臨近8月底，上市公司中報業(yè)績密集披露，市場對業(yè)績的關(guān)注度進(jìn)一步提升。從目前中報披露情況來看，二季度業(yè)績預(yù)計整體仍承壓，下半年有望改善回升。業(yè)績增速相對領(lǐng)先、景氣度較高的領(lǐng)域預(yù)計主要集中在中游制造、消費(fèi)服務(wù)和TMT部分細(xì)分領(lǐng)域。結(jié)合中觀景氣、盈利能力、籌碼分布、估值、交易、周期階段和賽達(dá)價值等多個維度，本期推薦關(guān)注軟件開發(fā)、傳媒、工業(yè)金屬、航海裝備、農(nóng)化制品等細(xì)分領(lǐng)域。

核心觀點(diǎn)

(資料圖)

從中報業(yè)績看近期哪些領(lǐng)域景氣度相對較高

截至目前約有3200家A股上市公司披露了2023年業(yè)績預(yù)告/快報/報告，占全部A股的比重超過60%。從業(yè)績預(yù)告類型來看，目前已經(jīng)披露中報預(yù)告的上市公司預(yù)告向好率為45.3%。行業(yè)層面，消費(fèi)者服務(wù)、商貿(mào)零售、石油石化、房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁等行業(yè)業(yè)績披露率相對較高；非銀、消費(fèi)者服務(wù)、家電、汽車、電力設(shè)備及新能源、機(jī)械等行業(yè)業(yè)績向好率相對較高。

預(yù)計中報業(yè)績整體仍承壓，下半年有望進(jìn)入上行周期。我們用當(dāng)前已經(jīng)披露業(yè)績預(yù)告/快報/報告的約3200家上市企業(yè)，采用一致可比口徑計算，2023年中報全部A股盈利增速約為-12.5%，非金融上市公司盈利增速約為-18.4%（此處由于樣本有限，計算值與真實(shí)值可能存在一定差異，僅供參考）。工業(yè)企業(yè)盈利自2021年3月達(dá)到峰值之后持續(xù)回落至今年四月份出現(xiàn)拐點(diǎn)。歷史數(shù)據(jù)來看，工業(yè)企業(yè)盈利上行周期一般是12個月，下行周期是24-36個月左右。目前工業(yè)企業(yè)盈利增速已經(jīng)連續(xù)四個月反彈，A股盈利拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，下半年基本面預(yù)計進(jìn)入上行周期。

行業(yè)層面，業(yè)績增速有望較高的領(lǐng)域主要集中在以下幾個方向：1）受益于內(nèi)外需求驅(qū)動的中游制造領(lǐng)域如：電氣設(shè)備、電源設(shè)備、乘用車Ⅱ、商用車、汽車零部件Ⅱ；2）低基數(shù)背景下增速較高的出行/消費(fèi)領(lǐng)域，如一般零售、旅游及休閑、酒店及餐飲、品牌服飾、白色家電Ⅱ、公路鐵路、航空機(jī)場等；3）受益于產(chǎn)業(yè)趨勢催化和政策加持的TMT領(lǐng)域，如：電信運(yùn)營Ⅱ、計算機(jī)設(shè)備、計算機(jī)軟件、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、媒體、廣告營銷、文化娛樂等。

【本期細(xì)分領(lǐng)域推薦】

【軟件開發(fā)】政策加持下景氣再次提振。7月政治局會議產(chǎn)業(yè)政策領(lǐng)域再次強(qiáng)調(diào)數(shù)字經(jīng)濟(jì)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)利好政策出臺節(jié)奏有望得到提升，人工智能及平臺經(jīng)濟(jì)相關(guān)政策的出臺節(jié)奏也有望保持較高的頻率。8月21日，財政部印發(fā)《企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關(guān)會計處理暫行規(guī)定》，標(biāo)志著數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展，將進(jìn)一步從政策端推動數(shù)據(jù)要素相關(guān)產(chǎn)業(yè)進(jìn)。板塊在AIGC產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展和國家頂層設(shè)計的政策加持下，需求有望加速釋放。

【傳媒】游戲行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，暑期檔影視超預(yù)期。7月游戲版號發(fā)放88個，版號發(fā)放進(jìn)入常態(tài)化穩(wěn)定階段，較2022年有較大幅度增長，同時行業(yè)頭部集中趨勢顯現(xiàn)，小程序等渠道的興起為板塊貢獻(xiàn)更多的增量。影視方面，暑期隨著一些高質(zhì)量影片的上映，疊加此前受抑制的需求的釋放，票房收入超預(yù)期，單7月票房及觀影人數(shù)創(chuàng)歷史同期最高記錄。此外，AIGC在美術(shù)、文案等方面多種工具的落地，也將進(jìn)一步提升玩家體驗(yàn)，利于企業(yè)降本增效。

【工業(yè)金屬】外部流動性壓力緩解，PPI底部或已形成，需求景氣改善。一方面，由于美國核心通脹開始緩解，考慮到基數(shù)效應(yīng)核心通脹將在三季度進(jìn)一步下行，美國制造業(yè)出貨額轉(zhuǎn)負(fù)等，美聯(lián)儲加息終點(diǎn)已經(jīng)越來越近，A股面臨的外部流動性壓力緩解，由于工業(yè)金屬具有一定的金融屬性，價格有望得到進(jìn)一步提振。另一方面，近期央行非對稱性降息，宏觀調(diào)控政策有望進(jìn)一步發(fā)力，推升對工業(yè)金屬的需求。8月25日工信部等多部門聯(lián)合印發(fā)《有色金屬行業(yè)穩(wěn)增長工作方案》，提出銅、鋁等主要產(chǎn)品產(chǎn)量保持平穩(wěn)增長，十種有色金屬產(chǎn)量年均增長5%左右的目標(biāo)。此外工業(yè)金屬庫存普遍處于低位，對價格有進(jìn)一步支撐。近期銅、鋁、鉛等價格均有上漲。

