià)為6.7101，創(chuàng)1月31日以來新高，較上日官方收盤價(jià)漲135點(diǎn)。

在短期內(nèi)出現(xiàn)劇烈的波動(dòng)，背后隱射了交易員倉位的大幅變動(dòng)——“貿(mào)易摩擦有望緩解，美聯(lián)儲(chǔ)釋放鴿派信號(hào)、年內(nèi)加息預(yù)期降到1次，甚至我們內(nèi)部認(rèn)為今年1次加息都沒有了，這是之前完全沒想到的。”某歐資銀行外匯交易員對第一財(cái)經(jīng)記者表示，現(xiàn)在愿意相信不加息的陣營擴(kuò)大，之前對看空美元并無信心的交易員也開始翻空。

“人民幣回到去年初的水平(近6.3)也完全有可能。”渣打宏觀、外匯策略師張蒙對第一財(cái)經(jīng)表示，“看漲人民幣并非取決于中國經(jīng)濟(jì)基本面，5-6%的漲幅完全可以來自美元自身的跌幅，A股國際化、全球債券指數(shù)納入中國債市所帶來的被動(dòng)資金流入，也會(huì)帶動(dòng)市場對人民幣的需求。”渣打去年底預(yù)計(jì)，美元/人民幣在2019年底將觸及6.65的點(diǎn)位，且認(rèn)為人民幣仍有進(jìn)一步走強(qiáng)的空間。

美聯(lián)儲(chǔ)意外“放鴿”

就在去年底，即使對美聯(lián)儲(chǔ)加息最為悲觀的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，也認(rèn)為2019年美聯(lián)儲(chǔ)至少加息2次，且縮表仍將持續(xù)進(jìn)行。然而，今年1月開始，這一情景假設(shè)也不斷被顛覆。

北京時(shí)間周四凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布1月會(huì)議紀(jì)要，再度確認(rèn)了當(dāng)時(shí)政策轉(zhuǎn)為鴿派背后的考量。會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，面對多種經(jīng)濟(jì)前景的風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策的行動(dòng)應(yīng)該有耐心，幾乎全體一致支持今年公布停止縮表的計(jì)劃，釋放了今年有望結(jié)束縮表的信號(hào)。

此前各界預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)今年下半年仍有望加息1次，2020年將停止加息。但目前，已經(jīng)有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)今年再加息的概率很小，且市場定價(jià)顯示，明年可能降息。盡管機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為降息這一假設(shè)太過極端，但這的確反映了交易員當(dāng)下的情緒和預(yù)期。

對比去年12月，盡管美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示利率已經(jīng)接近中性利率，但他稱縮表處于自動(dòng)駕駛(automatic pilot)狀態(tài)，這又震動(dòng)了市場。此前，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2019年的縮表目標(biāo)約是今年的近2倍(近6000億美元)。但目前而言，美聯(lián)儲(chǔ)將靈活掌握縮表的節(jié)奏，甚至很快會(huì)公布停止縮表的計(jì)劃。

這轉(zhuǎn)向再度打擊了美元多頭的信心?？s表的緊縮效應(yīng)其實(shí)并不遜色于加息，因此多位分析師對記者表示，如果美聯(lián)儲(chǔ)的立場是中性或者寬松的，就必然會(huì)考慮停止縮表或?qū)s表更為靈活。

“原先，我們認(rèn)為美元見頂，但并沒有強(qiáng)烈看空美元，因?yàn)槿绻吹涝?，就意味著要看多一些其它貨幣，但在十國集團(tuán)(G10)中，沒有一個(gè)貨幣能被真正看好，畢竟美國經(jīng)濟(jì)仍是最強(qiáng)勁的，”上述交易員對記者表示，“但現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)停止加息、縮表的預(yù)期越來越強(qiáng)，這就打亂了之前的邏輯。”

該交易員也表示，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前完全有理由不加息，因?yàn)橥洸]有達(dá)到2%的目標(biāo)水平，“而且未來大概率可能維持在2%，不上不下，盡管失業(yè)率創(chuàng)歷史新低，但通脹沒有上行壓力，這就進(jìn)一步讓美聯(lián)儲(chǔ)有理由停止加息。”

交易員做多人民幣

不可否認(rèn)的是，貿(mào)易不確定性在很大程度上影響了金融市場。市場普遍預(yù)期貿(mào)易摩擦將得到緩解，這也將推動(dòng)新興市場反彈。商務(wù)部新聞發(fā)言人高峰21日下午在例行發(fā)布會(huì)上透露，目前中美雙方工作層已于19日開始工作，高級(jí)別磋商將于21-22日在華盛頓舉行。

荷寶(Robeco)全球基礎(chǔ)股票主管、新興市場股票投資組合經(jīng)理費(fèi)德麗(Fabiana Fedeli)近期在接受第一財(cái)經(jīng)專訪時(shí)表示，新興市場風(fēng)險(xiǎn)有所弱化，尤其看好中國、韓國等市場，“但低估值從來不是人們加倉新興市場的理由，估值可以在低位維持很久，更重要的催化劑則是盈利。”

在她看來，2018年外部不確定性導(dǎo)致新興市場企業(yè)推遲了生產(chǎn)、投資計(jì)劃，影響了企業(yè)盈利增速，但2019年的貿(mào)易不確定性在上半年有望大大降低，這將提振企業(yè)的生產(chǎn)和投資，有望拉動(dòng)亞太市場企業(yè)盈利，并推動(dòng)資金回流，這將帶動(dòng)新興市場貨幣反彈。

周三在岸日間收盤后，中國外交部回應(yīng)人民幣匯率相關(guān)問題稱，中國是一個(gè)負(fù)責(zé)任的大國，我們多次重申不搞競爭性貨幣貶值;我們不會(huì)將人民幣匯率作為工具來應(yīng)對貿(mào)易爭端;我們也希望美國能夠尊重市場規(guī)律，尊重客觀事實(shí)，不要把匯率問題政治化。

“之前我們的觀點(diǎn)是，美元見頂，看多歐元但看空人民幣，不過目前看來，看空人民幣的邏輯需要調(diào)整。”上述交易員告訴記者。

盡管中國經(jīng)濟(jì)仍在觸底的過程中，且美國經(jīng)濟(jì)是高位見頂，但機(jī)構(gòu)也認(rèn)為，無需用經(jīng)濟(jì)基本面來衡量匯率。張蒙就對記者表示，當(dāng)機(jī)構(gòu)倉位出現(xiàn)變化時(shí)，即使人民幣回到去年初的水平(近6.3)也是完全有可能的，而這一近5%的漲幅可以完全來自于美元自身的跌幅。

此外，今年外資流入中國股債市場也將成為人民幣的支撐。摩根士丹利預(yù)計(jì)，2019年A股的外資流入量將達(dá)700億～1250億美元。未來十年，預(yù)計(jì)每年都會(huì)有約1000億～2200億美元的外資流入。摩根士丹利也預(yù)計(jì)，MSCI會(huì)將A股的納入因子在未來5～8年間提升至100%。近期，第一財(cái)經(jīng)記者也獨(dú)家報(bào)道，MSCI在今年3月1日大概率會(huì)宣布擴(kuò)大A股的納入因子，但20%的幅度尚存變數(shù)。

中國債市也將于今年4月被納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)(BBGA)。多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，截至2021年，將有約1000-3000億美元的被動(dòng)資金流入中國債券市場。渣打銀行此前預(yù)計(jì)，估算被動(dòng)流入資金將會(huì)是每個(gè)月100億～130億美元，持續(xù)20個(gè)月，直到2020年底。

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