投資要點(diǎn)

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供給缺口擴(kuò)大的趨勢(shì)基本確定，庫存處于十年歷史低位，盈利上漲空間打開，電解鋁行業(yè)進(jìn)入上行周期。

供給：國內(nèi)產(chǎn)能迫近天花板，海外停產(chǎn)限產(chǎn)持續(xù)由于電力能耗受限等因素，國內(nèi)剩余產(chǎn)能補(bǔ)齊的可能性較低，電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能無比接近4467 萬噸產(chǎn)能“天花板”，海外限產(chǎn)停產(chǎn)趨勢(shì)不減，產(chǎn)能新增有限。預(yù)計(jì)2023 年全球產(chǎn)能達(dá)到7095.7 萬噸，同比增長(zhǎng)3.65%，其中國內(nèi)產(chǎn)能達(dá)到4159.7萬噸，同比增長(zhǎng)2.89%，國外產(chǎn)能達(dá)到2936 萬噸，同比增長(zhǎng)4.74%。2025 年國內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能基本達(dá)到產(chǎn)能“天花板”，全球產(chǎn)能達(dá)到7438 萬噸的峰值。

需求：新能源發(fā)展核心金屬，輕量化趨勢(shì)重點(diǎn)受益汽車領(lǐng)域新能源滲透率的提高以及車身輕量化的發(fā)展趨勢(shì)拉動(dòng)鋁需求迅速增長(zhǎng)，穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，新能源基建也有望發(fā)力，光伏、電網(wǎng)的建設(shè)推動(dòng)電子、電力行業(yè)用鋁占比較大提升。

2025 年新能源汽車領(lǐng)域耗鋁量約475 萬噸，2030 年超過1000 萬噸；? 鋁邊框?qū)儆诠夥豢苫蛉钡妮o材，預(yù)計(jì)2025 年耗鋁量約為287 萬噸；? 鋁在風(fēng)電領(lǐng)域逐漸嶄露頭角，預(yù)計(jì)2025 年風(fēng)電領(lǐng)域帶動(dòng)鋁需求量134 萬噸；? 機(jī)器人領(lǐng)域趨向于使用鋁和定制擠壓鋁型材進(jìn)行輕量化解決方案。

供需平衡：

（1）形成產(chǎn)能緊缺窗口期，到2025 年供需缺口將達(dá)到306 萬噸。對(duì)標(biāo)2021 年一季度的緊平衡狀態(tài)，預(yù)計(jì)2025 年鋁價(jià)上調(diào)空間將超過23000 元/噸。基于鋁的輕量化和高強(qiáng)度重量比等高性能，應(yīng)用場(chǎng)景進(jìn)一步擴(kuò)展的可能性大，為鋁價(jià)上漲周期帶來較強(qiáng)的底部支撐效應(yīng)。

（2）當(dāng)前庫存處于十年歷史低位，去庫趨勢(shì)持續(xù)。截止到2023Q1，LME 庫存為52.09 萬噸，上海期貨交易所庫存為20.69 萬噸，合計(jì)為72.78 萬噸，處于近十年來庫存底位，庫存低位對(duì)鋁價(jià)具有支撐作用。

格局：中國產(chǎn)能占比較高，出口布局呈現(xiàn)韌性中國電解鋁年產(chǎn)量為4043 萬噸，約占全球總產(chǎn)量的59.06%。分企業(yè)來看，電解鋁企業(yè)集中度較高，2022 年全球前十五大電解鋁生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量為4598 萬噸，占全球總產(chǎn)量的67%。其中中國企業(yè)占據(jù)了七個(gè)席位，占全球總量的37%。剩余八家海外企業(yè)分別是俄鋁、力拓、阿聯(lián)酋環(huán)球鋁業(yè)、美鋁、海德魯、韋丹塔、巴林鋁業(yè)和印度鋁工業(yè)有限公司，產(chǎn)量共計(jì)1884 萬噸，占全球總量的27%。

彈性：預(yù)焙陽極及動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)下調(diào)，盈利打開上漲空間當(dāng)前煤炭?jī)r(jià)格低位運(yùn)行，預(yù)焙陽極與動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)下調(diào)，電解鋁，盈利空間進(jìn)一步打開。2023 年5 月預(yù)焙陽極格下跌850 元/噸，降幅達(dá)到15.48%，對(duì)電解鋁成本的影響達(dá)到395 元/噸；動(dòng)力煤價(jià)格下跌40 元/噸，跌幅為5.49%，對(duì)電解鋁成本的影響達(dá)到158 元/噸。

投資建議：

供給缺口擴(kuò)大的趨勢(shì)基本確定，盈利空間打開，看好鋁價(jià)表現(xiàn)，推薦買入上游冶煉標(biāo)的。建議關(guān)注：云鋁股份、天山鋁業(yè)、中國鋁業(yè)、神火股份、南山鋁業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

下游需求釋放不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，國際宏觀環(huán)境變化，國外產(chǎn)能擴(kuò)張超預(yù)期，國內(nèi)電解鋁行業(yè)政策變化。

關(guān)鍵詞：