時(shí)隔1個(gè)月，央行再次重啟14天期逆回購操作。1月24日，央行發(fā)布消息稱，為維護(hù)春節(jié)前流動(dòng)性平穩(wěn)，央行以利率招標(biāo)方式開展了1500億元14天期逆回購操作。中標(biāo)利率2.25%，較上次操作2.35%下降10個(gè)基點(diǎn)。

呵護(hù)春節(jié)假期前流動(dòng)性

自1月17日7天期逆回購利率下降10個(gè)基點(diǎn)后，此次央行重啟的14天期逆回購?fù)较抡{(diào)10個(gè)基點(diǎn)。

北京商報(bào)記者注意到，此次操作是2022年央行首次開展14天期逆回購，除了降價(jià)外，在操作規(guī)模上也呈現(xiàn)增量趨勢，繼上次操作來看，此次央行將操作量提升至1500億元，對沖當(dāng)日到期的1000億元逆回購后，實(shí)現(xiàn)單日流動(dòng)性凈投放500億元。

在業(yè)內(nèi)看來，央行此次調(diào)降14天期逆回購利率，屬于此前下調(diào)利率的“配套”動(dòng)作，繼下調(diào)中期借貸便利(MLF)和7天期逆回購操作利率后，央行再次下調(diào)常備借貸便利(SLF)利率和14天期逆回購操作利率等政策利率，主要目的還是為了呵護(hù)春節(jié)假期前流動(dòng)性，推動(dòng)利率中樞下移，更好地幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)降成本。

正如蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心副主任陶金所說，央行重啟14天期逆回購操作，利率協(xié)同7天期逆回購下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，一方面順應(yīng)了近期降息的節(jié)奏，并維護(hù)利率短期期限的匹配度，避免銀行對短期不同期限資金的拆放行為扭曲，另一方面也延續(xù)了前期跨月流動(dòng)性調(diào)節(jié)的風(fēng)格。

北京商報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，央行此前操作的逆回購常規(guī)量一般在100億元左右，自1月17日開始加量至千億元級別。陶金認(rèn)為，“操作規(guī)模與前期相比略大，主要體現(xiàn)了對跨月和春節(jié)流動(dòng)性的呵護(hù)”。

央行啟動(dòng)14天期逆回購主要目的還是為了呵護(hù)春節(jié)假期前流動(dòng)性，保持資金面量足價(jià)穩(wěn)，避免存款類機(jī)構(gòu)在春節(jié)假期前結(jié)賬造成資金價(jià)格波動(dòng)率上升。宏觀分析師王好同樣稱，14天期逆回購利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，與1年期MLF、7天期逆回購和SLF利率下調(diào)幅度保持一致，這一結(jié)果完全符合預(yù)期。

“利率走廊整體同幅度下移意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門直接融資成本開始下降，春節(jié)假期后，貨幣市場降息利好有望傳導(dǎo)至信貸端，帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本進(jìn)一步下行，促進(jìn)信貸需求恢復(fù)。”王好說道。

如何影響股市、債市、樓市

近期央行降息動(dòng)作不斷，繼1月17日降低1天期逆回購、MLF利率10個(gè)基點(diǎn)后，隨后1月20日1年期LPR報(bào)價(jià)調(diào)低10個(gè)基點(diǎn)，5年期LPR調(diào)低5個(gè)基點(diǎn)。緊接著再次降息調(diào)低了SLF隔夜、7天和1個(gè)月的利率10個(gè)基點(diǎn)。

陶金告訴北京商報(bào)記者，1月央行完成了利率走廊的上限和中樞的下調(diào)，由于利率走廊下限超額準(zhǔn)備金利率0.35%已經(jīng)足夠低，因此利率走廊之下的政策利率體系基本完成了系統(tǒng)性的調(diào)低。