【航海裝備Ⅱ】造船指標(biāo)繼續(xù)向好，板塊景氣持續(xù)提升。7月三大造船指標(biāo)均繼續(xù)向好，單月新接訂單量同比大幅增長117%，造船完工量同比增長26%，7月底手持訂單同比增幅擴(kuò)大至23.4%。在全球主流船型復(fù)蘇的背景下，中國造船廠的份額持續(xù)提升。截至7月底，中國船廠手持訂單占全球市場份額達(dá)到52.9%；1-7月累計新簽訂單占全球份額達(dá)到 67.7%。預(yù)計后續(xù)中國造船市場份額將繼續(xù)維持高位，航海裝備板塊有望持續(xù)維持較高景氣度。

【農(nóng)化制品】需求恢復(fù)，海內(nèi)外價格均出現(xiàn)上漲。受俄烏沖突影響，2023年俄羅斯、白俄羅斯鉀肥出貨量將大幅下降，同時全球農(nóng)化產(chǎn)品供應(yīng)也將明顯減少，拉動對農(nóng)化產(chǎn)品的需求。近期南美地區(qū)進(jìn)入肥料需求旺季，補(bǔ)庫需求強(qiáng)勁，氯化鉀等價格出現(xiàn)明顯上調(diào)，國內(nèi)氯化鉀價格也開始上漲。同時天氣和地區(qū)沖突帶來糧食價格回升，也將對磷肥、尿素、鉀肥等農(nóng)化制品價格帶來支撐。

【八個維度梳理】

【細(xì)分領(lǐng)域景氣梳理和展望】上游資源品：景氣改善。鋼鐵、煤炭價格小幅回落，工業(yè)金屬價格震蕩；水泥、玻璃等價格止跌；化工產(chǎn)品價格多數(shù)上行；推薦關(guān)注受地產(chǎn)竣工拉動的裝修建材、即將進(jìn)入需求旺季的部分工業(yè)金屬以及部分需求改善的農(nóng)化制品。中游制造：景氣分化，汽車淡季產(chǎn)銷同比下行，但仍超市場預(yù)期，機(jī)械設(shè)備領(lǐng)域產(chǎn)銷仍疲軟，風(fēng)電、光伏、自動化及電網(wǎng)設(shè)備等是結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。消費(fèi)服務(wù)：關(guān)注旺季催化。7月社零同比低于預(yù)期，餐飲收入增速相對較高；分品類看，必選消費(fèi)部分改善，可選消費(fèi)增速走弱，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈消費(fèi)加權(quán)平均增速轉(zhuǎn)負(fù)。關(guān)注暑期旺季對出行消費(fèi)領(lǐng)域的催化。信息科技，景氣較高；AI浪潮催化+國產(chǎn)替代進(jìn)程加速。消費(fèi)電子、半導(dǎo)體等仍處于景氣低位；通信設(shè)備、計算機(jī)設(shè)備、軟件開發(fā)等需求景氣向好。金融地產(chǎn)：景氣中等。7月新增貸款低迷，信貸需求持續(xù)偏弱，央行發(fā)聲“需保持合理利潤和凈息差水平”；地產(chǎn)投資、開工、銷售持續(xù)走弱，“保交樓”支撐竣工端持續(xù)向好，存量房貸利率有望調(diào)整；市場情緒偏悲觀，政策底已至，實(shí)質(zhì)性政策有望持續(xù)落地。

【盈利能力】7-8月為中報業(yè)績密集披露期，預(yù)計高增的領(lǐng)域集中在中游制造、出行鏈、TMT部分領(lǐng)域等。

【盈利預(yù)期】近期正處于A股中報業(yè)績預(yù)告的密集披露期，過去1個月盈利預(yù)期得到上調(diào)的行業(yè)有限，僅有裝修裝飾Ⅱ、商貿(mào)零售、生物制品、美容護(hù)理等行業(yè)盈利預(yù)期上調(diào)幅度超過1個百分點(diǎn)。

【籌碼分布】公募加倉通信設(shè)備、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、化學(xué)制藥、家用電器、電池等；陸股通加倉證券、電池、白酒、醫(yī)療服務(wù)、房地產(chǎn)、鋼鐵等；融資加倉證券、白酒、醫(yī)療器械、化學(xué)制藥等。

【估值水平】多個行業(yè)估值變動有限，過去一個月估值分位數(shù)提升幅度較大的行業(yè)集中在證券、醫(yī)療服務(wù)、水泥、銀行等。

【交易分析】本期換手率分位數(shù)處于中等偏上位置并且處于上行趨勢中的行業(yè)，主要有造紙、美容護(hù)理、航運(yùn)港口、銀行、化學(xué)原料、石油石化等；交易集中度較高并且處于上行趨勢中的行業(yè)，主要有環(huán)保、證券、燃?xì)?、通信服?wù)、軟件開發(fā)、美容護(hù)理、風(fēng)電設(shè)備等。

【周期階段】政策密集出臺有望助推經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，內(nèi)外資有望重回流入，A股可能重回震蕩上行階段。

【賽道價值】。值得關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢有數(shù)字經(jīng)濟(jì)（數(shù)據(jù)要素）、AI+、光伏、工業(yè)金屬等。

