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投資要點

事件：公司發(fā)布2023 年中報。23H1 公司營收128.94 億元，同比增長11.6%；扣非后歸母凈利潤3.25 億元，同比下滑55.1%。23Q2 公司營收45.26 億元，同比下滑29.1%，環(huán)比下滑45.9%；扣非后歸母凈利潤0.27 億元，同比下滑93.6%，環(huán)比下滑90.8%。

報告期內(nèi)市占率提升。根據(jù)電池網(wǎng)數(shù)據(jù)，公司23H1 國內(nèi)三元正極市占率約18.3%、同比提升4.3pct。23H1 出貨量同比增長30%+，收入增幅小于出貨量主要系原材料價格下降帶來產(chǎn)品售價的調(diào)整。業(yè)績下滑主要系二季度原材料價格大幅波動，原材料采購價格與售價錯配所致。但是，公司自6 月以來經(jīng)營情況迅速恢復，單月出貨量環(huán)比增長30%，預計碳酸鋰價格企穩(wěn)后，公司出貨和業(yè)績都將有改善。

快速推進海外基地建設。公司在韓國已率先完成正極、前驅體和循環(huán)回收等一體化布局，已建成2 萬噸/年正極和0.6 萬噸/年前驅體產(chǎn)能，與北美主流客戶及日韓知名電池企業(yè)合作，產(chǎn)品主要銷往北美、日韓和歐洲等地。同時，公司積極在韓國擴大正極（含高鎳三元和磷酸鹽）和前驅體制造基地，已于近日收到韓國政府新萬金開發(fā)廳批準公司在韓國新增建設前驅體年產(chǎn)能8 萬噸的通知。公司同步籌建北美辦事處，并開展歐洲建廠的可行性論證。

積極布局新品。報告期內(nèi)，公司磷酸錳鐵鋰和鈉電產(chǎn)品出貨加速，磷酸錳鐵鋰上半年出貨近千噸，鈉電正極材料上半年出貨近百噸。同時，公司三元新產(chǎn)品研發(fā)進展順利，超高鎳多晶產(chǎn)品實現(xiàn)百噸級出貨，應用于長續(xù)航電池；9 系單多晶產(chǎn)品實現(xiàn)百噸級出貨，應用于4680 電池體系，大規(guī)模起量在即；Ni90 高鎳產(chǎn)品已批量供貨衛(wèi)藍新能源360Wh/kg 半固態(tài)電池體系，正式應用在蔚來ET7 等三款車型；中鎳7系單晶高電壓完成客戶導入驗證，實現(xiàn)小批量出貨。

投資建議：公司作為國內(nèi)首家實現(xiàn)NCM811 系列產(chǎn)品量產(chǎn)并應用于國際主流終端車企的正極材料生產(chǎn)企業(yè)，高鎳及超高鎳系列產(chǎn)品技術與生產(chǎn)規(guī)模均處于全球領先地位。公司持續(xù)擴大高鎳材料競爭優(yōu)勢的同時，圍繞主業(yè)開拓創(chuàng)新。因為公司二季度業(yè)績不及預期，我們調(diào)整公司盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為10.03 億元、15.45 億元和20.04 億元，對應的PE 分別是22.6、14.7、11.3倍，維持“買入-B”評級。

風險提示：新能源汽車銷量不及預期，公司新產(chǎn)線投產(chǎn)不及預期，上游資源價格繼續(xù)大幅下跌等。

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