他進(jìn)一步解釋道，流動(dòng)性的繼續(xù)寬松以及降息，對債市而言是利好，一方面政策利率調(diào)低在利率市場化程度加深的情況下將有效地傳導(dǎo)至市場利率，另一方面流動(dòng)性繼續(xù)寬松，銀行資產(chǎn)的配置壓力加大，信用利差收窄;另外對股市的影響偏結(jié)構(gòu)性，估值敏感型的成長和科技股更加受益，但股市整體表現(xiàn)仍然有賴于其他宏觀政策的配合發(fā)力;此外，在樓市政策維穩(wěn)中邊際寬松的情況下，降息對樓市的影響將比前期更大一些。一方面長期利率下降，房貸利率下行刺激購房需求，另一方面利率下行刺激房地產(chǎn)杠桿率提升，未來通脹壓力提升，也提升了房產(chǎn)保值作用。

從市場影響來看，王好同樣說到，政策利率整體下調(diào)對負(fù)債端最重要的意義在于資金成本降低，進(jìn)而帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求回升，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長。首先，這將有利于降低企業(yè)部門直接和間接融資成本。其次，這對防控地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，化解房地產(chǎn)局部風(fēng)險(xiǎn)事件，保持房地產(chǎn)行業(yè)健康穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展具有積極意義。最后，政策利率整體下調(diào)或?qū)⒔档蜋?quán)益市場估值，對保持股市健康平穩(wěn)發(fā)展具有促進(jìn)作用。

在市場資金表現(xiàn)上，1月24日，隔夜Shibor(上海銀行間同業(yè)拆放利率)下行12.8個(gè)基點(diǎn)至1.935%，7天期Shibor小幅上行2個(gè)基點(diǎn)至2.132%，14天期Shibor利率則上行6.7個(gè)基點(diǎn)至2.435%。

后續(xù)或仍存降息空間

央行近期采取的一系列調(diào)降措施備受關(guān)注，而對后續(xù)貨幣政策走向，也引發(fā)業(yè)內(nèi)熱議：不排除貨幣當(dāng)局進(jìn)一步降低政策利率的可能。

1月18日，國務(wù)院新聞辦公室舉行的2021年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會上，央行曾對后續(xù)貨幣政策定調(diào)方向。在利率上就提出，“保持企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。健全市場化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，發(fā)揮貸款市場報(bào)價(jià)利率改革效能，穩(wěn)定銀行負(fù)債成本，促進(jìn)企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降，推動(dòng)金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利”。

展望后續(xù)，陶金指出，年初至上半年，穩(wěn)增長政策之下的“寬貨幣、寬信用”將逐步呈現(xiàn)。未來政策重點(diǎn)或?qū)⑥D(zhuǎn)向?qū)捫庞?，引?dǎo)總量和結(jié)構(gòu)性的信貸擴(kuò)張，也有小幅降息空間，以徹底扭轉(zhuǎn)預(yù)期。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存，在財(cái)政政策發(fā)力的情況下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資利率有抬升壓力，需要貨幣政策配合。下半年，下游的通脹率可能在低基數(shù)豬周期回升等作用下有所回升，甚至不排除破3的可能。貨幣和信貸寬松帶來的防風(fēng)險(xiǎn)必要性加大，由此貨幣政策可能重回中性。

王好則稱，春節(jié)假期之前，貨幣當(dāng)局有望繼續(xù)加大公開市場操作力度，保持跨春節(jié)資金面平穩(wěn)運(yùn)行。春節(jié)假期結(jié)束后，公開市場操作大概率將回歸常態(tài)。后續(xù)穩(wěn)增長需要貨幣政策總量工具支持。

“此前，兩次全面降準(zhǔn)操作為2021年下半年以來政府債券融資提供了充足的流動(dòng)性支持，對穩(wěn)增長起到了積極的作用，有效發(fā)揮了宏觀調(diào)控政策跨周期調(diào)節(jié)的功能。目前，改善企業(yè)部門生產(chǎn)經(jīng)營預(yù)期，促進(jìn)其信貸需求恢復(fù)的重要性凸顯。”王好預(yù)測，春節(jié)后，價(jià)格型貨幣政策工具的運(yùn)用可能會成為優(yōu)先選擇，以促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本穩(wěn)中趨降，不排除貨幣當(dāng)局進(jìn)一步降低政策利率的可能，時(shí)間點(diǎn)可能在一季度末或二季度初。不僅是總量工具，降息也將作為結(jié)構(gòu)工具促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上補(bǔ)短板。

關(guān)鍵詞： 央行 逆回購操作 流動(dòng)性 實(shí)體經(jīng)濟(jì)