風(fēng)險提示：業(yè)績超預(yù)期下修，產(chǎn)業(yè)政策扶持力度不及預(yù)期。

目錄

01

本期關(guān)注：從中報業(yè)績看哪些領(lǐng)域景氣度較高

截至目前約有3200家A股上市公司披露了2023年業(yè)績預(yù)告/快報/報告，占全部A股的比重超過60%

從業(yè)績預(yù)告類型來看，目前已經(jīng)披露中報預(yù)告的上市公司預(yù)告向好率為45.3%。行業(yè)層面，消費(fèi)者服務(wù)、商貿(mào)零售、石油石化、房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁等行業(yè)業(yè)績披露率相對較高；非銀、消費(fèi)者服務(wù)、家電、汽車、電力設(shè)備及新能源、機(jī)械等行業(yè)業(yè)績向好率相對較高。

預(yù)計中報業(yè)績整體仍承壓。我們用當(dāng)前已經(jīng)披露業(yè)績預(yù)告/快報/報告的約3200家上市企業(yè)，采用一致可比口徑計算，2023年中報全部A股盈利增速約為-12.5%，非金融上市公司盈利增速約為-18.4%（此處由于樣本有限，計算值與真實(shí)值可能存在一定差異，僅供參考）。

參考工業(yè)企業(yè)盈利，預(yù)計下半年基本面進(jìn)入上行周期。工業(yè)企業(yè)盈利自2021年3月達(dá)到峰值之后持續(xù)回落至今年四月份出現(xiàn)拐點(diǎn)。歷史數(shù)據(jù)來看，工業(yè)企業(yè)盈利上行周期一般是12個月，下行周期是24-36個月左右。目前工業(yè)企業(yè)盈利增速已經(jīng)連續(xù)四個月反彈，A股盈利拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，下半年基本面預(yù)計進(jìn)入上行周期。

今年上半年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了明顯的反彈，但是工業(yè)企業(yè)利潤增速仍然為負(fù)增長，今年6月制造業(yè)的利潤率水平達(dá)到了5.7%，而去年三、四季度的利潤率水平分別為4.8%和5.4%，由于利潤率的恢復(fù)具有慣性，如果今年三季度利潤率水平進(jìn)一步提升，則對制造業(yè)企業(yè)的盈利開始帶來正向貢獻(xiàn)，業(yè)績有望逐漸改善。

行業(yè)層面，業(yè)績增速有望較高的領(lǐng)域主要集中在以下幾個方向：1）中游制造（電氣設(shè)備、電源設(shè)備、乘用車Ⅱ、商用車、汽車零部件Ⅱ）；2）出行/消費(fèi)（一般零售、旅游及休閑、酒店及餐飲、品牌服飾、白色家電Ⅱ、公路鐵路、航空機(jī)場）；3） TMT（電信運(yùn)營Ⅱ、計算機(jī)設(shè)備、計算機(jī)軟件、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、媒體、廣告營銷、文化娛樂）等。

1）中游制造（電氣設(shè)備、電源設(shè)備、乘用車Ⅱ、商用車、汽車零部件Ⅱ）

電力設(shè)備及新能源：當(dāng)前板塊業(yè)績披露率32%，板塊業(yè)績向好率62%。從目前披露的業(yè)績來看，上半年凈利潤累計同比預(yù)計實(shí)現(xiàn)較高增速。主要源于下游光伏、風(fēng)電、新能源車的較高景氣度。二季度以來，光伏電池產(chǎn)量同比維持較高增速，截至7月光伏電池產(chǎn)量三個月滾動同比增速仍有60.27%的較高增速。1-6月份風(fēng)電累計新增裝機(jī)同比增長77.67%，光伏累計新增裝機(jī)同比增長153.95%。預(yù)計電氣設(shè)備、電源設(shè)備業(yè)績增速相對較高。

汽車：二季度以來乘用車產(chǎn)銷逐步恢復(fù)，外銷保持增長。國內(nèi)方面，政策退坡的影響在二季度逐漸弱化，年初以來的價格戰(zhàn)告一段落，市場觀望情緒消散，消費(fèi)逐漸企穩(wěn)；海外方面，商用車需求復(fù)蘇，新能源車出口保持強(qiáng)勁增長。同時原材料價格持續(xù)回落，疊加去年同期業(yè)績低基數(shù)，預(yù)計二季度板塊業(yè)績保持較高增速，其中乘用車Ⅱ、商用車、汽車零部件Ⅱ預(yù)計均有改善。7月份在去年同期基數(shù)抬升和傳統(tǒng)淡季影響下，汽車銷售出現(xiàn)回落。但近期促銷費(fèi)政策陸續(xù)出臺，國家發(fā)改委等13部門印發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)汽車消費(fèi)的若干措施》，提出10條穩(wěn)定和擴(kuò)大汽車消費(fèi)的具體舉措，預(yù)計隨著新一輪汽車促銷費(fèi)政策的實(shí)施落地，板塊景氣有望重回上行。

2）出行/消費(fèi)（一般零售、旅游及休閑、酒店及餐飲、品牌服飾、白色家電Ⅱ、公路鐵路、航空機(jī)場）

出行消費(fèi)領(lǐng)域：二季度出行消費(fèi)領(lǐng)域多項(xiàng)高頻指標(biāo)已經(jīng)修復(fù)至較高水平。受益于線下消費(fèi)場景的恢復(fù)，預(yù)計一般零售業(yè)二季度有較高的業(yè)績增速；同時旅游及休閑、酒店及餐飲、公路鐵路、航空機(jī)場、品牌服飾在較低基數(shù)背景下，業(yè)績有望較大幅度改善；白色家電受益于換新周期和高溫天氣催化，產(chǎn)銷高增，中報業(yè)績預(yù)計較為樂觀。

