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主要觀點

經(jīng)濟短期前景預期轉向走弱

按照彭博最新的宏觀中長期前景POLL（5 月18 日-5 月24 日，69 家機構有效回復），隨著2023 年經(jīng)濟、社會生活正常化的進行，經(jīng)濟復蘇緩回升中波動態(tài)勢漸又顯現(xiàn)，市場對中國經(jīng)濟短期前景平穩(wěn)中小幅波動的預期上升，對中國經(jīng)濟短期恢復前景中的強韌性看法進一步體現(xiàn)，雖然經(jīng)濟復蘇景氣度穩(wěn)中趨降成為新的市場主流看法，但對中國經(jīng)濟中長期前景平穩(wěn)的預期態(tài)勢仍未改變。對未來4Q 的GDP 增速預期，雖然都呈現(xiàn)了比上期下降的變化，但下降幅度有限（≤0.3%），表明市場整體預期經(jīng)濟平穩(wěn)的態(tài)勢沒有改變，經(jīng)濟運行平穩(wěn)中有韌性。最新的市場預期表明，市場對中國經(jīng)濟前景仍抱有較高信心，韌性認識進一步強化。對市場較為關心的消費前景，未來4Q 消費增速的市場預期中位數(shù)2 升2 降（比上月POLL 時相比，2023 年Q2、Q3 下降，2023 年Q4 和2024 年Q1 上升），表明市場的信心仍然存在。

物價、貨幣穩(wěn)中趨落的預期不變

經(jīng)濟持續(xù)回暖并沒有改變市場對物價前景的預期，穩(wěn)中趨升仍是市場主流看法，對未來4Q 的CPI 同比增速，本次預期全部有所下調，中值變化呈現(xiàn)了顯著的先降后升態(tài)勢，表明市場對通脹前景憂慮進一步緩解；對PPI 預期則進一步下降，預期轉正時點仍為Q4。我們對物價和市場存在預期差，我們認為中國通脹前景將延續(xù)穩(wěn)中趨降態(tài)勢，PPI將延續(xù)3-6Q 的萎縮態(tài)勢，或在年中前后迎來CPI 和PPI 雙負的局面。對于具有政策風向標的貨幣增長前景，穩(wěn)中趨降的市場預期不變，但下降速率較?。粚ω泿耪攮h(huán)境變化的預期，按照通常的政策力度和節(jié)奏，市場主流預期認為年內仍有1 次降準，時間窗口為Q4，降息預期仍不存在；說明上周央行的持續(xù)降息工作超出了市場預期。

經(jīng)濟信心仍在，市場波動中回暖

從市場預期看，外需放緩并未成為市場擔憂，內需中消費持續(xù)疲軟也不構成市場主流預期，投資增長預期也基本平穩(wěn)，因此經(jīng)濟運行平穩(wěn)有韌性的整體格局并沒有改變。對中國經(jīng)濟未來12 月內陷入衰退的概率，6 名經(jīng)濟學家給出了中值13%的預估概率，可見市場并無過度悲觀預期。綜合來看，中國經(jīng)濟和政策的雙平穩(wěn)是市場主流預期；對資本市場估值中樞有重要影響的利率體系平穩(wěn)預期不變，市場仍然認為，隨著經(jīng)濟恢復和貨幣回撤，市場利率將趨于緩慢回升，標桿利率10 年國債YTM 預期下半年將回到3.0%上方。與市場預期不同，我們認為未來2-4Q 內降息、降準或再發(fā)生。超預期的利率政策調整后，利率體系下移帶來估值中樞上行是確定性的趨勢，中國資本市場波動性回暖態(tài)勢或來臨。

風險提示

俄烏沖突擴大化，國際金融形勢改變；中國通脹超預期上行，中國貨幣政策超預期變化。

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