2021年9月2日，中央提出深化新三板改革，設立北京證券交易所(以下簡稱“北交所”)，打造服務創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。一年來，北交所成功開市并平穩(wěn)運行，基礎制度四梁八柱搭建完成，各項制度安排有效運轉，融資交易功能不斷強化，打造主陣地的企業(yè)、制度、文化和生態(tài)等各方面要素在不斷集聚，北交所實現(xiàn)了穩(wěn)起步，打造服務創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地取得初步成效。

完善創(chuàng)新型中小企業(yè)市場生態(tài)初見成效

各項數(shù)據(jù)顯示，北交所宣布設立一年來，在完善創(chuàng)新型中小企業(yè)市場生態(tài)方面已初見成效。一是支持了一批創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展。截至2022年9月2日，北交所上市公司110家，其中，中小企業(yè)占比77%，民營企業(yè)占比90%，戰(zhàn)略新興產業(yè)、先進制造業(yè)等占比超八成，覆蓋工業(yè)材料、信息技術、醫(yī)藥健康、“雙碳”和消費等多元細分創(chuàng)新領域。23家公司為國家級專精特新“小巨人”企業(yè)(不含尚未正式公布的第四批企業(yè))，2家獲得國家科技進步獎，平均研發(fā)強度達4.6%，是規(guī)模以上企業(yè)的3.3倍。北交所上市公司公開發(fā)行累計融資超235億元，平均每家2.1億元，有效助力企業(yè)提高技術、提升核心競爭力，支持企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展。

二是構建了一套特色制度安排。北交所以試點注冊制為牽引，在遵循交易所建設基本規(guī)律的基礎上，尊重中小企業(yè)發(fā)展規(guī)律和成長階段，構建了一套契合創(chuàng)新型中小企業(yè)特點的制度安排。

三是發(fā)揮了市場的紐帶作用。北交所堅持獨立發(fā)展、特色發(fā)展，一方面落地轉板機制，打通與滬深市場銜接，給企業(yè)更多選擇;另一方面向區(qū)域股權市場輻射，為打造服務創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地夯實土壤根基。目前區(qū)域市場向北交所輸送上市資源的路徑已經(jīng)打通，累計已有760余家區(qū)域性股權市場企業(yè)申請新三板掛牌。

四是優(yōu)化了服務創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場生態(tài)。北交所開市后，合格投資者數(shù)量已經(jīng)超過513萬戶，是宣布設立前的近3倍;500余只公募基金布局，持倉市值穩(wěn)步增加，VC/PE加大投入，社?；稹⒈ｋU資金、QFII/RQFII均已入市。112家證券公司深度展業(yè)，初步形成一批深耕中小企業(yè)資本市場服務的特色中介。券商、基金公司等投研覆蓋力度加大。21家商業(yè)銀行積極對接，共同探索支持中小企業(yè)、發(fā)展普惠金融的新路徑。最高法出臺司法保障意見，財政、工信、科技等部委協(xié)同促進，與66個省市政府簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，各方合力逐漸形成，協(xié)同促進市場建設。

開源證券資本市場部負責人彭海對《經(jīng)濟參考報》記者表示，北交所的設立完善了中國多層次資本市場結構。近一年來，北交所成功設立開市并平穩(wěn)運行，各項制度逐步落地，市場融資交易功能不斷深化。在申報受理方面，北交所發(fā)行上市審核工作整體運行良好。在上市審核效率方面出現(xiàn)了明顯的提升。同時北交所對新三板創(chuàng)新層、基礎層產生“反哺”作用明顯，新增掛牌數(shù)量和新三板融資金額均得到大幅提升。

銀河證券首席經(jīng)濟學家劉鋒表示，作為資本市場服務創(chuàng)新型中小企業(yè)的重要平臺，北交所的設立和運行，對于增強資本市場服務中小企業(yè)能力，提高中小企業(yè)直接融資比重、增強經(jīng)濟社會發(fā)展活力和韌性意義深遠，走出了一條資本市場服務中小企業(yè)的普惠金融之路。從目前盈利能力看，北交所公司經(jīng)營保持穩(wěn)健，創(chuàng)新驅動作用增強，負債結構向好，規(guī)范性水平持續(xù)提升，體現(xiàn)出較強的韌性與活力。

允泰資本創(chuàng)始合伙人、首席經(jīng)濟學家付立春表示，北交所的設立是資本市場多層次體系完善過程中濃墨重彩的一筆，戰(zhàn)略性意義較大。北交所宣布成立以來，總體來說超預期，尤其是制度建設方面體現(xiàn)了獨特性，市場化走在前列。尤其是融資機制按需靈活，除公開發(fā)行外，上市公司在新三板掛牌階段平均進行2次定向發(fā)行融資，單次融資5000萬元左右，上市后已有5家啟動再融資，形成按需、小額、多次的接續(xù)融資機制，降低了中小企業(yè)融資成本，緩解中小企業(yè)現(xiàn)金流壓力。

流動性和估值水平較為合理

從市場運行來看，北交所整體保持了合理的流動性與估值水平。業(yè)內人士表示，北交所流動性和估值水平較為合理主要體現(xiàn)在幾個方面，一是流動性水平整體符合中小市值股票特征。北交所股票以小市值為主，流通盤規(guī)模小，83%的公司市值低于15億元。北交所投資者以合格個人投資者、機構投資者為主，交易相對低頻理性，持股期限相對較長，更加關注企業(yè)成長帶來的中長期收益。市場的換手率不宜簡單與其他市場對標。整體看，截至8月25日，北交所開市以來日均成交10.29億元，較精選層階段提高167.17%。

二是估值波動與傳統(tǒng)發(fā)行上市呈不同特點。在一體發(fā)展的市場結構和上市前公開交易的博弈格局下，由于新股上市前已在創(chuàng)新層掛牌交易，上市后價格呈現(xiàn)更加復雜的買賣博弈特點，不會因為單次公開發(fā)行就產生明顯的流動性溢價。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，北交所新股首日7成上漲，平均漲幅69.97%;上述股票首日下跌或漲幅小于5%的，剔除首日后的月度漲跌幅平均為5.34%、最大漲幅96.95%，股價在新老股東博弈、綠鞋穩(wěn)價機制下快速形成均衡價格，各階段參與者均有不同收益。

三是新設市場投資機會吸引各類主體參與?；诒苯凰袌龃_定性的發(fā)展預期，專業(yè)機構不斷加大布局力度，交易持倉比例穩(wěn)步提升。

四是北交所流動性水平將穩(wěn)步提升。隨著上市公司數(shù)量進一步增加、結構進一步豐富，市場深度將進一步增加，優(yōu)質上市公司集聚也將帶動更多資金參與，進一步激活市場交易。

據(jù)了解，北交所將研究降低交易成本，適時推出北交所指數(shù)，持續(xù)推進交易機制創(chuàng)新，豐富產品供給，滿足投資者多元化交易需求，促進提升定價效率，隨著相關舉措落地，市場流動性基礎條件必將進一步改善。

下一步，北交所將聚焦“打造服務創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地”的總目標，持續(xù)深化改革創(chuàng)新，推動市場盡快實現(xiàn)規(guī)模積累，完善市場融資交易功能，健全市場產品體系，繼續(xù)發(fā)揮好“主陣地”輻射帶動作用，為支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展貢獻更大力量。(記者 高欣)

關鍵詞： 北交所上市公司 創(chuàng)新型中小企業(yè)市場生態(tài) 融資交易功能 資本市場結構