結(jié)合工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)來看，預(yù)計可選消費(fèi)相比必須消費(fèi)有更大的彈性。可選消費(fèi)工業(yè)企業(yè)盈利三個月滾動同比增速在5月份轉(zhuǎn)正，6月增速達(dá)到30.8%；同時1-7月社會消費(fèi)品零售數(shù)據(jù)同樣顯示，餐飲消費(fèi)相比商品零售有更高的增速。

后續(xù)政策調(diào)控刺激力度有望繼續(xù)升溫，疊加暑期旺季推動出行、餐飲消費(fèi)景氣上行，消費(fèi)預(yù)計逐漸回暖，推薦關(guān)注餐飲、出行等領(lǐng)域消費(fèi)，以及擴(kuò)大內(nèi)需政策可能的發(fā)力點(diǎn)家電、汽車等領(lǐng)域消費(fèi)。

3）TMT（電信運(yùn)營Ⅱ、計算機(jī)設(shè)備、計算機(jī)軟件、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、媒體、廣告營銷、文化娛樂）

TMT領(lǐng)域受益于新產(chǎn)業(yè)趨勢的催化，上半年保持較高的景氣度。從當(dāng)前披露的業(yè)績來看，通信領(lǐng)域電信運(yùn)營、計算機(jī)領(lǐng)域的計算機(jī)設(shè)備、計算機(jī)軟件、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)均有較高的業(yè)績增速。同時傳媒領(lǐng)域在游戲版號發(fā)放增加、影視院線明顯復(fù)蘇以及AI技術(shù)加持下，細(xì)分的多個板塊如媒體、廣告營銷、文化娛樂等中報業(yè)績具有較好表現(xiàn)。

同時工業(yè)企業(yè)盈利顯示TMT制造業(yè)盈利在二季度逐月改善，截至6月份TMT制造業(yè)工業(yè)企業(yè)盈利三個月滾動同比增速已經(jīng)轉(zhuǎn)正至0.4%。后續(xù)在海內(nèi)外加碼布局AI的背景下，對計算機(jī)設(shè)備、通信設(shè)備等需求空間較大；同時電子板塊在持續(xù)去庫存之后，當(dāng)前半導(dǎo)體銷量、集成電路、手機(jī)產(chǎn)量等部分領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)改善跡象，推薦關(guān)注板塊景氣的機(jī)會。

02

行業(yè)比較熱力圖及細(xì)分領(lǐng)域推薦：軟件開發(fā)、傳媒、工業(yè)金屬、航海裝備、農(nóng)化制品

1、行業(yè)比較熱力圖

2、5個細(xì)分行業(yè)推薦

軟件開發(fā)：政策加持下景氣再次提振。7月政治局會議產(chǎn)業(yè)政策數(shù)字經(jīng)濟(jì)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)利好政策出臺節(jié)奏有望得到提升，人工智能及平臺經(jīng)濟(jì)相關(guān)政策的出臺節(jié)奏也有望保持較高的頻率。8月21日，財政部印發(fā)《企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關(guān)會計處理暫行規(guī)定》，標(biāo)志著數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展，將進(jìn)一步從政策端推動數(shù)據(jù)要素相關(guān)產(chǎn)業(yè)進(jìn)。板塊在AIGC產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展和國家頂層設(shè)計的政策加持下，需求有望加速釋放。

傳媒：游戲行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，暑期檔影視超預(yù)期。7月游戲版號發(fā)放88個，版號發(fā)放進(jìn)入常態(tài)化穩(wěn)定階段，較2022年有較大幅度增長，同時行業(yè)頭部集中趨勢顯現(xiàn)，小程序等渠道的興起為板塊貢獻(xiàn)更多的增量。影視方面，暑期隨著一些高質(zhì)量影片的上映，疊加此前受抑制的需求的釋放，票房收入超預(yù)期，單7月票房及觀影人數(shù)創(chuàng)歷史同期最高記錄。此外，AIGC在美術(shù)、文案等方面多種工具的落地，也將進(jìn)一步提升玩家體驗(yàn)，并利于企業(yè)降本增效。

工業(yè)金屬：外部流動性壓力緩解，PPI底部或已形成，需求景氣改善。一方面，由于美國核心通脹開始緩解，考慮到基數(shù)效應(yīng)核心通脹將在三季度進(jìn)一步下行，美國制造業(yè)出貨額轉(zhuǎn)負(fù)等，美聯(lián)儲加息終點(diǎn)已經(jīng)越來越近，A股面臨的外部流動性壓力緩解，由于工業(yè)金屬具有一定的金融屬性，價格有望得到進(jìn)一步提振。另一方面，近期央行非對稱性降息，宏觀調(diào)控政策有望進(jìn)一步發(fā)力，推升對工業(yè)金屬的需求。8月25日工信部等多部門聯(lián)合印發(fā)《有色金屬行業(yè)穩(wěn)增長工作方案》，提出銅、鋁等主要產(chǎn)品產(chǎn)量保持平穩(wěn)增長，十種有色金屬產(chǎn)量年均增長5%左右的目標(biāo)。此外工業(yè)金屬庫存普遍處于低位，對價格有進(jìn)一步支撐。近期銅、鋁、鉛等價格均有上漲。

航海裝備Ⅱ：造船指標(biāo)繼續(xù)向好，板塊景氣持續(xù)提升。7月三大造船指標(biāo)均繼續(xù)向好，單月新接訂單量同比大幅增長117%，造船完工量同比增長26%，7月底手持訂單同比增幅擴(kuò)大至23.4%。在全球主流船型復(fù)蘇的背景下，中國造船廠的份額持續(xù)提升。截至7月底，中國船廠手持訂單占全球市場份額達(dá)到52.9%；1-7月累計新簽訂單占全球份額達(dá)到 67.7%。預(yù)計后續(xù)中國造船市場份額將繼續(xù)維持高位，航海裝備板塊有望持續(xù)維持較高景氣度。

