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中信建投證券研究報(bào)告指出，7月低于預(yù)期的社融數(shù)據(jù)反應(yīng)出市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心不足，信貸需求偏弱。隨著政治局會議召開，推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的穩(wěn)增長政策密集出臺，經(jīng)濟(jì)增長拐點(diǎn)已經(jīng)確立。預(yù)計(jì)下半年市場對經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期將持續(xù)增強(qiáng)，后續(xù)信貸需求穩(wěn)中向好。同時(shí)政策端明確表態(tài)化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策。展望后續(xù)，更多穩(wěn)增長政策可能加快落地，社融增長拐點(diǎn)可期。6月以來，政策端明顯轉(zhuǎn)向，降息、促內(nèi)需、穩(wěn)地產(chǎn)等推動經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長政策應(yīng)出盡出，近期政治局會議更是確立了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的拐點(diǎn)，當(dāng)前政策端明確表態(tài)有利于扭轉(zhuǎn)二季度以來經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇導(dǎo)致的悲觀預(yù)期。信貸方面，隨著大部分基建等對公貸款儲備項(xiàng)目在上半年消耗完畢，產(chǎn)業(yè)鏈下游廣大中小企業(yè)信貸需求的修復(fù)才能明顯帶動信貸投放增量，而近期稅收、普惠小微政策的延續(xù)有助于實(shí)體企業(yè)經(jīng)營環(huán)境進(jìn)一步改善，打通信貸需求從大基建項(xiàng)目、核心企業(yè)向下游中小企業(yè)傳導(dǎo)的堵點(diǎn)。此外，在政策端驅(qū)動下，三季度政府債發(fā)行將明顯加快，為社融數(shù)據(jù)的改善奠定基礎(chǔ)。在社融數(shù)據(jù)再次邊際走弱后，穩(wěn)增長政策更多更快的落地可以期待，預(yù)計(jì)7月社融為全年低點(diǎn)，后續(xù)將保持穩(wěn)中向好的態(tài)勢。

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