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報(bào)告摘要：

7 月政治局會(huì)后，轉(zhuǎn)債震蕩格局迎來(lái)變化。7 月24 日政治局會(huì)議召開(kāi)之前，權(quán)益市場(chǎng)延續(xù)此前震蕩回落態(tài)勢(shì)。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)強(qiáng)韌性?xún)?yōu)勢(shì)進(jìn)一步延續(xù)，甚至在債市旺盛需求的支撐下，指數(shù)層面仍維持月內(nèi)正向收益。政治局會(huì)議定調(diào)之后，權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著提升，尤其是金融地產(chǎn)等價(jià)值風(fēng)格行業(yè)，驅(qū)動(dòng)權(quán)益指數(shù)大幅回暖，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)由于金融品種權(quán)重較大，同樣從中受益明顯，并刷新年內(nèi)新高。

估值變化方面，7 月轉(zhuǎn)債市場(chǎng)各價(jià)位估值均有所回升，偏債型品種估值拉伸幅度明顯較大。從分位數(shù)來(lái)看，各價(jià)位轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)的估值水平分化明顯，偏債型品種估值重回較高水平，高平價(jià)轉(zhuǎn)債估值則更為溫和。

純債環(huán)境：7 月票據(jù)利率下行至低位，指向信貸可能偏弱，貨幣政策寬松預(yù)期仍存，流動(dòng)性快速收斂的概率較低。這意味著，對(duì)于轉(zhuǎn)債而言，債市環(huán)境未來(lái)可能延續(xù)較為友好的狀態(tài)。

正股環(huán)境：在經(jīng)濟(jì)基本面避免失速下滑、流動(dòng)性合理充裕、風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的背景下，轉(zhuǎn)債正股環(huán)境有望迎來(lái)改善。即使接下來(lái)本輪政策落地生效進(jìn)展相對(duì)較緩，在流動(dòng)性支撐下，轉(zhuǎn)債估值演變趨勢(shì)大概率與此前情況相接近，即下有底、上有頂?shù)膮^(qū)間震蕩格局。若接下來(lái)政策出臺(tái)較為密集且落地效果較強(qiáng)，偏股型轉(zhuǎn)債估值環(huán)境將得到顯著改善。

轉(zhuǎn)債環(huán)境：正股震蕩回暖之后，發(fā)行人強(qiáng)贖傾向或?qū)⒂兴嵘?，關(guān)注強(qiáng)贖預(yù)期擾動(dòng)。值得注意的是，發(fā)行人發(fā)布可能贖回的提示性公告之后，投資者可能提前認(rèn)真對(duì)待高溢價(jià)轉(zhuǎn)債的潛在贖回壓力。

策略：轉(zhuǎn)債啞鈴策略延續(xù)，倉(cāng)位可逐步向偏股傾斜。考慮到機(jī)構(gòu)自發(fā)加倉(cāng)空間較為有限，債市更多起到托底轉(zhuǎn)債估值而非推動(dòng)作用，后續(xù)靜待正股驅(qū)動(dòng)，尤其是政治局會(huì)議召開(kāi)之后，關(guān)注政策帶來(lái)的相關(guān)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善。

行業(yè)及個(gè)券方面，其一，高股息的中特估轉(zhuǎn)債，無(wú)論從正股的防御屬性&主題屬性，還是從轉(zhuǎn)債價(jià)位結(jié)構(gòu)來(lái)看，均具有較高關(guān)注價(jià)值。（名單可見(jiàn)正文）；其二，出口支撐&即期業(yè)績(jī)尚可&政策環(huán)境友好的汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈品種，在震蕩的正股環(huán)境下，仍具有一定關(guān)注價(jià)值，如銀輪轉(zhuǎn)債、愛(ài)迪轉(zhuǎn)債等；其三，產(chǎn)業(yè)供需格局存在邊際改善動(dòng)能&政策環(huán)境較為友好，消費(fèi)電子相關(guān)品種值得關(guān)注，如冠宇轉(zhuǎn)債、環(huán)旭轉(zhuǎn)債等。此外，順周期板塊的交易價(jià)值依然具備，如華翔轉(zhuǎn)債、鴻路轉(zhuǎn)債等。

風(fēng)險(xiǎn)提示。美聯(lián)儲(chǔ)可能加速緊縮，抑制全球市場(chǎng)需求；權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)格加速輪動(dòng)；轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)則出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整等。

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