農(nóng)化制品：需求恢復(fù)，海內(nèi)外價格均出現(xiàn)上漲。受俄烏沖突影響，2023年俄羅斯、白俄羅斯鉀肥出貨量將大幅下降，同時全球農(nóng)化產(chǎn)品供應(yīng)也將明顯減少，拉動對農(nóng)化產(chǎn)品的需求。近期南美地區(qū)進(jìn)入肥料需求旺季，補(bǔ)庫需求強(qiáng)勁，氯化鉀等價格出現(xiàn)明顯上調(diào)，國內(nèi)氯化鉀價格也開始上漲。同時天氣和地區(qū)沖突帶來糧食價格回升，也將對磷肥、尿素、鉀肥等農(nóng)化制品價格帶來支撐。

03

景氣跟蹤：細(xì)分領(lǐng)域景氣梳理和展望

上游資源品：石油、化工等部分資源品價格提升。鋼鐵、煤炭價格小幅回落，工業(yè)金屬價格震蕩；水泥、玻璃等價格止跌；化工產(chǎn)品價格多數(shù)上行；推薦關(guān)注受地產(chǎn)竣工拉動的裝修建材、即將進(jìn)入需求旺季的部分工業(yè)金屬以及部分需求改善的農(nóng)化制品。

鋼坯價格下行，淡季延續(xù)，需求持續(xù)較弱，后續(xù)政策落地、下半年房地產(chǎn)回暖或可拉動需求支撐價格；焦煤價格下行，焦炭價格上行，當(dāng)前煤炭進(jìn)口供給充足、季節(jié)性需求進(jìn)入尾聲，煤價下行壓力或?qū)⒓哟螅凰嘈枨箝_始緩慢恢復(fù)，價格有望企穩(wěn)回升；保交樓支持下房地產(chǎn)竣工端持續(xù)好轉(zhuǎn)，疊加竣工旺季推動，近期玻璃價格回暖。

原油價格上行，沙特和俄羅斯繼續(xù)減少石油供應(yīng)，需求端持續(xù)復(fù)蘇，供給增長乏力下原油價格在中長期或維持高位。

受海外宏觀影響壓制，銅價震蕩，鋁下游需求回暖價格上行。即將進(jìn)入需求旺季，疊加美國加息進(jìn)入尾聲，國內(nèi)政策落地有望帶動需求上漲，支撐銅鋁價格。鋰、鈷、鎳供應(yīng)端整體偏強(qiáng)，需求偏弱，價格均下行。

化學(xué)原料需求有所好轉(zhuǎn)，價格多數(shù)上行，純堿、甲醇、硫酸等漲幅居前。農(nóng)藥需求企穩(wěn)，農(nóng)肥需求持續(xù)放量，草甘膦、磷酸一銨等漲幅居前。

中游制造：制造業(yè)內(nèi)部仍有分化，汽車淡季產(chǎn)銷同比下行，但仍超市場預(yù)期；機(jī)械設(shè)備領(lǐng)域產(chǎn)銷仍疲軟，風(fēng)電、光伏、自動化及電網(wǎng)設(shè)備等是結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。

7月制造業(yè)PMI為49.3，連續(xù)四月運(yùn)行于枯榮線以下，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能仍然偏弱。光伏行業(yè)綜合價格指數(shù)上行。近期硅料價格觸底回升，下游硅片、電池片、多晶硅價格企穩(wěn)上升，全年光伏裝機(jī)大年的預(yù)期沒有變，關(guān)注后續(xù)旺季裝機(jī)需求的集中釋放。

1-7月全國太陽能電池（光伏電池）累計同比增幅擴(kuò)大。1- 7月全國太陽能電池（光伏電池）累計值為27661.0萬千瓦，同比增幅擴(kuò)大1.80個百分點(diǎn)至56.30%。7月當(dāng)月太陽能電池產(chǎn)量4450.0萬千瓦，當(dāng)月同比增幅擴(kuò)大2.5個百分點(diǎn)至65.1%，三個月滾動同比增幅收窄至60.3%。

6月風(fēng)電、光伏累計新增裝機(jī)量同比均有較高增速。

消費(fèi)服務(wù)：社零數(shù)據(jù)不及預(yù)期，餐飲收入增速較高，關(guān)注旺季催化。1-7月社零累計同比增長7.3%，7月單月同比增長2.5%。分消費(fèi)類型看，7月商品零售同比增幅收窄，餐飲收入增速相對較高；分品類看，必選消費(fèi)部分改善，可選消費(fèi)增速走弱，大眾消費(fèi)品加權(quán)平均增速收窄，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈消費(fèi)加權(quán)平均增速轉(zhuǎn)負(fù)。

7月社會消費(fèi)品零售總額同比增長 2.5%，增幅收窄，餐飲消費(fèi)優(yōu)于商品零售，必選消費(fèi)韌性較強(qiáng)，整體低于市場預(yù)期。7月CPI同比增長-0.3%，食品CPI同比增長-1.7%（前值2.3%），是主要拖累。

柯橋紡織價格指數(shù)上行；7月地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈社零持續(xù)走弱，當(dāng)月加權(quán)平均轉(zhuǎn)負(fù)至-5.5%（前值+3.0%），其中家用電器音像器材增速轉(zhuǎn)負(fù)，建筑及裝潢材料降幅擴(kuò)大至-11.2%（前值-6.8%），家具同比增幅收窄至0.1%（前值1.2%）。

