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投資要點(diǎn)：

公司志存高遠(yuǎn)、穩(wěn)扎穩(wěn)打，逐步成為全球布局的運(yùn)動(dòng)控制解決方案提供商。公司成立于1994年，由設(shè)備狀態(tài)管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)起家，而后業(yè)務(wù)延伸至步進(jìn)電機(jī)領(lǐng)域，又通過(guò)內(nèi)生+外延，將產(chǎn)品延伸至伺服電機(jī)、空心杯電機(jī)、驅(qū)動(dòng)器、控制器等，從單輪驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)為多輪驅(qū)動(dòng)的綜合平臺(tái)型企業(yè)。根據(jù)公司22 年報(bào)，公司成為混合式步進(jìn)電機(jī)全球前三的企業(yè)，新產(chǎn)品線均有較高增速。2012-2022 年公司收入由9.0 億元增長(zhǎng)至29.6 億元，年復(fù)合增速13%。

自動(dòng)化浪潮蘊(yùn)含機(jī)遇，平臺(tái)型企業(yè)易脫穎而出。電機(jī)行業(yè)大而廣，延伸分支眾多，下游需求長(zhǎng)尾化、定制化需求多，因此企業(yè)的天花板非常高，而平臺(tái)型企業(yè)更有可能成長(zhǎng)為大型企業(yè)。參考全球綜合型電機(jī)制造商——日本電產(chǎn)（Nidec）的成功經(jīng)驗(yàn)，該公司深耕電機(jī)行業(yè)50 年，21 年收入超過(guò)千億人民幣，全球化、多品類(lèi)、持續(xù)收購(gòu)、有效整合是公司持續(xù)成長(zhǎng)的關(guān)鍵。鳴志的成長(zhǎng)路徑與日本電產(chǎn)具有相似性，且本身有長(zhǎng)遠(yuǎn)的目標(biāo)和清晰戰(zhàn)略，擁有成為跨國(guó)運(yùn)動(dòng)控制領(lǐng)域大型企業(yè)的基因。

公司優(yōu)勢(shì)主業(yè)穩(wěn)健成長(zhǎng)，新興產(chǎn)業(yè)彈性大。1）公司的產(chǎn)品線寬廣，平臺(tái)化運(yùn)營(yíng)。產(chǎn)品覆蓋多種電機(jī)、驅(qū)動(dòng)器、編碼器和集成模組等，全球電商平臺(tái)可充分整合線上+線下渠道，為客戶提供一站式服務(wù)；2）持續(xù)收并購(gòu)，推進(jìn)全球化布局。四次重要收購(gòu)幫助公司實(shí)現(xiàn)提升技術(shù)能力、全球化布局、拓產(chǎn)品線、擴(kuò)張產(chǎn)能等目的；歷經(jīng)23 年已初具電機(jī)跨國(guó)企業(yè)雛形，22 年國(guó)外收入占比48%；3）研發(fā)實(shí)力強(qiáng)，布局新興、高附加值行業(yè)，包括工廠自動(dòng)化、醫(yī)療器械和生化分析、移動(dòng)服務(wù)機(jī)器人、太陽(yáng)能光伏、新能源&智能汽車(chē)等。

機(jī)器人時(shí)代加速到來(lái)，靈巧手空心杯電機(jī)未來(lái)空間廣闊。特斯拉Optimus 手部采用空心杯電機(jī)+蝸輪蝸桿+金屬肌腱驅(qū)動(dòng)的方案，空心杯電機(jī)具有尺寸小、質(zhì)量輕、精度高、控制性能好、能量密度高等特點(diǎn)，能夠滿足手指高度緊湊的結(jié)構(gòu)要求和驅(qū)動(dòng)性能要求。人形機(jī)器人規(guī)?；瘧?yīng)用將重塑行業(yè)需求空間和格局。公司是國(guó)內(nèi)少有的具備空心杯電機(jī)生產(chǎn)和驅(qū)動(dòng)能力的制造商，如果未來(lái)人形機(jī)器人或其他形態(tài)的移動(dòng)機(jī)器人真正實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化落地和大規(guī)模應(yīng)用，公司也將充分受益。

首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)23/24/25 年歸母凈利潤(rùn)分別為3.9/5.3/7.2 億元，公司當(dāng)前市值（2023/6/20）對(duì)應(yīng)PE 為83x/61x/45x，可比公司的平均估值為99x/67x/48x。

公司為全球步進(jìn)電機(jī)領(lǐng)先者，全球化產(chǎn)銷(xiāo)研平臺(tái)已搭建完成，形成多產(chǎn)品多輪驅(qū)動(dòng)的發(fā)展模式，優(yōu)勢(shì)主業(yè)穩(wěn)健成長(zhǎng)，同時(shí)公司重點(diǎn)布局新能源車(chē)、工業(yè)自動(dòng)化、移動(dòng)機(jī)器人、光伏等新興產(chǎn)業(yè)，具有較大成長(zhǎng)性；此外，公司作為國(guó)內(nèi)少數(shù)具有空心杯電機(jī)量產(chǎn)能力的公司，若人形機(jī)器人放量，未來(lái)有望為公司的收入利潤(rùn)貢獻(xiàn)較大彈性，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、公司產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、移動(dòng)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

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