信息科技：AI浪潮催化+國產(chǎn)替代進(jìn)程加速。消費(fèi)電子、半導(dǎo)體部分中觀數(shù)據(jù)出現(xiàn)拐點(diǎn)，景氣度低位改善；通信設(shè)備、通信服務(wù)、計算機(jī)設(shè)備需求景氣向好。

近期公布的1-6月全球半導(dǎo)體銷售額同比降幅繼續(xù)收窄。美洲、日本、中國和亞太地區(qū)銷量同比降幅收窄，歐洲銷量同比增幅擴(kuò)大。

7月智能手機(jī)產(chǎn)量同比轉(zhuǎn)正，三個月滾動同比跌幅收窄。7月智能手機(jī)產(chǎn)量為88.80百萬臺，同比跌幅收窄5.70個百分點(diǎn)至1.60%；智能手機(jī)產(chǎn)量三個月滾動同比跌幅收窄2.50個百分點(diǎn)至-1.67%。

7月集成電路產(chǎn)量同比增幅收窄，三個月滾動同比增幅擴(kuò)大。7月集成電路產(chǎn)量為292億塊，同比增幅收窄1.6個百分點(diǎn)至4.1%；集成電路產(chǎn)量三月滾動同比增幅擴(kuò)大至5.6%。7月份液晶板價格持續(xù)上漲。

金融地產(chǎn)：地產(chǎn)消費(fèi)、投資、開工持續(xù)走弱，竣工端表現(xiàn)較好，后續(xù)實(shí)質(zhì)性政策有望持續(xù)落地。7月新增貸款低迷，信貸需求持續(xù)偏弱，央行發(fā)聲“需保持合理利潤和凈息差水平”，防范金融風(fēng)險、穩(wěn)增長政策有望出臺；地產(chǎn)投資、開工、銷售持續(xù)走弱，“保交樓”支撐竣工端持續(xù)向好，繼MLF和逆回購利率非對稱調(diào)降后，存量房貸利率有望調(diào)整；A股換手率，日成交額下行，市場情緒偏悲觀，政策底已至，資本市場活躍度有望持續(xù)修復(fù)。

土地成交溢價率下行，商品房成交面積下行，銷售端持續(xù)走弱，1-7月商品房銷售額累計同比由正轉(zhuǎn)負(fù)。地產(chǎn)投資、開工持續(xù)低迷，1-7月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比降幅擴(kuò)大，房屋新開工面積累計同比降幅擴(kuò)大?！氨＝粯恰敝慰⒐ざ顺掷m(xù)向好，1-7月房屋竣工面積累計同比增幅擴(kuò)大。7月保費(fèi)持續(xù)較高增長，或受益于新單同比持續(xù)改善，儲蓄險需求集中釋放后，短期銷售或遇冷卻，但影響不大。保險中長期趨勢性復(fù)蘇預(yù)期不改，資負(fù)共振有望對板塊估值構(gòu)成強(qiáng)力支撐。

04

多維度評估：盈利、籌碼、估值、交易、周期階段、賽道價值

1、盈利能力和業(yè)績預(yù)期

臨近中報業(yè)績披露，分析師對于多數(shù)行業(yè)的一致盈利預(yù)期逐漸向真實(shí)值收斂，盈利上調(diào)的行業(yè)相對較少，僅有裝修裝飾Ⅱ、商貿(mào)零售、生物制品、美容護(hù)理等行業(yè)盈利預(yù)期上調(diào)幅度超過1個百分點(diǎn)，其次裝修建材、乘用車、燃?xì)猗?、航運(yùn)港口、工程機(jī)械、工業(yè)金屬等行業(yè)盈利預(yù)期有不同程度上調(diào)。

而鋼鐵、光學(xué)光電子、養(yǎng)殖業(yè)、軟件開發(fā)、調(diào)味發(fā)酵品、化學(xué)纖維等下調(diào)幅度超4個百分點(diǎn)。

2、籌碼分布

3、估值：多個行業(yè)估值變動幅度有限

過去一個月估值分位數(shù)提升幅度較大的行業(yè)集中在證券、醫(yī)療服務(wù)、水泥、銀行等。

4、交易特征

當(dāng)前傳媒、計算機(jī)設(shè)備、自動化設(shè)備、汽車零部件、燃?xì)?、造紙等換手率及分位數(shù)處于中等偏上水平。

根據(jù)回測可知換手率處于極高或極低水平，行業(yè)較難獲得超額收益；當(dāng)換手率處于中間水平時，換手率基本與行業(yè)超額收益正相關(guān)；并且根據(jù)回測，換手率處于自身分位數(shù)中等偏上位置更容易獲得超額收益。

基于此我們挑選出本期換手率分位數(shù)處于中等偏上位置并且處于上行趨勢中的行業(yè)，主要有造紙、美容護(hù)理、航運(yùn)港口、銀行、化學(xué)原料、石油石化等。

當(dāng)前交易集中度較高的行業(yè)集中在光伏設(shè)備、醫(yī)療服務(wù)、燃?xì)?、通信設(shè)備等。

根據(jù)歷史走勢可以看出交易集中度基本與行業(yè)超額收益正相關(guān)，并且根據(jù)回測，交易集中度處于自身分位數(shù)越高越容易獲得超額收益。

基于此我們挑選出本期交易集中度較高并且處于上行趨勢中的行業(yè)，主要有環(huán)保、證券、燃?xì)?、通信服?wù)、軟件開發(fā)、美容護(hù)理、風(fēng)電設(shè)備等。

5、賽道推薦

8月需要重點(diǎn)關(guān)注五大具備邊際改善的賽道：數(shù)字經(jīng)濟(jì)（計算機(jī)設(shè)備、通信設(shè)備、軟件開發(fā)）、AI+（算力、算法、應(yīng)用）、工業(yè)金屬、貴金屬等。

05

結(jié)論與建議

臨近8月底，上市公司中報業(yè)績密集披露，市場對業(yè)績的關(guān)注度進(jìn)一步提升。從目前中報披露情況來看，二季度業(yè)績預(yù)計整體仍承壓，下半年有望改善回升。業(yè)績增速相對領(lǐng)先、景氣度較高的領(lǐng)域預(yù)計主要集中在中游制造、消費(fèi)服務(wù)和TMT部分細(xì)分領(lǐng)域。結(jié)合中觀景氣、盈利能力、籌碼分布、估值、交易、周期階段和賽達(dá)價值等多個維度，本期推薦關(guān)注軟件開發(fā)、傳媒、工業(yè)金屬、航海裝備、農(nóng)化制品等細(xì)分領(lǐng)域。

?從中報業(yè)績看近期景氣較高領(lǐng)域

截至目前約有3200家A股上市公司披露了2023年業(yè)績預(yù)告/快報/報告，占全部A股的比重超過60%。從業(yè)績預(yù)告類型來看，目前已經(jīng)披露中報預(yù)告的上市公司預(yù)告向好率為45.3%。行業(yè)層面，消費(fèi)者服務(wù)、商貿(mào)零售、石油石化、房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁等行業(yè)業(yè)績披露率相對較高；非銀、消費(fèi)者服務(wù)、家電、汽車、電力設(shè)備及新能源、機(jī)械等行業(yè)業(yè)績向好率相對較高。

預(yù)計中報業(yè)績整體仍承壓，下半年有望進(jìn)入上行周期。我們用當(dāng)前已經(jīng)披露業(yè)績預(yù)告/快報/報告的約3200家上市企業(yè)，采用一致可比口徑計算，2023年中報全部A股盈利增速約為-12.5%，非金融上市公司盈利增速約為-18.4%（此處由于樣本有限，計算值與真實(shí)值可能存在一定差異，僅供參考）。工業(yè)企業(yè)盈利自2021年3月達(dá)到峰值之后持續(xù)回落至今年四月份出現(xiàn)拐點(diǎn)。歷史數(shù)據(jù)來看，工業(yè)企業(yè)盈利上行周期一般是12個月，下行周期是24-36個月左右。目前工業(yè)企業(yè)盈利增速已經(jīng)連續(xù)四個月反彈，A股盈利拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，下半年基本面預(yù)計進(jìn)入上行周期。

行業(yè)層面，業(yè)績增速有望較高的領(lǐng)域主要集中在以下幾個方向：1）受益于內(nèi)外需求驅(qū)動的中游制造領(lǐng)域如：電氣設(shè)備、電源設(shè)備、乘用車Ⅱ、商用車、汽車零部件Ⅱ；2）低技術(shù)背景下增速較高的出行/消費(fèi)領(lǐng)域，如一般零售、旅游及休閑、酒店及餐飲、品牌服飾、白色家電Ⅱ、公路鐵路、航空機(jī)場等；3）受益于產(chǎn)業(yè)趨勢催化和政策加持的 TMT領(lǐng)域如：電信運(yùn)營Ⅱ、計算機(jī)設(shè)備、計算機(jī)軟件、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、媒體、廣告營銷、文化娛樂等。

?【本期細(xì)分領(lǐng)域推薦】

【軟件開發(fā)】政策加持下景氣再次提振。7月政治局會議產(chǎn)業(yè)政策數(shù)字經(jīng)濟(jì)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)利好政策出臺節(jié)奏有望得到提升，人工智能及平臺經(jīng)濟(jì)相關(guān)政策的出臺節(jié)奏也有望保持較高的頻率。8月21日，財政部印發(fā)《企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關(guān)會計處理暫行規(guī)定》，標(biāo)志著數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展，將進(jìn)一步從政策端推動數(shù)據(jù)要素相關(guān)產(chǎn)業(yè)進(jìn)。板塊在AIGC產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展和國家頂層設(shè)計的政策加持下，需求有望加速釋放。

【傳媒】游戲行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，暑期檔影視超預(yù)期。7月游戲版號發(fā)放88個，版號發(fā)放進(jìn)入常態(tài)化穩(wěn)定階段，較2022年有較大幅度增長，同時行業(yè)頭部集中趨勢顯現(xiàn)，小程序等渠道的興起為板塊貢獻(xiàn)更多的增量。影視方面，暑期隨著一些高質(zhì)量影片的上映，疊加此前受抑制的需求的釋放，票房收入超預(yù)期，單7月票房及觀影人數(shù)創(chuàng)歷史同期最高記錄。此外，AIGC在美術(shù)、文案等方面多種工具的落地，也將進(jìn)一步提升玩家體驗(yàn)，并利于企業(yè)降本增效。

【工業(yè)金屬】外部流動性壓力緩解，PPI底部或已形成，需求景氣改善。一方面，由于美國核心通脹開始緩解，考慮到基數(shù)效應(yīng)核心通脹將在三季度進(jìn)一步下行，美國制造業(yè)出貨額轉(zhuǎn)負(fù)等，美聯(lián)儲加息終點(diǎn)已經(jīng)越來越近，A股面臨的外部流動性壓力緩解，由于工業(yè)金屬具有一定的金融屬性，價格有望得到進(jìn)一步提振。另一方面，近期央行非對稱性降息，宏觀調(diào)控政策有望進(jìn)一步發(fā)力，推升對工業(yè)金屬的需求。8月25日工信部等多部門聯(lián)合印發(fā)《有色金屬行業(yè)穩(wěn)增長工作方案》，提出銅、鋁等主要產(chǎn)品產(chǎn)量保持平穩(wěn)增長，十種有色金屬產(chǎn)量年均增長5%左右的目標(biāo)。此外工業(yè)金屬庫存普遍處于低位，對價格有進(jìn)一步支撐。近期銅、鋁、鉛等價格均有上漲。

【航海裝備Ⅱ】造船指標(biāo)繼續(xù)向好，板塊景氣持續(xù)提升。7月三大造船指標(biāo)均繼續(xù)向好，單月新接訂單量同比大幅增長117%，造船完工量同比增長26%，7月底手持訂單同比增幅擴(kuò)大至23.4%。在全球主流船型復(fù)蘇的背景下，中國造船廠的份額持續(xù)提升。截至7月底，中國船廠手持訂單占全球市場份額達(dá)到52.9%；1-7月累計新簽訂單占全球份額達(dá)到 67.7%。預(yù)計后續(xù)中國造船市場份額將繼續(xù)維持高位，航海裝備板塊有望持續(xù)維持較高景氣度。

【農(nóng)化制品】需求恢復(fù)，海內(nèi)外價格均出現(xiàn)上漲。受俄烏沖突影響，2023年俄羅斯、白俄羅斯鉀肥出貨量將大幅下降，同時全球農(nóng)化產(chǎn)品供應(yīng)也將明顯減少，拉動對農(nóng)化產(chǎn)品的需求。近期南美地區(qū)進(jìn)入肥料需求旺季，補(bǔ)庫需求強(qiáng)勁，氯化鉀等價格出現(xiàn)明顯上調(diào)，國內(nèi)氯化鉀價格也開始上漲。同時天氣和地區(qū)沖突帶來糧食價格回升，也將對磷肥、尿素、鉀肥等農(nóng)化制品價格帶來支撐。

【八個維度梳理】

【細(xì)分領(lǐng)域景氣梳理和展望】上游資源品：景氣改善。鋼鐵、煤炭價格邊際回落，工業(yè)金屬價格震蕩；水泥、玻璃等價格止跌；化工產(chǎn)品價格多數(shù)上行；推薦關(guān)注受地產(chǎn)竣工拉動的裝修建材、即將進(jìn)入需求旺季的部分工業(yè)金屬以及部分需求改善的農(nóng)化制品。中游制造：景氣分化，汽車淡季產(chǎn)銷同比下行，但仍超市場預(yù)期，機(jī)械設(shè)備領(lǐng)域產(chǎn)銷仍疲軟，風(fēng)電、光伏、自動化及電網(wǎng)設(shè)備等是結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。消費(fèi)服務(wù)：關(guān)注旺季催化。7月社零同比低于預(yù)期，餐飲收入增速相對較高；分品類看，必選消費(fèi)部分改善，可選消費(fèi)增速走弱，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈消費(fèi)加權(quán)平均增速轉(zhuǎn)負(fù)。關(guān)注暑期旺季對出行消費(fèi)領(lǐng)域的催化。信息科技，景氣較高：AI浪潮催化+國產(chǎn)替代進(jìn)程加速。消費(fèi)電子、半導(dǎo)體等仍處于景氣低位；通信設(shè)備、計算機(jī)設(shè)備、軟件開發(fā)等需求景氣向好。金融地產(chǎn)：景氣中等。7月新增貸款低迷，信貸需求持續(xù)偏弱，央行發(fā)聲“需保持合理利潤和凈息差水平”；地產(chǎn)投資、開工、銷售持續(xù)走弱，“保交樓”支撐竣工端持續(xù)向好，存量房貸利率有望調(diào)整；市場情緒偏悲觀，政策底已至，實(shí)質(zhì)性政策有望持續(xù)落地。

【盈利能力】7-8月為中報業(yè)績密集披露期，預(yù)計高增的領(lǐng)域集中在中游制造、出行鏈、TMT部分領(lǐng)域等。

【盈利預(yù)期】近期正處于A股中報業(yè)績預(yù)告的密集披露期，過去1個月盈利預(yù)期得到上調(diào)的行業(yè)有限，僅有裝修裝飾Ⅱ、商貿(mào)零售、生物制品、美容護(hù)理等行業(yè)盈利預(yù)期上調(diào)幅度超過1個百分點(diǎn)。

【籌碼分布】公募加倉通信設(shè)備、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、化學(xué)制藥、家用電器、電池等；陸股通加倉證券、電池、白酒、醫(yī)療服務(wù)、房地產(chǎn)、鋼鐵等；融資加倉證券、白酒、醫(yī)療器械、化學(xué)制藥等。

【估值水平】多個行業(yè)估值變動有限，過去一個月估值分位數(shù)提升幅度較大的行業(yè)集中在證券、醫(yī)療服務(wù)、水泥、銀行等。

【交易分析】本期換手率分位數(shù)處于中等偏上位置并且處于上行趨勢中的行業(yè)，主要有造紙、美容護(hù)理、航運(yùn)港口、銀行、化學(xué)原料、石油石化等；交易集中度較高并且處于上行趨勢中的行業(yè)，主要有環(huán)保、證券、燃?xì)?、通信服?wù)、軟件開發(fā)、美容護(hù)理、風(fēng)電設(shè)備等

【周期階段】政策密集出臺有望助推經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，內(nèi)外資有望重回流入，A股可能重回震蕩上行階段。

【賽道價值】值得關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢有數(shù)字經(jīng)濟(jì)（數(shù)據(jù)要素）、AI+、光伏、工業(yè)金屬等。

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